【太平洋机械】博实股份(002698)公司动态更新报告：精耕优质赛道，稀缺机器人企业

刘国清18601206568/崔娟13701854987/曾博/徐也/钱建江，欢迎电话交流！

报告摘要

精耕优质赛道，稀缺机器人龙头。公司是细分赛道的专用机器人龙头，为石化化工行业提供粉粒料包装系统、特种机器人等设备及服务。（1）公司所在赛道优质，石化行业客户资质好、技术壁垒高、竞争对手少，公司历年来盈利能力、经营质量都保持较高水平。（2）背靠哈工大雄厚学科优势，公司技术实力强劲，已有3次以供给创造需求的成功案例；公司已形成“成熟产品-即将放量的新产品-仍在储备阶段的产品”的梯次储备，持续推动收入增长。

下游需求分析：产能投资加速，预计明年接单继续高增长。市场最为关注收入增长稳定性，（1）短期，历史数据显示上期存货-发出商品项对收入有很强预示作用，今年半年报公司发出商品同比增长49.67%，预示短期内收入将保持较快增长。（2）长期，重把握下游化工产品的扩产节奏。公司FFS包装线更多应用在聚乙烯、聚丙烯等合成树脂包装。这两种产品由于表观消费量保持稳定较快增长、进口依赖度较高、煤制烯烃技术成熟成本优势显现，自2018年以来国产产能快速提升。通过对规划项目梳理，预计2020年聚乙烯、聚丙烯新增产能分别为650万吨和752万吨，比2019年预计扩产量增长100%和44.4%，这将显著利好明年公司装备的新接单。

盈利预测与投资建议：预计2019-2020年公司归母净利润分别为3.59亿元、4.62亿元和5.91亿元，对应EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元。维持买入评级，6个月目标价12.60元，相当于2020年28倍动态市盈率。

风险提示：国际油价波动，行业竞争加剧，订单验收不顺。

报告正

1.司技术实力强劲

1.1. 背靠哈工大雄厚学科优势

公司由哈工大研究所及多位核心骨干发起设立，为“国家863计划智能机器人主题产业化基地”9大单位之一。2013年哈尔滨工业大学博实研究院成立，持续将哈工大雄厚的学科优势和公司强大的产业资源相结合，不断完成我国石化、化工、冶金等行业高端自动化装备的国产化目标和使命。

目前公司拥有以中国工程院院士蔡鹤皋教授、董事长邓喜军教授为代表的综合人才团队，代表着我国石化化工后处理成套设备领域综合实力的最高水平，系列产品已成功并广泛应用于中国石化、中国石油、中化集团、中国海油、中国大唐、神华集团、中盐公司、中粮集团等全国大型企业集团，技术实力强劲。

1.2. 产品不断创新，以供给创造需求

公司深耕石化、化工行业，不断发掘客户需求，再依托强大的技术研发团队，这几年不断推出新品，以供给创造需求，帮助客户产线降低成本、提高效率、提升安全性等，获得客户的广泛认可。目前公司已经形成“成熟产品-即将放量的新产品-仍在储备阶段的产品”的梯次储备，其中FFS全自动包装线是对先包装成套设备的升级，目前已经批量销售，是品类扩充的一个成功案例；今年全自动装车机、炉前作业特种机器人接单情况良好（半年报显示，公司全自动装车机上半年的新签合同已超过2018全年），预计今明两年将对收入形成贡献，是品类扩充的又两个成功案例。同时，公司仍有许多正在储备的新产品，稳步推进、值得期待。

2. 好赛道：化工行业装备壁垒高，公司商业模式优质

公司下游为石化化工行业，这些企业规模大、对自动化设备有需求，同时支付能力强。石化体系装备往往代表着比较高端的水平，引领着其他行业的装备自动化升级方向。以FFS重膜包装线为例，这种先进包装系统三个环节：截底成型（From）→包装线自动灌装（Fill）→袋口封合（Seal）全自动完成，主要优包括：

（1）能承受70℃以下物料的灌装和多次搬运周转；

（2）密封、防潮、防污性能优越，可露天堆放，便于运输和储存，内在产品不融化、不结块、不失重、品质不流失；

（3）采用全自动包装，包装速度达1200~2000袋/h，大大超过传统复合袋的包装效率；操作工人数量减少70%左右；

（4）随着新型材料的应用，薄膜厚度逐渐降低、强度逐渐增强，综合包装成本优于传统包装形式。

FFS重膜包装优势明显，在发达国家基本占据主流地位，但需要较高装备技术水平和投资成本，初期在我国基本只集中在石化行业，包装物内容主要为树脂颗粒、粉状化工料，化肥行业少有涉列；最近几年才在更多化学品、建材、粮食、饲料等行业得到了更广泛应用。

