【招商农业·牧股份2020年半年报速评】资本开支

【招商农业·牧股份2020年半年报速评】资本开支大超预期，Q2成本明显下降，成长逻辑持续得到数据验证
[玫瑰]事件近日，公司公布2020年半年报，报告期内实现营业收入210.33亿元，同比+193.76%；实现归属于上市公司股东的净利润107.84亿元，同比+7026.08%；报告期内加权平均净资产收益率37.84%，同比增加 39.12 个百分。

1⃣Q2成本明显下降。考虑到6-7亿股权激励费用，9.7亿少数股东损益以及1亿元捐赠费用，测算得到2020H1公司完全成本约13.59元/kg，其中Q1、Q2成本分别为14.20/13.22元/kg，Q2成本明显下降。后续随着出栏放量以及生产效率的继续提升，预计这一趋势的演绎将更加强烈。

2⃣产能扩张继续加速，截至2020年6月底
（1）存货账面价值113.27亿元，同比+93.66%，环比Q1+18.69%，Q2净增加17.84亿元，按照800元/头的入账价值，对应Q2新增存栏猪223万头左右；
（2）公司生产性生物资产账面价值53.59亿元，同比+203.11%，环比Q1+11.67%，Q2生产性生物资产净增加5.60亿元，相比Q1有所下降，系公司主动淘汰低效率母猪所致，这也有助于公司成本降低。我们认为，后续母猪增长速度尚有较大提升空间。
（3）固定资产账面价值305.81亿元，同比+109.75%，环比Q1+37.15%；在建工程账面价值123.46亿，同比+186.12%，环比Q1+25.52%，在新冠疫情影响下，产能继续高速扩张；
（4）2020H1资本开支179.89亿元，已接近全年预期目标200亿元。在新冠疫情影响工地开工的情况下，Q2资本开支超出预期，达到101.84亿元，相比于Q1净增加23.79亿元。同时公司目前账面现金达237.84亿元，未来资本开支有望不断加速；
（5）长期待摊费用2.90亿元，同比+101.39%，环比Q1+27.75%，土地储备继续快速增长。

3⃣当前板块处于高关注、低购买、机构低持仓阶段，是布局成长行情的好时机。牧作为行业优秀产能代表，业绩开始进入释放期，中报仅仅是个开始。在行业成本中枢大幅抬升至18-20元/kg的背景下，未来猪价不具备大幅下跌的空间。而对于成本持续降低、扩张不断加速的牧来说，其盈利有望进入一个弱周期时代，未来6-8个季度的业绩大概率会持续环比大幅增长。我们认为下半年，优势企业在进一步的数据释放下，有望带领板块走出估值修复行情，确定性首选工业化、封闭式的极致猪企牧股份。