浙江美大：预收快速增长，好Q4经营

安证券  家电组  张立聪/李奕臻

投资要

■事件：【浙江美大(002677)、股吧】公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入11.4亿元，YoY+22.4%；实现业绩3.0亿元，YoY+23.1%。折算2019Q3单季度实现收入4.4亿元，YoY+18.1%；实现业绩1.2亿元，YoY+20.4%。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。

■控制费用投放，Q3收入增速放缓：美大Q3单季度收入增速有所下降，我们分析，可能的因为Q3公司控制广告费用投放，对当季度销售产生了影响。根据公告，Q3单季度，美大销售费用为4378.2万元，YoY+3.5%。考虑到蒸箱款集成灶销售占比提升，我们预计，Q3公司集成灶的客单价同比亦有明显上升。当前，集成灶行业尚处于孵化期，结合美大财报，我们依旧好公司未来发展。短期来，经销商打款积极性较高，9月底预收账款较二季度末增加19.5%，我们预计，公司Q4收入有望保持快速增长。展望长期，我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一，美大作为行业龙头，具备技术与渠道优势，好公司前景。

■材料价格上涨，Q3毛利率承压：Q3单季度美大毛利率为50.9%，同比-0.7pct。我们认为，公司毛利率略有下降，主要由于当季材料价格较高。根据公告，公司产品的主要材料为不锈钢，2019Q3不锈钢材料价格高于上年同期，美大毛利率承压。后续展望，随着产品结构优化，公司毛利率有望提升。

■Q3经营性现金流大幅增长：2019Q3美大经营性现金流净额为2.5亿元，YoY+123.4%。公司经营性现金流明显改善，我们认为，主要由于：1）经销商提货意愿强，三季度末预收账款环比增加19.5%。2）对上游供应商的应付材料款增加。根据公告，9月底，美大应付账款较二季度末增加12.9%。

■投资建议：作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶行业普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之公司积极拓展主营产品种类，我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.70/0.85元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为17.00元，对应2020年20倍的动态市盈率。

■风险提示：三四线地产景气度向下，行业竞争格局恶化，材料价格上涨

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