反光材料稳定增长，显示材料、铝塑膜逐步发力PDF

研报日期：2018-08-14

【道明光学(002632)、股吧】(002632)

公司发布 2018 年半年报：司上半年实现营业总收入 5.67 亿元，同比增长 79.96%；实现利润总额 1.31 亿元，同比增长 88.23%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增长 84.99%； 扣非后净利润 1.05 亿元， 同比增长172.62%。

正：

反光材料业务增长稳健。司拥有年产 3000 万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模，年产 1000 万平方米微棱镜型反光膜生产线。 玻璃微珠型反光材料国内已基本实现进口替代，公司部分地区直接发展为车牌半成品供应商，提高了产品的附加值。 微棱镜型反光膜的国产化进程还在起步阶段，还有很大增长空间， 今年上半年微棱镜型反光膜销售额 0.77 亿元，同比去年增长超过 60%， 微棱镜型反光膜毛利超过 50%， 未来随着国内交通标志牌和车贴市场逐步替代国际品牌，司反光材料业务还将保持良好的增长。随着机动车运行安全新标准的实施，新车强制配备一件反光背心将有力支撑公司反光布和反光衣的发展，今年上半年公司反光布和反光衣营收分别同比增加 35.82%和 30.3%。

并购华威新材，优化公司产业结构。 华威新材料所处行业为显示用光学薄膜行业，公司并购之后使得公司从反光材料企业成为综合性功能性膜材料生产商， 华威新材除了能生产传统面板用增光膜、 扩散膜，还具备量子膜量产技术。 传统膜竞争逐步激烈导致行业利润有所压缩，华威上半年净利润（ 0.15 亿元）不及预期，但随着量子电视的流行，公司高附加值量子膜逐步导入终端客户将成为华威新的利润增长。铝塑膜稳定量产，逐步释放利润。司铝塑膜项目去年二季度实现量产之后一直处于产能爬坡阶段，上半年铝塑膜实现销售数量 114.34 万平方米，实现销售收入 1759.90 万元， 接近去年全年的销售额 2050 万元。 目前主要供应 3C 电池客户， 动力电池领域正在配合试样， 铝塑膜国内只有少数企业能够生产， 随着国内锂电池产能的快速扩张和国内技术的逐步攻克，铝塑膜国产化替代进程将加速，公司铝塑膜产能 1500 万平方米/年，随着产能利用率的逐步提升，公司铝塑膜项目将成为公司新的利润增长。

盈利预测与估值：

考虑到微棱镜型反光膜、量子膜和铝塑膜还将继续放量给公司贡献利润，我们预计 18-20 年归母净利润分别为 2.3、 3.1、 4.1 亿元、 EPS 为0.37、 0.49、 0.66 元，对应 PE 22X、 16X、 12X，给予“买入”评级。

风险提示：

量子膜导入不及预期、铝塑膜动力领域导入不及预期、面板膜材料继续降价。[【国元证券(000728)、股吧】股份有限公司]
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