结构升级，医药开启慢牛行情

　　医药行业自上游到下游涵盖了医药生产企业、医药流通企业、医院和药店，直到最终端的付费方—医保支付和患者个人支付。近年来医药行业的发展演变也是由支付端需求的转变逐渐向上游传导，加上医药相关政策的引导，驱动行业自下游而起的去芜存菁的过程。

　　医药行业有那些投资利好?

　　1、医保基金收支平稳增长，是我国医药行业长期繁荣发展的基石

　　作为我国社会医疗支付的主体，医保基金一直以来是行业发展的重要源动力。根据财政部发布的《2016年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》显示，2016年城镇基本医疗保险收入支出分别达到13084亿元和10767亿元，同比增速为16.9％、15.6％，累计结余14965亿元，同比增长19.3％，连续两年实现收入增速高于支出增速，医保基金总体安全运行。2017年以来，医保控费、医保支付方式改革、控制药占比以及医药流通环节改革等措施的不断推进与落地。更为重要的是随着医保目录和谈判目录的出台，各地区招标进一步推进，医药费用将得到进一步控制。我们判断医保基金支出增速将持续低于基金收入增速，医保基金运营情况将逐步趋好，随着招标落地，医药控费带来的边际效应逐渐减弱，医药行业有望在2018年迎来新的起点。

　　2、医药工业增速逐渐企稳回升，行业迎来产业结构调整后新的发展周期

　　通过工信部的医药工业数据可以看到，行业增速从2011年进入下行通道。2014年医改进入深水区以来，尤其是招标降价等因素导致行业进入调整时期，直接带来2015年行业增速低于10％的阵痛。从2016年到2017年，医药行业逐渐确认政策的底部，随着医保目录、谈判目录的出台，以及各省药品招标的实施落地，降价的边际影响逐渐消失，医改红利开始显现，医药行业有望在2018年迎来行业增速稳中有升的良好发展态势。

　　3、医疗需求增长旺盛，医院收支平衡，为医药长期发展奠定基础

　　随着社会的老龄化和消费观念的提升，我国国民的医疗需求呈逐年上升的趋势，2016年全国医疗卫生机构总诊疗数达70.89亿人次，同比增长2.25％;2017年H1医疗机构诊疗人次数就达到了39.17亿人次。具体到人均来看，我国居民平均就诊由2015年的5.6次增加到2016年的5.8次，同比增长3.5％。虽然诊疗次数同比增速略有下降，但无论是整体的医疗需求还是个体的医疗需求都在不断加大。

　　公立医院作为我国医疗主体，承担了巨大的医疗工作量与费用消耗，从医改开始至今，公立医院在增加医疗服务人次数的同时，医疗费用得到有效的控制。数据上看，医院门诊、住院患者人均费用和总收入增幅均出现下降，药品费用得到有效抑制，医疗服务收入占比提升，个人卫生费用支出比重继续下降。

　　4、政策调整和动荡期，国家医药政策频出，整治力度加强带动产业升级

　　从2015年医改严厉政策的实施，到2016年医保支付改革的尝试，再到2017年的医保目录调整、谈判目录的出台、各省招标陆续落地实施，医药行业此轮控费的政策调整周期接近完成。另外一方面，以创新、一致性评价等引导医药产业升级、向优质资源集中的政策将成为主导。因此，我们判断2018年医药行业有望迎来控费政策底部，同时改革、创新政策将开启。

　　投资标的

　　葵花药业:公司在2016年Q3，被动承受药品流通行业变革导致的阶段性渠道堵塞;但公司独有的处方/品牌代理 普药直销体系的销售模式，帮助公司短期内就恢复渠道畅通，在2016年Q4快速填补市场，驱动业绩大幅增涨。

　　葵花药业的生存之道，就是把品种、品质、品牌、渠道完美的结合起来，在每个环节积累一点优势，逐渐放大，到树立领先地位。

　　产品线丰富:一线品种2个过4亿销售额、7个1-3亿的品种形成集团优势;近60个品种销售规模超1000万元的二线、三线品种已经跟进

　　片仔癀:片仔癀被誉为“国宝神药”，在肝病治疗领域具有独到的疗效。我国是世界肝病第一大国，患者约为4亿人，其中肝炎患者超过1.2亿、脂肪肝患者超过2亿、肝硬化患者约有700万人、年新增肝癌患者50万人左右。由于片仔癀长期产能受限，公司推广并不主动，导致使用片仔癀的肝病患者渗透率极低。据我们测算，肝炎患者渗透率最高仅为0.14％左右，如果计算全部肝病患者其渗透率最高仅为0.04％左右。

　　在人工养殖麝逐渐成熟之后，天然麝香的产量得到了有效提升，片仔癀作为唯一使用天然麝香的国家级绝密和出口量最大的中药品种，直接受益，从2013年之后产能瓶颈逐渐得到突破。解决产能问题之后，公司加大投入进行产品和片仔癀品牌推广，传统渠道结合片仔癀体验馆，抓住大众健康意识提升和消费能力提高带来健康产业升级的黄金机遇。

　　美年健康:到2017年上半年，公司共有299家在营体检中心，其中美年健康控股131家，参股109家，在建90家，慈铭控股59家，共覆盖212个城市。预计公司2017年将服务2000万人次，到2019年目标4000万人次。

　　体检中心扩张是伴随着公司战略发展的规划前行，其重点发展区域是向三四线城市下沉。首先，三四线市场医疗资源相对紧缺，对体检服务需求旺盛;其次，消费能力的提升也带动平均客单价显著上升。因此，三四线城市的快速扩张成为公司未来2-3年的重要增长点。

　　恒瑞医药:公司创新药吡咯替尼及硫培非格司亭目前处于申报上市阶段，有望在2018年顺利上市。PD-1单抗SHR-1210(肝癌适应症)、瑞格列汀、恒格列汀、瑞马唑仑和海曲泊帕目前处于临床III期阶段，未来2-3年有望上市，产品梯队逐渐形成。公司目前进入优先审评名单药品品规达14种，位于国内药企前茅。HER2一线治疗药物赫赛汀2016年销售金额达67.8亿瑞士法郎，并连续多年保持正增长，市场空间广阔，因此公司的吡咯替尼有望接棒阿帕替尼，成为公司业绩的又一增长点。

　　年初至今，醋酸卡泊芬净和地氟烷获批在欧盟上市销售，苯磺顺阿曲库铵和多西他赛、盐酸右美托咪定注射液陆续获得美国ANDA批文，目前在美国已有9个品种获批上市，涵盖了肿瘤、麻醉等科室，公司制剂出口已具备成为公司主要业绩支撑的潜力，通过海外市场提升发展潜力，海外业务同时也可以不断反哺国内业务。

　　信立泰:公司于2017年3月9日提交了替格瑞洛的首仿上市申请，11月22日，信立泰的替格瑞洛片(CYHS1600219)被纳入CDE第二十四批拟纳入优先审评程序药品名单中，这也将会加快上市进程，有望于明年上市销售。替格瑞洛通过国家医保谈判进入医保目录，有利于公司产品上市后快速放量。

　　公司除替格瑞洛已提交上市申请外，信立他赛已获得I期临床批件，苯甲酸复格列汀已开展II、III期临床研究并进入优先审评名单;生物药方面，公司PTH已报生产，“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内进行到临床I期，重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液目前已申报临床批件。除此之外，还有KGF、BF02等多个品种研发同步进行。