【松岩论道】5G的下一个风口竟然是它？！

5G细分领域启动的顺序是基站-手机（消费电子）-终端应用。

基站5G第一步是要进行大量的基站建设，在这种预期下，沪电股份、【深南电路(002916)、股吧】走出了今年的大牛趋势。

手机随着三大运营商正式商用5G网络，5G手机将会在2020年迎来换机潮。大家可以到消费电子的各细分领域爆发。

终端应用和内容5G商用带来的变化。

今天我们分析的这家公司，就是受益于5G商用带来的变化。它是哪家公司呢？

12月22日关注【三七互娱(002555)、股吧】(002555)

游戏企业短期的驱动力之一在于是否有爆款游戏产出。中长期的逻辑则是技术革新，比如5G带来的新变化，行业政策变化，公司自身的规模、平台，研发能力等。

把股价分为两段阶段，正好对应了短期、中长期的逻辑。

第一个阶段5月初-8月底，公司涨幅达50%，位居板块前列，而同期的同行，比如完美世界涨近25%，盛天网络涨15%左右，【游族网络(002174)、股吧】下跌超过20%。这个阶段的驱动力是公司出了爆款产品，业绩亮眼。

第二阶段9月至今。公司涨幅60%左右，完美世界涨幅50%，游族网络涨近60%，【盛天网络(300494)、股吧】涨53%。行业类公司都在启动，这对应的是中长期逻辑，5G概念轮动到应用端和内容端，云游戏概念大涨。

一、短期驱动力业绩

在游戏板块中，三七互娱今年位列涨幅第一，远远超过了同行。

公司Q3单季度实现营收34.89亿元，同比增长56.29%，环比增长23.55，单季度收入创公司历史新高。

年中上线的新手游《精灵盛典》大获成功，始终保持iOS畅销榜Top10的排名，最高时排名第3，同时40万人在线，推动Q3业绩营收高增。

二、预计全年净利润有望翻番

公司Q3单季度实现归母净利润5.23 亿元，同比增长25.37%，Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。

公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为20.5 亿元-21.5 亿元，同比增长103.27%-113.19%。而去年四季度公司由于商誉减值的影响归母净利润为负数。

三、2019年公司产出爆款游戏

公司在手游领域维持优势地位，2019上半年公司国内手游业务的市场占有率进一步提升至10.02%。

2019 年是公司产品大年，《精灵宝典》上线以来App Store游戏畅销榜基本稳定在前10，目前排名8，自上线后在App Store 游戏畅销榜最高排名第3.

7 月、8 月、9月全球手游指数中，三七互娱均位于中国App Store 发行商收入榜第三名，仅次于腾讯、网易。

四、中期逻辑5G轮到应用和内容

2020年5G商用，游戏应用作为5G的重要应用，将产生重大革新。首先利好的肯定是腾讯、网易这样第一梯队的公司，然后是【完美世界(002624)、股吧】、三七互娱这样的第二梯队。

云游戏即是在5G提供的网络环境下，玩家不必购买价格昂贵的游戏设备，只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。

在5G网络环境下，将解决硬件和网络的限制，国内外巨头纷纷布局云游戏平台，11月19号谷歌已上线云游戏平台，英伟达与腾讯合作START云游戏，游族网络与华为合作布局云游戏。

据机构测算，云游戏技术下，手游市场规模有望从来的1400亿元增长至3500亿元左右。

五、核心竞争力研发能力，研运一体提高效率，好IP

研发能力是游戏公司的核心竞争力之一。

公司持续加大研发投入，前三季度的研发费用达到5.16 亿元，较上年同期增长29.41%。3Q19研发费用同比增长35.78%至1.91亿元。

通过股权转让方式绑定研发团队负责人，有利于更好开展业务。公司拟在未来6个月内向研发团队负责人胡宇航转让不超过公司总股本4%的股份。

同时研运一体模式提高效率，保证了良好的用户体验。IP 储备丰富，爆款游戏具有长周期特征，持续贡献流水。

六、业绩好转现金流、毛利率上升

1、经营性现金流大幅增加

公司前三季度经营活动产生的现金流量为18.97 亿元，同比增长36.64%，2019Q3 经营性现金流量达到12.82 亿元，同比增长211.43%，现金流状况明显改善。

销售费率方面，三季度单季销售费用率为61.4%，环比上涨8.64pct，前三季度销售费率60.39%，同比上涨20.56pct，主要是由于新游在本报告期集中上线推广费用增加所致。

2019Q3 管理费率为1.6%，与上季度持平，前三季度管理费率1.52%，同比下降1.83pct。

2、毛利率上升，净利率受销售费用提升影响有所下滑。

公司前三季度毛利率、净利率分别为86.43%和18.45%，同比分别上升11pct 下降6pct，毛利率从今年开始有明显的提升。

七、行业总量控制，利好龙头

2018年游戏行业增速达到历史最低，同比增长仅5.3%，主要由于新游戏版号审批暂停。

2018年12月起版号审批重启，2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元，同比增速提升至14.8%。

版号审批重启后，实行对行业的总量控制，2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上，而2019年前三季度获批版号仅1000左右，远低于此前的数量水平。

龙头公司研发实力强，IP储备丰富，更容易获取版号，而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度提升，利好龙头公司。

八、总结

游戏公司短期受业绩驱动，而业绩主要在于是否有爆款游戏出品，所以这对公司是个较大的考验，是否能够持续出品爆款。

中长期，5G应用来临，云游戏概念启动，具备较大的想象空间。

预计三七互娱2019~2020 年净利润分别为21.17 亿、24.64 亿，给予25倍PE，2020年总市值616亿左右，现在市值539亿，还有一定的上升空间。

但是，公司今年内涨幅已经超过150%，短期内存在回调的需求，建议不要追高，等待回调后再选择合适机会。

松岩主张

以操盘方法去分析，以概率统计为根依据！

绝不会为了流量及关注而炒虚，绝不会表面贴近大众情绪而逆着实际趋势而研判多空！

研判结果市场会给与结论，但分析思路一定是要以实排虚。

这是一个股者应该具备的本质。还请市场大众及粉丝们察纳雅言，资金的博弈是无情的，但分析就要分析造成趋势形成的根源及实质，这不能一味的拍行情马屁。

赞是一种修养，分享是一种美德！

本栏不炒作，不攀比，持牌实名发，讲究的是明理，明势，明事，重道！

胡乱置评的是输家，不懂尊重的是垃圾！

风险提示投资顾问提供的观和投资建议，仅供参考。投资有风险，入市需谨慎！