百洋股份（002696）：火星时代过户完成，“鱼”“育”双龙头联姻成长可期 *农林牧渔*谢晨,徐呈隽

$百洋股份(002696)股吧$1. 罗非鱼主业小幅上涨，加工规模居全球首位
公司是全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商，2017年H1实现营业收入8.74亿元，同比增长1.85％。饲料及饲料原料制造实现营收4.47亿元，贡献总营收的51％；同比上升6.75％，主要是因为公司产能逐渐释放，市场覆盖区域从广西扩展到广东和海南、山东。食品加工业务实现营收3.44亿元，贡献总营收的39％；同比下降12.79％，主要是因为2017年上半年我国出口到美国的罗非鱼产品销量下降了7.45％，但以非洲等地区为主的新兴市场增幅达32.06％，后续公司将加大对新兴市场的开发力度，预计下半年出口总量可恢复至上年同期水平。
公司2017年H1实现归母净利润0.15亿元，同比增长5.39％；净利率为1.67％，同比基本持平。
2. 收购火星时代过户完成，"授人以渔"打开新增长空间
百洋股份以9.74亿元的对价收购了火星时代100％股权，其中发行股份支付5.6亿元、支付现金4.14亿元。股份发行价格为20.83元/股，对应发行股数为2.688万股。目前，交易过户已完成。公司计划配套融资共5.6亿元，其中百洋股份董事长孙忠义认购1亿元。采用询价发行方式，以8月18日为基准日计算，发行底价为16.93元/股，与当日收盘价比较存在20.51％的收益空间。
上市公司将以火星时代作为切入点进入创意文化板块，教育业务将为公司提供新的业绩增长驱动力。火星时代的业绩承诺:2017年8000万，2018年1.08亿，2019年1.458亿。
3. 火星时代:CG培训行业龙头，双师 直播模式发力扩张
火星时代是数字艺术教育（CG教育）领域的龙头企业，2015、2016年实现营业收入2.7亿元、4.1亿元，实现归母净利润0.42、0.61亿元。火星的产品体系包括8大产品线、30个教育产品，其中UI设计是最大的课程体系，其次是影视与游戏。目前，公司的上游行业基本呈现上升态势:国内处于起步阶段，国际的大片加工开始往中国放，行业的人才需求存在大量缺口。CG行业每年的人才缺口约80万，假设每人平均支出1.8万元/年，该细分行业的市场规模约为150亿元。
火星时代现有在校生约1万余人，2015、2016年招生人数分别为1.56、2.41万人，同比增长54.5％。目前覆盖13个城市，拥有15个教学中心、412间教室和1.7万个座位，计划今年新增4-5个校区，明年再增加5个校区，最终覆盖约30个城市。火星的线下培训除北京、上海地区外均采用双师模式，为此火星给所有的分校区跟总校区做了专线，用以实时传输高精度和色彩的动画。双师模式的优势在于:（1）中国主讲老师的资源很少，且基本上集中在北京、上海、深圳地区，同时教师培养很难；（2）CG行业的变更速度快，这要求教师同时迅速变革课程内容，教师如果在地域上比较分散的话很难进行统一的培训和管理。
火星从2013年开始发展录播课程，去年开始盈利，实现收入460万元，目前已有录播课程400余种。从2017年开始发展直播课程，目前已有直播课程20门，预计今年底将有近30门。公司已找到在线教育的商业模式和盈利模式，预计明年可以实现上亿元的收入。
4. 投资建议
公司原有的罗非鱼主业在行业内牢牢占据领先地位，未来几年产能将逐渐释放，预计维持10％左右的收入增速，净利率因行业竞争加剧略有下滑。火星时代承诺2017/2018年实现净利润分别为8000万元、1.08亿元，从今年的经营状况看不会低于预期，并且在线教育业务、今年新增的VR课程存在超预期可能。我们预计，2017/2018年备考合并利润为1.39/1.72亿元，对应的EPS为0.59/0.73（假设募集资金的发行价为16.9元），对应的PE为35/29，给予"推荐"评级。