华安证券给予牧原股份买入评级

华安证券股份有限公司王莺近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《生产指标明显改善，Q1业绩超市场预期》，本报告对牧原股份给出买入评级，当前股价为47.87元。

　　牧原股份(002714)　　主要观点　　2022年归母净利润132.7亿元，2023Q1亏损11.98亿元　　公司公布2022年报和2023年一季报2022年实现收入1248.3亿元，同比增长58.2%，归母净利润132.7亿元，同比增长92.2%；2023Q1实现收入241.98亿元，同比增长32.4%，亏损11.98亿元，Q1业绩超市场预期。　　生产指标明显改善，育肥猪完全成本约15.5元/公斤　　2022年，公司生猪销量6120.1万头，同比大增52%，其中，Q4生猪销量1597.7万头，同比增长12.9%，10-12月商品猪销售均价分别为26.05元/公斤、23.33元/公斤、18.61元/公斤，根据我们推算，Q4公司育肥猪完全成本约15.5元/公斤，与Q3基本持平，较2022年初逾16元/公斤明显下降。2023Q1，公司生猪销量1384.5万头，同比增长0.2%，1-2月、3月商品猪销售均价分别为14.49元/公斤、15元/公斤，根据我们推算，Q1公司育肥猪完全成本约15.5元/公斤。2022年，公司战略规划从此前的快速发展阶段转向优化发展阶段，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得显著成效，各项生产指标明显改善，养殖全程存活率由2022年初不足80%增长至现阶段约86%，PSY由2022年初25头增长至现阶段28头左右。　　2023年计划出栏生猪6500-7100万头，屠宰量1000-1500万头　　2022年，公司能繁母猪存栏量经历了Q1、Q2连续两个季度下降，6月末存栏降至低点247万头，Q3开始企稳回升，2023年1季末，公司能繁母猪存栏量已回升至285万头。2022年末，公司拥有养殖产能约7,500万头，2023年计划出栏生猪6,500万头-7,100万头。　　2022年末，公司拥有屠宰设计产能2,900万头/年。2022年，公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨；2023Q1，公司屠宰生猪249.6万头，按照近期日屠宰量约3.5万头，全年屠宰量将达到1,000万头-1,500万头量级。　　生猪养殖业持续去产能，猪病有望加速产能去化，静待猪价反转　　①生猪养殖行业正处于去产能阶段。3月中国畜牧业协会二元母猪存栏量环比下降2.3%，涌益咨询、农业部、钢联能繁母猪存栏环比分别降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延续今年以来下降趋势。据农业部数据推演，能繁母猪存栏量在2022年4月达到最低点，对应今年3、4月生猪出栏会处于本轮周期最低水平，然而，自去年12月以来，行业持续亏损，3、4月猪价未有起色，市场或低估了生产效率提升对猪价的负面影响，2023年猪价或整体低迷，生猪养殖业有望持续去产能；②带毒生产意愿低。非瘟流行数年，强毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株现已同时存在。带毒生产与生猪价格直接相关，因母猪带毒生产死胎率高，只有在高猪价前提下，养殖户才会选择母猪带毒生产，当前低猪价的选择多是清场；③南方雨季大概率演绎北方冬季去产能；④关注二育变化。　　投资建议　　我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1359.0亿元、1811.6亿元、2006.9亿元，归母净利分别为72.2亿元、368.3亿元、369.1亿元，同比分别增长-45.6%、410.1%、0.2%，归母净利润前值2023年302.2亿元、2024年232.4亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，我们维持公司“买入”评级不变。　　风险提示　　疫情；猪价大跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券陈梦瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.3%，其预测2023年度归属净利润为盈利320.94亿，根据现价换算的预测PE为8.11。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为64.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧原股份（002714）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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