华西能源 分析

一、公司基本情况分析

华西能源系四川自贡的一家上市公司，主要从事的业务领域包括装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块，公司的主要产品是各类锅炉，于2011年11月11日在深交所上市。

上市之后，虽然公司盈利能力逐步提升，但幅度不大。从2014年开始，公司走上外延式并购扩张之路，不过，公司的并购重组多以失败告终。

公司背后的老板叫黎仁超。1987年，黎仁超毕业于西安交通大学焊接专业，获学士学位。毕业后分配到东方锅炉厂工作。

起初，他像很多毕业小年轻一样，从最基层的工艺员做起，一步步做到项目管理员、车间副主任、公司副处长，再到处长、副总质量师、副总经济师兼分公司总经理的位置，这种在技术开发、生产、市场开发等多个岗位上锻炼的经历，为他日后的腾飞打下了基础。

转机发生在2004年，黎仁超遇到了贵人。

当时，黎仁超是东方锅炉厂副总经济师兼实业公司总经理。一场重要的国企改制正在酝酿之中。

黎仁超与招商银行重庆分行员工赖红梅出资3000万元货币资金成立了华西能源的前身——自贡东方锅炉工业集团有限公司。并利用这个平台收购了东锅集团旗下的东锅实业公司。黎仁超分阶段、分步骤解决各种问题，使企业脱胎换骨，重获新生。同时，他加大对企业的基础设施投入，建成一条完整的锅炉生产线。

之所以说赖红梅是黎仁超遇到的贵人，是因为这笔3000万元的出资款中，赖红梅出资1350万元，黎仁超出资的1650万元都是向赖红梅及其家属借款。赖红梅的丈夫叫刘长刚，在重庆、云南等地都有生意，而黎仁超的妻子叫刘继华。据了解，刘长刚与刘继华至今还在云南昭通合伙做水电生意。

“做强电站锅炉，做精新能源，争取5年内上市。”2005年，黎仁超已规划出企业的未来发展方向。

他从来的老东家那里挖来了大批人才，并从2005年起，连续6年，每年投入500万元在川航飞机座位套上打出“华西能源 锅炉专家”广告。

就这样，华西能源把锅炉生意从自贡做到了重庆、四川和全国，乃至东南亚、德国、英国、瑞典等地。而黎仁超也将华西能源的主业从锅炉延伸到工程总承包等领域。

黎仁超的步子迈得特别大，公司先后成立了一大批子公司。

以华西能源母公司为例，公司上市之初，其长期股权投资仅0.76亿元，从2014年开始一路飙升，2017年达到峰值32.05亿元，去年虽然有所减少，但也高达27.16亿元。

锅炉属于特种设备，虽然华西能源可以依靠东方锅炉厂的一些底子、声誉在市场上抢占山头，但全国做这一块的竞争对手太多。

为此，华西能源近年来频频并购，并购范围涵盖脱硝催化剂、石墨烯和甲醇制稳定轻烃等产业领域，但多次并购重组最后多以失败告终。

2014年6月，公司宣告拟以2.13亿元价格收购北京力拓节能65%股权，不过三个月后，收购计划宣告停止。来，标的被另一家A股公司天壕节能“截胡”，后者以3.8亿元收购其100%股权。

当年11月，公司斥资2.6亿元收购博海昕能50%股权。2016年7月，公司又出资1.59亿元对博海昕能进行增资。

2015年7月，公司再启并购，公司拟通过定增方式作价16.80亿元收购天河环境60%股权，进军脱硝催化剂领域。最终，这一重组方案也未能继续推进下去。

2016年公司溢价17.87倍以现金以13.5亿元的天价收购石墨烯公司——恒力盛泰。

业绩对赌承诺为2016年度—2018年度恒力盛泰实现的净利润应分别为5亿元、6亿元、7亿元。当时市场热炒石墨烯，但国内石墨烯产业链并未成型，华西能源的天价并购让外界摸不着东南西北。

让人大跌眼镜的是，恒力盛泰并购第二年业绩就大幅下滑，公司营收和净利润分别为5311万元、2119.7万元。公司将业绩下滑归咎为当地政府要求搬迁厂房，最终华西能源价返售给交易对手。

