最具潜力的汽车配件子赛道！

车灯是最值得关注的汽车零部件子行业。因有三：

一，起高-单车价值量高

汽车零部件中超过车灯单车价值量的部件只有动力总成和座椅总成，汽车各部件价值量分别为动力总成（发动机变速箱）6000-10000 均价、座椅总成2000 均价、车灯总成1600 左右、车机系统1500 左右、轮胎1000 左右、玻璃600 左右。

以 60%卤素、30%氙气、10%LED 假设下，单车全套车灯的价值量大约在 1600 元左右，对应国内2800万辆左右的年产销量，目前国内车灯前装空间在450亿左右。

二，弹性大-技术升级带来的价值量大幅提升

车灯有类似手机的相机或者屏幕，有哪些改进是终端消费者能明确感知到的，不仅自己知道，你的同事亲友也都能一眼出来。

在汽车电子化、个性化的趋势当中，消费者容易为车灯升级买单。

这里把车灯类型简单展开，按照光源类型不同划分，主流车灯包括卤素灯、氙气灯和LED灯三大类型，对比如下：

卤素灯沿用传统白炽灯发光理，突出一个便宜，并且光色发黄，穿透力好，非常适合做雾灯；氙气灯亮度、寿命都有了明显提升，但性价比一般；LED灯更小、更亮、更耐用、响应速度更快，可以在更细小的程度上加以控制，是未来的一大趋势。

从全球LED照明渗透率和我们在日常生活中可以感受到的LED在景观照明等领域的快速普及来，我们应该对车灯LED升级更乐观一些。

当前 LED 前大灯仍是发展的早期阶段，但近年来进展迅速，从最开始的豪华车 ABB 搭载 LED-国内 30 万以上的高端车型呈现出 LED 化的趋势-中低端车型高配版 LED 化。

2018 年更是 LED 前大灯全面渗透中低端车型的元年，2018 款哈弗 H4（11 万）和宝骏 530（高配 11 万）均已采用全 LED 前大灯，【星宇股份(601799)、股吧】在 2018 年也正式批产 8 款 LED 前大灯项目。

在“卤素-氙气-LED-激光”的技术路径下，单只大灯的对应均价大致为“200元-400元-1000元-1 万元以上”，价量齐升的市场扩容逻辑非常清晰。

三，大且持久

想歪的朋友们，我是无辜的。

我是说，能和车灯的单车价值量相匹敌的其余零部件细分行业中比较的话，1）车灯比动力总成更通用（不会在新能源趋势下萎缩）；2）车灯比座椅、轮胎总成有更强更确定性的升级趋势（座椅和轮胎相对产品形态和价值量稳定）。

四，合作更紧密，日子更滋润

独特的合作模式决定两者均谋求建立长期的合作关系。

首先，汽车灯具对保证汽车的安全性非常重要，整车制造企业在遴选汽车灯具供应商方面遵循严格的程序。第一步，要求供应商通过 ISO/TS16949 认证；第二步，整车制造企业会对供应商进行多次质量和技术评审，通过评审后授予其合格供应商资格，供应商才能参与项目招标；第三步，整车制造企业定期对供应商的供货情况进行考核。一般这套流程至少要折腾18个月。

因此，整车制造企业需要投入大量人力、财力和时间选择合格的供应商，同样，供应商也需要具备足够实力才能通过各项认证和评审。

其次，汽车灯具属于定制型产品，而非标准产品，整车制造企业每开发一款新车型都需要与汽车灯具制造企业协作，双方合作的频率很高。整车制造企业为了节省协调、沟通、采购的成本，倾向于与固定的供应商合作。

再次，部分情况下整车制造企业需要承担汽车灯具的设计、模具开发等前期费用，而且汽车灯具的设计开发周期较长，因此，出于生产成本和时间成本考虑，每款车灯的供应商仅限于一家或少数几家，并且在该款车灯的生命周期内，双方一般不会终止合作关系。

怎么证明上面这段定性分析不是胡说八道呢？世界车灯龙头的股权关系来证明。

例如，丰田公司是小糸的最大股东，本田公司是斯坦雷的股东之一，玛涅蒂马瑞利隶属于菲亚特集团，伟世通曾是福特公司的子公司，因此这些车灯制造企业和与其有特殊联系的整车制造企业建立了长期而牢固的合作关系。

