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受益危废蓝海扩容,业绩确定性持续增长 查看PDF原文

  • 作者:superdry2018
  • 2018-06-25 11:09:05
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研报日期:2018-06-25

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东江环保(002672,股吧)(002672)

公司作为国内危废处置龙头,主业稳步推进。公司目前拥有危废处置能力160 万吨/年,约为全国第二名的危废处置量的 4 倍,优势显著。2017 年工业废物处置及利用业务收入 23.5 亿元,营收贡献占了 8 成。2017 年无害化处置收入 11.67 亿元,占比 37.7%,实现近五年 23.4%年均复合增长率。资源化营收 11.82 亿元,占比 38.1%,同比增速 7.9%。危废处置主业优势凸显,实现稳步增长。

危废处置中期处置市场空间 2000 亿元, 未来 2 年有近 300 亿左右增量。据测算我国危废处置需求 已达 1.2 亿吨。假设按照资源化 / 无害化处置价格1000/2500 元/吨,资源化/无害化处置比例 55%/30%来计算,预计危废处置市场空间达 2000 亿元。 “2018 清废行动”彻底激发了危废处置需求端的释放。中纪委和生态环境部,未来将把危废污染防治列为监管重点。假设到2020 年危废的处置率超过 70%,则 300 亿左右的市场增量有望快速释放。

公司无害化处置空间广阔,预计 2020 年达到 28.1 亿元。 目前市场危废资源化处置已达到平衡,而无害化处置壁垒高导致缺口大,且毛利率高,潜力大。截止目前,公司已实现无害化转型,未来将进一步集中无害化产能投入。若按照公司无害化产能利用率 64 %,无害化处置价格 2500 元/吨来计算 , 则 我 们 预 计 2018-2020 年 公 司 无 害 化 处 置 空 间 将 分 别 达 到16.5/21.3/28.1 亿元,年均复合增长率达到 34%。

广东水泥窑协同处置市场空间广阔,公司携手海螺创业开疆扩土。水泥窑协同是解决危废无害化处置的新型技术。公司 2017 年携手海螺创业以广东省为试点开发水泥窑协同处置危废市场。我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股比例 30%,按照危废处置价格 3000 元/吨,产能利用率 60%,净利润率按 30%来计算,我们预计远期广东改造完成后,每年可为东江环保公司贡献利润 1.78 亿元。

投资建议

公司作为国内危废处理绝对龙头企业, “2018 清废行动”进一步激发公司长江 流 域 危 废 处 置 产 能 释 放 。 预 计 公 司 2018- 2010 年 EPS 为0.66/0.79/1.01 ,对应 PE 为 26x /22x /17x。考虑到公司业绩确定性持续增长,给予目标价 22 元,对应 2019 年 PE 28x ,维持“买入”评级。

风险提示

公司项目产能释放不及预期;竞争加剧,毛利率下降;市场融资成本上升。[国金证券股份有限公司]
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