ST长生市场份额尽失 疫苗产能可能会被重组利用

疫苗相关上市公司

A股疫苗相关上市公司包括ST长生，【智飞生物(300122)、股吧】，康泰生物，沃森生物，以及含有疫苗业务的华兰生物，长春高新，未名医药。

相关上市公司估值一览

图表1：相关上市公司估值一览（截至2018/8/30）

图表2： 相关上市公司估值水平对比

【ST长生(002680)、股吧】市场份额尽失

公司主营分析

长春长生主营业务为人用疫苗产品的研发、生产和销售。长春长生目前在售产品包括冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞）、冻干甲型肝炎减毒活疫苗、流行性感冒裂解疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。

图表3：公司历年收入结构

公司2015-17年归母净利润年复合增长率39%，主要来源于二类疫苗销售贡献。

图表4：公司历年扣非净利润及增速

历年数据显示，狂犬疫苗、流感疫苗等二类苗一直以来是收入毛利以及收入和毛利增长的主要贡献者。

图表5：公司主营业务收入和利润贡献情况

根据2017年公司疫苗产品的批签发数据和中标价计算公司收入组成。可以出，狂犬疫苗贡献国内公司收入的52%，是公司第一大品种。其次是水痘疫苗，收入贡献为29%。

图表6：公司疫苗产品组成和收入占比

从狂犬疫苗和水痘疫苗进行市场分析可以出，【长生生物(002680)、股吧】在这两种产品上的市占率均为全国第二，属于龙头企业。由于目前疫苗事件的爆发，公司产品短期内难以继续生产，狂犬疫苗和水痘疫苗市场损失分别约为9.6/5.3亿元。

图表7：公司在狂犬疫苗和水痘疫苗市场的份额占比

此外，公司四价流感疫苗于18年6月与华兰生物共同获批，为国内率先上市的两家企业之一。根据我们此前的分析，四价流感疫苗能够比现有三价疫苗提供更广的流感病毒保护范围，因此将对现有流感市场产生显著的替代左右。根据我们测算，四价流感疫苗目前国内四价流感疫苗的最新中标价在108-128元，按照渗透率提升至目前三价疫苗的水平(2%)，则对应市场规模30亿左右。国家局目前对长生生物停止所有产品批签发，因此，长生生物于流感疫苗领域可能损失10亿以上潜在市场。

在研品种及进展

公司目前有多个疫苗品种在研，包括带状疱疹疫苗，23价肺炎疫苗、AC-Hib疫苗等。其中带状疱疹疫苗为国内尚无产品上市，且市场需求强烈。

图表8：公司在研品种及进展

根据献资料的显示，带状疱疹多发于50岁以上的中老年群体，我国带状疱疹根据发病率约在千分之五。我们根据渗透率和价格进行敏感度分析，在渗透率1%的情况下市场规模可达60亿元。

图表9：带状疱疹疫苗市场空间测算

公司带状疱疹减毒活疫苗目前处于三期临床阶段，为国内该品种进展最快的研发企业。事件影响下，百克生物（长春高新子公司）将有可能后来居上，抢先占领国内市场。

图表10：国内带状疱疹疫苗研发竞争情况

估值

经过7月16日以来的连续跌停，长生生物净资产为40亿，目前市值仅为33亿，与事件前相比市值已经蒸发200亿元。我们认为公司何时能够恢复经营尚无法判断，公司资产或将退市，疫苗产能可能会被重组利用。

股权架构

图表11：公司股权架构

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