2018年6月公司又宣布拟作价不超过37.62亿元，收购唐山境界57%的股权。停牌重组3个月后，公司宣布终止收购。

这几年，黎仁超一直想转型，始终没成功，公司的主业却越来越艰难，投入大量的资金进去，换来的是一堆欠款，甚至是烂账！

一个正常的公司，如果产品或者服务够强，不至于说要不回那么多货款。可我们到的是，华西能源这几年，营业收入貌似在增长，但应收款项（应收账款+应收票据）那也是相当夸张的上升，如果再算算两者的占比，数字更吓人——

2018年末，华西能源的应收账款和应收票据总额竟然超过了全年的营业收入。换句话说，2018年，华西能源经营上共流出28亿元，换来的是36.48亿元的营业收入和两项应收款项共43.43亿元！

这43亿元当然不是2018年才产生的，其中10几亿都是两年以上账期的，不少已经有烂账迹象了。去年，公司应收账款坏账准备总计8.96亿元！

一边是营收大增，另一边确实应收账款激增、经营性现金流恶化，华西能源的财务指标为什么如此畸形？

我们注意到一个细节，在华西能源审计报告中，立会计师事务所在关键审计事项中提到这么一句：2018年度，华西能源营业收入为36.48亿元，其中采用建造合同完工百分比法确认的收入为33.71亿元，占营业收入92.42%，金额及比例重大。也就是或，基本上是一把就确认到了当年的收入。

虽然外界很难到他们的工程建造合同及实际进度，但结合常识分析，华西能源的多个核心财务指标严重背离，公司存在激进确认收入的可能！

此外，目前华西能源的坏账准备水平仍然值得怀疑，比如华西能源应收账款第一名“平罗县滨河碳化硅制品有限公司”欠款8.48亿元，该客户官司缠身，还被法院强制执行。

并购接连告败，经营业绩无起色的同时，华西能源的负债率持续攀升，导致流动性不足的风险逐渐显现。华西能源，就像是个缺血的庞然大物，目前公司负债总额113.48亿，资产负债率高达77.38%。

值得一提的是，华西能源曾投资约5亿元入股自贡银行，目前持有该行16.6%的股权份额，此前自贡银行倒闭的传言对公司也造成较大的负面影响。

二、主要指标分析

1、公司目前总市值29亿，总股本11.81亿股，流通股9.71亿股。属于小盘股。

2、公司财务状况从2014年以后总体呈现转差趋势，特别是从16年以来，净利润一直呈现同比下滑趋势，而资产负债率总体呈上升趋势。

3、每股收益、净资产收益率、毛利率等核心指标偏低。

4、偿债能力方面，资产负债率从17年以来处于较高状态，平均在78%左右。再结合流动比率、速冻比率来，公司偿债能力较差。

5、2019年上半年，公司应收账款40.17亿，而当期公司营业收入17.45亿，应收账款远高于营业收入。

6、小结：公司财务状况总体较差，谨慎对待。

三、主要股东情况：

1、截止2019年6月底，前十大股东累计持有：3.39亿股，累计占总股本比：28.73% ，较上期变化：-4250.60万股。

2、公司实控人黎仁超，持股数量2.72亿股，持股比例23.05%，股份质押占比79.42%，注意高质押风险。

总结：2011年，黎仁超将旗下资产华西能源推上市，但业绩平淡。从2014年开始，黎仁超筹划了数次并购重组，然而，高密度并购带给黎仁超的是大多数收购计划流产，而顺利完成的并购中，标的并表后不是亏损就是与承诺业绩相距甚远，这些直接拖累公司盈利能力。资本运作不顺利也直接影响二级市场，从18年后股价更是一落千丈，此后始终处于低迷状态，这背后折射的公司经营管理不善问题。从财务来，公司质地较差，净利润、扣非净利润同比下滑严重，应收账款远高于营业收入，负债规模、负债率都处于高风险状态，此外公司大股东还存在高质押风险。谨慎关注。

2019.10.10