安洁科技业务迅猛提升 子公司造血能力凸显

近日，苏州安洁科技股份有限公司(002635.SZ，以下简称“安洁科技”)发布了2018年的年度报告。2018年安洁科技披露净利润5.47亿元，同比增长39.85%，扣非净利润亏损2.32亿元，仔细分析净利润和扣非净润的差异，主要受商誉减值和业绩补偿影响，由于安洁科技2018年计提的商誉减值共计7.93亿元，如果不考虑商誉减值和业绩补偿对公司2018年净利润和扣非后净利润的影响，将其进行调整后，安洁科技的实际经营产生的净利润约为5.7亿元，扣非后净利润约为5.6亿元，与安洁科技披露的2018年净利润5.47亿元基本相近。

世纪证券资深分析师李敬坡表示：“企业经营产生的净利润需要现金流量的支撑，2018年安洁科技经营活动产生的经营性净现金流5.2亿元，同比2017年增长幅度为74.83%，会计利润会受会计准则和会计估计等问题影响，但是经营性现金流是实实在在的真金白银，且2018年公司经营性净流入5.2亿与安洁科技披露的2018年净利润5.47亿元基本相符。”

安洁科技具有较好的客户群体，产品在市场上也具有一定的竞争力，公司过去三年的毛利率分别为36.15%、37.62%和31.28%，虽然2018年销售毛利率受威博经营业绩的影响有所下降，但是仍然保持在30%以上，且应收账款、应收票据和存货合计的增长率为17.08%，低于同期营业收入增长30.93%。

通过对公司净利润和扣非净利润的分析、以及经营性现金流和产品毛利的分析，公司具有较强的盈利能力，在2018年年报中同时考虑业绩补偿和商誉减值，可以真实反映企业的经营利润，符合企业经营的实际情况。

安洁科技的业务拓展佳，抗风险能力强

安洁科技通过外延式并购和内涵式发展相结合的方式，公司销售收入自2014年的6.03亿元，增长至2018年的35.54亿元，产品结构由来单一模切产品，逐步丰富，现在正以精密功能性器件、精密金属件、精密结构件等精密零件的加工向精密部件加工和模组类升级，产品结构更加多元化和复杂化，同时客户也由来较为单一的苹果，拓展至谷歌、特斯拉、希捷、博世等国际巨头的同时，积极开拓国内市场，与华为、小米、Vivo、Oppo等国内优秀企业合作，产品应用领域也从来的消费电子行业，逐步拓展至新能源汽车、硬盘、通讯以及新材料等领域，提升了公司的抗风险能力。

安洁科技的收购兼并 协同进

2014年安洁科技通过非公开发行募集资金8亿元，用于收购Supernova Holdings (Singapore) Pte Ltd （新星控股（新加坡）有限公司，下称“新星控股”）)100%股权。2014年底，安洁科技完成收购新星控股，新星控股2015年至2018年分别完成净利润5500万元、1.23亿元、1.46亿元和2.17亿元，四年的平均投资回报率为16.9%，取得了较好的经济效益。同时安洁科技为新星控股引入了特斯拉、美蓓亚、微软等新能源汽车行业和消费电子行业的优秀客户，其客户结构由来硬盘客户占90%以上下降至 2018年的70%左右，客户结构得到较好的优化。从公司并购新星控股的案例来，安洁科技具有较强的管理能力和资源整合能力，同时为安洁科技在其他并购项目的整合提供了较好的管理经验。

惠州威博精密科技有限公司（下称“威博精密”）和苏州威斯东山电子技术有限公司（下称“威斯东山”）尚处于业绩对赌期，公司对并购企业的业务模式、客户群体、发展规划、管理团队、企业化等方面还在进一步整合中，正如公司对新星控股的整合，随着对赌期的结束，安洁科技将在产品结构整合、客户资源整合等其他资源共享方式为威博精密和威斯东山带去更多的资源，以提升被收购公司的盈利能力。

虽然以上这两个公司还在对赌期，但是公司也不是消极等待，例如威博精密，安洁科技自完成收购威博精密后，一直积极推动威博精密国外和国内新客户的导入，成为其终端品牌客户的直接供应厂商，积极推进3D热压塑胶板材后盖的产能扩充和良率的提升，以更好满足未来5G时代对3D热压塑胶板材后盖的井喷式需求增长，同时加大投资MIM项目，丰富企业的产品制程工艺，提升企业产品竞争力。对于威博精密在现有业务调整布局的基础上，积极筹划募集资金的使用，2019年4月，安洁科技子公司威博金属取得了85亩土地的使用权，安洁科技正在积极谋划更大的产业布局。

对于威斯东山，虽然该公司设立时间不长，但是公司产品直接进入了国际大客户的供应链。自并购以来，公司产品不断升级，产品结构和产品系列不断完善，同时与安洁科技产生巨大的协同效应，在无线充电领域，推动了安洁科技从磁性材料供应商向无线充电模组的转型，同时不断布局LTCC产业链、滤波器等与5G相关的产业。

知名财经评论人、《第一财经日报》首席评论员王培霖说道：“A股的收购，真正能成功的只有20%，也就是说能达成业绩目标，并且能真的做大来的公司的很少。整合管理的难度很大，尤其是前两年费用大幅增加更是正常。安洁科技对并购企业的整合措施进一步落实，威博精密和威斯东山的未来发展与安洁科技现有业务之间会产生更多的协同效应，我相安洁科技整合公司及其子公司资源，拓展新业务平台，肯定能够搭建好精密零部件、模组类、无线充电系统、新材料等领域的平台型企业。”

威博精密后续商誉减值风险可控

安洁科技2017年34亿收购惠州威博，产生商誉27.91亿元，截止2018年底已经累计计提商誉减值8.7亿元，按照公司与威博精密股东签订的业绩补偿协议，2019年承诺利润目标为5.3亿元，如果2019年按照2018年完成比例20%计算，预计可回购股份6000万股左右，按照15元/股的股价计算，预计可获得的业绩补偿为9亿元。按照公司业绩补偿和商誉减值对冲的处理方式，则2019年商誉减值约9亿元，那么威博精密对赌期结束时商誉减值累计金额约为17.7亿元，届时威博精密剩余的商誉值约为10.21亿元。

按照收购时双方签订的业绩补偿协议：2017年至2019年承诺利润分别为3.3亿元、4.2亿元和5.3亿元，合计12.8亿元计算，三年平均市盈率7.968倍。按照当初的收购价款34亿元，扣除商誉减值17.7亿元，则此收购的支付对价相当于16.3亿元，按照收购时的平均市盈率7.968倍测算，如果未来威博精密的净利润不低于1.8亿元（净利润，不是扣非净利润），则不存在减值风险。随着威博精密新客户的导入，新业务产能、良率的稳定及出货量的提升，同时安洁科技和威博精密资源整合效应的显现，安洁科技收购威博精密后业务、人员、成本控制等方面整合的完成，可以参照上面提到的新星控股收购后的整合经验，威博精密盈利能力将不断提升，商誉继续减值风险较低。

世纪证券资深分析师李敬坡认为：安洁科技商誉减值符合会计准则和相关规定，商誉减值的金额和幅度也不是“太温柔”，能够体现公司合理经营利润的盈余管理，是防止业绩大幅波动，充分保护投资者的利益。