好牧股份，理由牧股份是国内一体化生猪养殖龙

好牧股份，理由牧股份是国内一体化生猪养殖龙头。我国第二大生猪养殖企业。2019 年出栏量1025 万头（10 年复合增速39%）、市占率1.9%。
　　 产能深度去化，高未来2-4 年猪价。非洲猪瘟（ASF）冲下，国内的能繁母猪不仅规模萎缩、且效率下降，产能去化过半、仍未现有效恢复。未来国内猪肉供需可能有两种走向1）悲观情景缺乏有效的ASF 疫苗，疫情复发导致生猪供给难以突破，猪肉供需的匹配最终以需求的萎缩来完成，则猪价在未来4 年里均有望维持高位。2）乐观情景非洲猪瘟疫苗进展顺利并有效助益补栏，则最早2022 年国内生猪出栏规模有望恢复正常。
　　司母猪领先回升，出栏量弯道加速。死亡率下降+母猪规模增长+仔猪销售，三因驱动下，公司的生猪出栏量或已于19Q3 触底。我们预计2020 年回归高速增长通道，出栏量或翻倍至2000 万头；未来5 年将是我国生猪养殖行业的规模化提速期、黄金期。公司或弯道超车成为我国第一大猪企，2024 年市占率或可提升至10%-15%。
　　 疫情大考下，成本优势再放大。凭借低蛋白饲料和规模效应带来的低料成本和低人力成本，公司以往便是行业内成本控制最优秀的企业；而本轮疫情压力下，公司凭借管理和防控能力，不仅实现了成本优势的逐季放大、且其完全成本自2019 年9 月起已率先改善；预计有望在本轮周期中实现更厚的超额收益。