公司一直深耕在石化行业，客户质量好，同时技术壁垒高、竞争对手少，受益于此拥有很好的商业模式。纵观历史至今，公司的盈利能力保持在较高水平、收现比非常稳健；即使在2015年和2016年化工行业景气度较差的时期，公司毛利率分别为41.1%、40.4%，收现比分别为75.7%和92%，有一定下降但仍保持在较高水平。

3. 市场主要关注：收入增长稳定性

公司下游石油石化是明显的周期性行业，市场担心这会对公司未来收入增长稳定性造成影响。对此我们认为：

（1）FFS包装产线更多应用在聚烯烃合成树脂包装，2020年聚乙烯、聚丙烯产能投资继续加速上升；

（2）公司业务模式以非标和订单式为主，预收款-存货-收入有较强的联动性，短期收入可预测性强；

（3）环境和服务业务收入稳定性强，未来占比逐步提升将平滑装备的周期波动。

3.1. 下游聚乙烯、聚丙烯产能投资加速上升，预计明年接单继续高增长

当前我国石化产业产能布局总量相对饱和，在向着集约化、环保安全发展，国家提出划定七大石化产业基地建设，并鼓励支持民营和外资企业独资或控股投资石化产业，随着这些民营大型炼化项目的投产，炼油化工行业产能将进一步过剩。这种大背景倒逼炼油企业向炼化一体化转型，聚乙烯和聚丙烯由于以下三方面因素，已经成为各大炼化企业首选的蓝海市场：

（1）2015-2018年聚乙烯及聚丙烯表观消费量分别保持7.7%和5.9%，下游应用是制造塑料；

（2）到2018年聚乙烯和聚丙烯的进口依赖度分别为48.3%和12.7%，国产产能缺口大；

（3）煤制烯烃技术成熟，油价格上涨增强煤制烯烃经济性，替代先石脑油制烯烃。

聚乙烯和聚丙烯等通用树脂是公司粉粒料包装设备的主要下游应用，近几年聚乙烯和聚丙烯项目大批量上马，预计今明两年仍将保持加速上升态势：通过对规划项目梳理，预计2020年聚乙烯、聚丙烯新增产能分别为650万吨和752万吨，比2019年预计扩产量增长100%和44.4%；这将对公司设备需求形成良好支撑。根据公司公告，2018年起公司预收账款快速增长（2018半年报、2018年报、2019半年报公司预收账款比上一会计期末增速分别为86.9%、42%、15.2%），与下游产能投资节奏基本保持一致，预计明年公司新接单将继续保持高增长。

3.2. 在手订单充裕，预示收入高增长

公司设备均为非标订单，以销定产，根据与客户签订的产品销售合同组织生产，检测合格的产品运输到客户现场进行安装调试，客户验收合格后公司确认收入。在财务报表上，“预收账款”体现公司新签单情况，“存货-发出商品”提前发到客户现场即将确认收入的设备，历史上，上期存货-发出商品项对收入有较强的预示作用，今年半年报发出商品同比增长49.67%，对未来收入形成稳定支撑。

3.3. 服务和环境业务体量不断做大，平滑设备波动性

服务业务：公司提供设备同时，可以为客户提供备品备件销售、设备检维修改造、设备保运服务、生产一体化托管运营服务等综合性服务。根据公告，公司2015和2016年分别签订了两项一体化托管运营项目，合同期限7年，年化服务费收入分别为7143万元和9286万元，是目前服务业务收入的重要来源。

环境业务：2015年公司成立控股合资子公司博奥环境，并以此控股子公司收购奥地利P&P公司100%股权，P&P公司于2017年6月正式纳入公司报表。主要业务为客户提供废酸再生工艺及装备、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备，此次收购的整合效果很好，将博实的服务和销售能力与P&P全球领先的技术水平相结合，取得重大市场进展，仅公司公告的重大合同金额就达4.7亿。今年上半年是自博奥环境收购P&P以来首次有新签大合同确认销售收入，实现收入5609万元。根据项目进度，2019年、2020年将陆续确认收入、实现利润。

服务业务按年收取服务费，收入较为稳定；环境业务在手订单饱满，2019和2020年将迎来收入确认密集期，这部分收入将成为未来收入增长的稳定器。

盈利预测与投资建议

预计2019年-2020年公司归母净利润分别为3.59亿元、4.62亿元和5.91亿元，对应EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元。维持买入评级，6个月目标价12.60元，相当于2020年28倍动态市盈率。

风险提示

国际油价波动，行业竞争加剧，订单验收不顺。