上述企业中，小糸主要为丰田公司配套生产，斯坦雷主要为本田公司提供配套，伟世通的

最大客户是福特汽车，玛涅蒂马瑞利是菲亚特的主要零部件提供商。

此外，一些车灯制造企业与整车制造企业虽然没有直接股权关系，但存在长期合作历史。例如，在全球范围内，海拉主要为大众、戴姆勒、宝马等德系汽车公司配套生产。

当然，随着中国本土汽车消费市场的迅猛兴起和国际贸易的壁垒降低，国外整车制造企业出于降低成本的考虑，在零部件采购方面越来越趋向于当地采购。这给了中国车灯企业重要的成长契机。

图表标题：中国汽车年销量

最后，讲讲行业竞争格局。

全球来，前五大国际车灯厂商垄断 85%的全球市场，近年来全球巨头处于海外扩张和整合重组周期，专业化趋势显著（主机厂剥离车灯业务，大厂吞并小厂）。五大多头分别是日本小糸（Koito）、法国法雷奥（Valeo）、玛涅蒂马瑞利（Automotive Lighting），德国海拉（Hella）、日本斯坦雷（Stanley），其中日本小糸占据了 26%的全球车灯市场，同时份额呈现出提升

趋势（2011年15%，15年26%），主要挤压了法雷奥的份额。

图表标题：全球主流车灯厂市占率变化

国内来“一超多强”，竞争格局更为分散，2018年刚实现内资化的华域视觉（上海小糸）占据四分之一的国内市场，星宇及其余外资或合资车灯企业在 10%市场份额上下，多数内资小厂体量小基础薄弱，在 LED 升级浪潮下或被推下浪尖、或获得投资合作（LED 上游收购、大厂吞并小厂等），未来国内车灯行业集中度有望继续提升。

图表标题：2015年中国车灯企业市占率

如果把全球车灯企业做定性划分的话，第一类是以德国海拉为代表的“老牌大综合选手”，历史沿革最长（欧洲汽车工业伴生），经历一战二战洗礼，这类企业体量巨大，业务体系繁杂（车灯是为其部分业务），增长速度基本与全球汽车行业保持同步。

近年来这类大佬越来越多的把精力投向了汽车电子、智能驾驶等前瞻领域，集团内对车灯业务的重视程度有所下调（甚至剥离）。

第二类是以日本小糸、斯坦雷为代表的“专注型选手”，车灯业务主要在二战后随日本汽车工业崛起，而且多伴有整车股权，这类企业高度专注主业，是目前全球车灯的主流，但一定程度上受制于所绑定的整车企业与核心市场增速，比如斯坦雷近年来的 LED 进展其实是略弱于行业（本田车型 LED 更新速度稍慢）。

第三类“新锐种子选手”以中国星宇为代表的第三方新兴车灯企业，主要是本世纪初伴随中国汽车行业增长“黄金十年”快速崛起，主业高专注度叠加中国工程师红利，当前已经进入了 ABB 等高端客户体系，直接突围合资车灯竞争圈，具备成长为全球车灯龙头的潜质。

目前第二类“专注型”选手是当前国际主流，日本小糸 6 年股价翻 10 倍是当之无愧的国际大白马。而驱动其股价上涨的重要因素就是LED车灯的量产。

根据小糸财报，2013 年开始其 LED 进入量产期，几乎与此同时，小糸长达五年的股价行情启动，2013 年此后的五年，伴随小糸 LED 产能投产、车型订单放量，持续贡献小糸业绩及估值，2013 年-2018 年，小糸的市值提至五倍，从 2632 亿日元（约 170 亿人民币）提升至 11862 亿日元（约 780 亿人民币），小糸的营收提升至两倍（从 300 亿人民币到 550 亿人民币），净利润提升至四倍（从 13 亿人民币到 55 亿人民币）。2018 年后，由于上海小糸业务出售，小糸制作所的业绩有所下滑，估值出现较大幅度的回落。

当前星宇股价受LED车灯驱动仅启动1年多，还是非常值得关注的。

末附上1分半的奥迪车灯介绍，快速了解各种高大上的车灯智能控制：

网页链接

 （时间来不及，大家自己复制下链接哈）

参考资料：

《601799 星宇股份招股说明书》

《国证券-车灯的市场空间、技术升级与企业布局》

《国证券-车灯行业的竞争格局》

《国证券-百年小糸复盘：星宇的机遇与挑战》