芒果超媒:《姐姐》首播破亿，持续爆款验证独特成长逻辑|| 【国传媒】

核心观

重事项芒果TV重磅综艺《乘风破浪的姐姐》6月12日正式上线，该部综艺未播即火，市场万众期待，首播表现优异，上线仅两日第一集（上集）播放量达1.9亿次，第一集（下集）播放量达1.4亿次。该节目是有史以来首个为30岁以上的女艺人提供舞台，为全民打造逆龄音乐女团的节目，具有创新力和独创性，预计将成为公司2020年现象级爆款综艺。

国传媒观爆款综艺在贡献显著业绩的同时，持续验证公司内容打造与运营的显著优势，预计该综艺将给公司广告、会员贡献较大业绩。投资建议我们持续好公司的长期价值，继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润15.36/18.80/22.03亿，对应EPS为0.86/1.06/1.24元，对应当前股价PE为65/53/46X，维持“买入”评级。风险提示经济环境下行；内容波动性；业绩对赌压力；新业务的未知性。

评论

1、现象级综艺上线，公司乘风破浪有望再创新高

《乘风破浪的姐姐》于6月12日重磅上线，该综艺邀请30位30岁以上的女艺人，知名女艺人包括张雨绮、伊能静、宁静、黄圣依等，导师团队包括女团经理人杜华、音乐总监赵兆、舞台总监陈琦沅、女团总顾问霍汶希以及成团见证人黄晓明，通过3个月的培训与比赛，在专业制作团队的帮助和观众的投票选拔中，最终优选成团出道。相比近期火热的青春女团综艺选秀《青春有你2》、《创造营2020》，《乘风破浪的姐姐》主打知名和熟龄女性艺人的选秀，该节目是有史以来首个为30岁以上的女艺人提供舞台，为全民打造逆龄音乐女团的节目，具有创新力和独创性。

从6月12日第一集播放情况，《乘风破浪的姐姐》第一集上分下两部，合计将近4个小时，上线十分钟破千万，上线仅两日上集播放量达1.9亿次，下集播放量达1.4亿次，芒果热度排名第二的系列综艺《向往的生活第四季》上线一个半月，第一集播放量1.7亿，显示出《乘风破浪的姐姐》具有爆火潜质，此外从综艺质量来，该综艺豆瓣评分高达8.5分，霸占包括百度、微博等平台在内的各类热榜榜单。

2、广告招商情况表现优异，“芒果好物”、“直播卖货”亮频出

我们预计该部综艺有望成2020年芒果超媒的最大爆款项目，对广告收入将有重要贡献。从综艺节目公开的广告招商情况，《乘风破浪的姐姐》独家冠名为梵蜜琳，超级星推荐官金典牛奶，合作伙伴包括唯品会、佳贝艾特羊奶粉、VIVO、瓜瓜龙英语、护舒宝和奥利奥，行业赞助包括新氧、安居客、和平精英、唱吧、腾讯微视，合计13个广告主投放，其中女团成员伊能静也是独家冠名品牌梵蜜琳的线上代言人，涉及品牌类型包括美妆、食品、母婴、教育等，目前该部综艺招商广告主数量是截至目前今年之最，预计将给公司全年广告收入有重要贡献。

芒果TV的综艺将“卖货+广告”相结合，不断试水新模式。1）芒果好物悄然上线《乘风破浪的姐姐》周边衍生品，发布多款珠宝首饰预售品，价位在百元至千元之间；2）6月2日节目上映前，阿朵、郑希怡、刘芸、袁咏琳四位嘉宾来到“芒果扶贫云超市”扶贫直播间，2小时直播中共有70万人次观，销售额突破100万，粉丝赞互动超300万次。

此外，根据第一财经商业数据对《乘风破浪的姐姐》30位选手的卖货能力评估，按照“明星带货指数=（0.25*明星影响范围指数+0.1*明星影响深度指数+0.1*明星消费转化率指数+0.1*明星影响人群消费能力指数+0.45*明星直接引导消费指数）*100”（来源阿里消费大数据），“姐姐”本身已经具备较好的商业能力，预计后续将给公司带来综艺品牌效果之外的实际业务贡献。

3、会员用户活跃度逆势增长，预计有望提升公司付费率

根据Questmobile数据显示，截至5月底，四大视频平台的MAU/DAU均有向下趋势时，芒果TV的用户活跃数反而有抬头迹象，显示出芒果TV爆款综艺的内容优质程度。2020年5月爱奇艺、腾讯视频、优酷视频、芒果TV和B站的平台MAU环比增速分别为-3.96%/-0.98%/-6.25%/9.28%/-6.91%，DAU环比增速分别为-11.22%/-1.09%/-15.84%/14.96%/-7.77%，芒果TV的用户活跃环比增速是唯一实现正增长的平台，随着《乘风破浪的姐姐》上线和强势的播放数据，预计芒果TV的活跃用户数有望在Q2实现较快增长。

根据可证的市场公开披露，从付费用户数，2019年芒果TV、爱奇艺和B站的付费用户数分别为1837万、1.07亿和760万，同比增速70.88%/22.31%/111.11%，20Q1爱奇艺和B站的付费用户数分别为1.18亿和1090万，同比增速21.8%和127.08%，爱奇艺付费增速高于内容成本增速，虽然付费用户基数大，但已经有了内容规模效应；从付费率，以QM公布的MAU为基数计算付费率，爱奇艺＞芒果TV＞B站，在爱奇艺MAU已经出现下滑，付费用户增速放缓的前提下，长期来，芒果TV的付费率仍有较大对标提升空间，一方面2020年芒果TV开始强势布局影视内容，另一方面，近期上映的《乘风破浪的姐姐》有望成2020年芒果最现象级作品，预计对公司会员拉新有重要贡献。

投资建议现象级综艺上线，公司乘风破浪，有望再创新高

我们的4月初发布深度报告，提出公司独特的成长逻辑，我们从当前平台的运营数据去再度审视公司的成长逻辑，对未来内容、运营等方面的成长性进行展望；更为重要的是，在传统的内容分发平台之外，“大芒计划“的推出将为公司开辟一条全新的内容变现（内容电商）赛道可能，《姐姐》的创新性的商业试水也印证了这一；我们强调当前芒果的核心优势是以媒体思维搭建平台，不断稳定输出优质内容巩固内容护城河，其会员和广告的增长与内容相匹配，以短期利益换取平台的长期稳定发展，公司推出的《乘风破浪的姐姐》的大火有其必然性。我们持续好公司的长期价值，继续维持此前盈利预测，预计20-22年归母净利润15.36/18.80/22.03亿，对应EPS为0.86/1.06/1.24元，对应当前股价PE为65/53/46X，维持“买入”评级。

风险提示经济环境下行；内容波动性，业绩对赌压力；新业务的未知性。

国证券传媒互联网团队介绍

张衡（18930809460）证券投资咨询执业资格证书编码S0980517060002

国证券传媒互联网行业首席分析师，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。

夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码S0980520030003

传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。

高博（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码S0980520030004

传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重覆盖游戏、互联网等板块

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