美盛文化（002699）中报点评：IP衍生品业务步步为营，Q2营收大增150％

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1. 2017Q2业绩较去年同期大幅增长，营收同比增长150.5％
公司第二季度实现营业收入2.58亿元，同比增长150.5％，环比增长177.7％。收入增长主要来源于IP衍生品收入增加以及真趣网络纳入合并范围。归母净利润0.64亿元，同比增长101.0％，环比增长106.5％。归母净利润的增长主要来自于公司营业利润大幅上升。毛利率为39.4％，同比下降9.5个百分点，环比增加0.9个百分点。
公司预计2017年Q3归母净利为2.05至2.50亿元，去年同期1.05亿元，同比增长95.2％~138.1％；环比增长220.3％~291.0％。
公司第二季度产生销售费用0.11亿元，比去年同期减少19.0％，环比增长33.3％。产生管理费用0.29亿元，比去年同期增长48.3％，环比增长27.7％，主要是职工薪酬增加所致。
2. IP衍生品业务乘泛娱乐东风，同比增长46.5％
2017年上半年，公司IP衍生品业务实现收入1.81亿元，占营收比重为51.5％，同比增长46.5％，环比减少11.3％。毛利率为33.9％，同比降低7.3个百分点，环比降低9.3个百分点。
在IP衍生品业务的带动下，传统衍生品业务实现收入0.35亿元，占比10.1％，同比增长10.7％，环比降低80.8％。毛利率为34.12％，同比降低1.9个百分点，环比增加13.2个百分点。
其中，美盛游戏和美盛动漫的原创游戏业务和原创动漫业务发展稳定，为公司提供了大量优质原创IP资源。此外，报告期内，公司成为全球领先迪士尼授权商JAKKS第一大股东，为公司带来迪士尼订单增加。公司拓展全球衍生品业务，定位大型商超市场，将线下商超与现有的线上电商平台悠窝窝及酷米网资源整合，力求打造线上 线下零售渠道，有望推动未来衍生品业务更深层次发展。
3. 动漫 游戏左右开弓，泛娱乐产业链增益明显
公司上半年动漫、游戏业务贡献收入1.32亿元，营收占比37.8％，同比增长285.3％，环比增长175.0％，增长势头强劲。毛利率为48.5％，相比去年同期减少42.9个百分点，环比减少41.1个百分点。
公司于2016年底完成对"同道文化"收购，并于2017年收购手游开发运营商真趣网络，动漫、游戏、影视、舞台剧业务拼盘逐渐完整，"自有IP 内容制作 内容发行和运营 新媒体运营 衍生品开发设计 线上线下零售渠道"的文化生态圈日趋成熟，产业链增益效果开始显现。公司在未来将加快向产业上游延伸，增强对优质IP的开发能力，力争在未来市场发展中获得先发优势。
4.投资建议:
报告期内，公司衍生品业务增长强劲，带动非衍生品业务稳步前进，动漫、游戏业务开枝散叶，泛娱乐生态圈增益效果开始显现。我们测算，公司2017-2018年归母净利润分别为3.77/4.66亿元，对应EPS分别为0.41/0.51元，对应PE为34/27倍，维持"推荐"。
5.风险提示:
文创产业发展不及预期及汇兑损益风险。