同样是养猪，牧为什么是最靓的仔？

A股的上市公司中，有很多养猪类上市公司。如果按市值的大小排名，位居前三甲的就是牧股份2700亿，温氏股份1680亿，新希望1380亿。本来养猪第一把交椅是温氏股份的，只是随着猪瘟疫情的发展，牧的市值逐渐的赶超了温氏股份。

那么，同样是养猪企业，为什么牧却能弯道超车，成为养猪企业中最靓的仔呢？这一切，还需要从他们的养殖模式说起。

行业背景

猪养殖业务包括种猪繁育环节与商品猪育肥环节。种猪繁育环节可进一步细分为育种和种猪养殖。育种特指高代际优良种的选育，种猪养殖则是指对进一步的扩繁，产出公猪精液、母猪、以及商品代仔猪。

猪的育种也因为技术复杂度非常高，需要长期的研发积累，目前大部分由国外专业种猪企业掌控，国内的个别龙头企业近年来有所突破。但大多数国内企业都还没有涉足到上游育种环节，只是从国外供应商处引进曾祖代猪，在国内进行祖代、父母代扩繁。这其中，有一部分企业属于专业化种猪企业，他们把国外引进的曾祖代猪进行扩繁后，直接向其他企业出售种猪、仔猪，自己不涉足商品代养殖。还有一部分情况，则属于大型商品代猪企业为了保证自身种猪、仔猪供应，而向上游种猪养殖环节的延伸，产出父母代种猪、商品代仔猪以自用。

部分农户也会为了保证自身仔猪供应，参与到父母代养殖环节，即农户向企业购买父母代母猪与公猪精液，自己繁育仔猪。

在商品猪育肥环节也存在着公司一体化自养与“公司+农户”合作养殖两种主要模式。一体化自养是指商品代猪的育肥全部由公司自主运营。“公司+农户”合作养殖则是由企业向农户提供或出售商品代仔猪，由农户进行育肥。这方面又与禽养殖存在一定的不同，即在“公司+农户”合作模式下主要是委托代养模式，仔猪是由企业提供给农户，仔猪及肥猪的所有权都归属于企业，育肥完成后企业对肥猪进行回收。

经营模式的差异

新希望在种猪繁育环节上，公司现已建立PIC、海波尔双系种猪架构，根据国内南北方市场的差异，选择适合区域市场的猪种。在商品代育肥环节，公司根据市场区域上进行差异化配置，在消费、土地、环境、物流等方面具有综合优势区域积极布局，优先建设种猪场，自产仔猪，在育肥环节以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅。

而在一些综合优势不明显，但公司又有猪料业务布局的区域，公司则会从其他大型养猪企业或专业重注企业外购仔猪，同时采取合作放养育肥，实现了饲料业务与养猪业务的协同发展。

在合作放养育肥中，公司与农户各自投入不同的生产要素，承担不同的职责分工，也分担不同的收益与风险。在生产要素投入方面，公司负责仔猪、饲料、兽药、疫苗等方面的投入，农户提供猪舍等固定资产的投入，另外需要支付养殖押金，并负担育肥场的自雇人工、水、电、燃料费用；在职责分工方面，公司负责仔猪供应、饲料生产、疫病防治、养殖技术指导、回收销售等环节，养殖户仅负责日常的饲喂与清洁；在收益与风险方面，公司承担市场价格风险和享受机会利润，养户不承担市场风险也不享受机会利润，收益相对稳定，与市场行情没有直接关系，但与其养殖成绩紧密相关。

说白了，就是自己育种或者从国外购买优良品种，采用公司自己养和农户合作的模式。农户只需要提供场地，养殖过程由新希望全程提供支持。农户的收益高低就养殖的成绩高低了，算是代工。

新希望，生猪养殖全年营收75亿。

温氏股份公司主要产品的生产模式是紧密型“公司+农户（或家庭农场）”。公司根据养殖产业链中的技术难度、管理要求、劳动强度以及资金、市场等资源配置情况，以封闭式委托养殖方式与合作农户（或家庭农场）在养殖产业链中进行分工与合作。

公司负责鸡、猪的品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养技术、疫病防治、产品销售等环节的管理及配套体系的建立，向合作农户（或家庭农场）提供鸡苗、猪苗、饲料、药物、疫苗及其生产过程中的饲养管理、疫病防治、环保技术等关键环节技术支持和服务。合作农户（或家庭农场）承担商品肉鸡和商品肉猪生产场地建设，并在缴纳一定保证金以及和公司签订委托养殖合同后，依据凭证从公司领取鸡苗、猪苗、饲料、药物、疫苗等养殖物资，按公司标准进行规范饲养。

意思也很明确，公司提供仔猪，农户按照公司的标准设置养殖场地，从温氏股份获得各项支持，成品猪由温氏负责回收。

温氏股份猪肉养殖全年营收预估400亿。

牧股份公司专注于大规模一体化的养殖模式，经过28年的发展，已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链，目前是国内较大的生猪养殖、生猪育种企业。

公司自建饲料厂，研发营养配方并生产饲料，供应各阶段生猪饲养；自主设计猪舍和自动化设备；以市场需求为导向，建立育种体系，坚持价值育种，选育优良品种；建立核心群-扩繁群-商品群的繁育体系，选育优秀种猪及商品猪；采取全程自养方式，使各养殖环节置于公司的质量管控体系之中，从而使公司在食品安全控制、产品质量控制、疫病防控、规模化高效经营、生产成本控制等方面，具有显著的特色和优势。

这个明显与前两个不同。牧自建饲料长，自己育种，全程自养，标准化，规模化程度比较高。

牧股份，生猪养殖营收全年196亿。

结语

比较三者的养殖模式，我们就可以大体上分出他们优劣了。很显然，在没有疫情的时候，公司+农户模式可以有效的节约成本，扩张也比较快，花小钱办大事。

全程自养的话，初期投入成本高，难以快速扩张。但可以有效的进行防疫控制，提高了出栏率，抗风险能力更强。

从生猪养殖营收方面来讲，温氏400亿营收排第一，牧200亿排第二，新希望75亿排第三。但资本市场给予了标准化程度更高，抗风险能力更强的牧更高的估值。

新希望27倍pe，5倍pb；温氏股份12倍pe，4倍pb；牧股份44倍pe，一个16倍pb。市场就是这样，对于细分行业的龙头，抗风险能力强，标准化程度高的，给予了太多的资本溢价，牧的确是太贵了。但他的贵，也不是无缘无故的。花香蝶自来，正式由于它自身与众不同的竞争力，才造就了牧股份在资本市场上的神话。