应收账款激增毛利率低，IPO前夕突分红，百胜智能闯关创业板有悬？

实控人前脚分红买房公司后脚就上市融资，百胜智能将股市当成取款机了吗？

2月26日，深交所官网消息显示，创业板2021年第14次审议会议将于3月4日召开，届时将审议江西百胜智能科技股份有限公司(以下简称百胜智能)首发申请。

公开资料显示，百胜智能成立于1999年，公司主要从事各种出入口控制与管理设备的研发、生产和销售，并针对客户需求提供出入口控制与管理整体解决方案，本次IPO，公司拟募集资金6.08亿元，其中3亿元将用于补充流动资金，约占总募资金额的50%。

不过，百胜智能似乎并不缺钱，公司仅在2019年一年就连续两次大笔分红超过8700万元。因此不少投资者对其突分红的动机产生质疑，深交所也在问询函中要求百胜智能说明分红金额较高的因和合理性，此事或将成为公司本次上会的绊脚石。

此外，对比同行来，百胜智能毛利率明显偏低，研发费用率也远不及同行平均水平，显示出公司产品竞争力的不足，本次上会前景并不乐观。

一、细分产品收入波动剧烈 盈利能力远逊同行 

自成立以来，百胜智能主要从事出入口控制与管理设备的生产与销售，早期产品主要以以开门机、道闸为主，此后公司根据应用场景的不同不断地丰富产品体系，并先后推出广告道闸、重型道闸、车牌识别机、升降地柱、通道门等系列产品。

所谓出入口控制与管理是指采用现代电子与息技术，在出入口对人、车和物等目标的进、出进行放行、拒绝、记录和报警等操作，也就是我们日常所见的门禁控制、车牌识别设备、折叠门等产品。20世纪90年代之前，我国主要依靠机械式大门以及人工复制方式对人流、车流进行控制与管理。近些年来，随着“平安城市”、“智慧城市”项目推进，国内出入口控制与管理行业也随之增长。

从产品构成上，百胜智能主营收入共分为道闸、开门机、升降地柱、车牌识别管理设备、通道闸等五大类。其中，道闸产品为公司主要收入来源，报告期内收入占比均在67%以上。

通过上图可以出，百胜智能细分产品收入波动较为剧烈。2017年-2019年，开门机产品收入分别为 8,759.39 万元、7,154.45 万元、6,156.93 万元，销售收入逐年下滑的趋势尤为明显。

对此，百胜智能在招股书表示，一方面，近年来传统伸缩门逐渐被道闸等新型产品替代，导致伸缩门机市场需求有所下降。另一方面，零部件专业厂家的增加也让国内开门机市场的门槛进一步降低，行业价格竞争日趋激烈，从而影响了公司开门机业务的发展。

实际上，我国出入口控制与管理行业以以中小企业为主，行业集中度较低，属于充分市场化竞争的行业。其中，金属材料和电子元器件等主要材构成产品 70%以上的成本。在大部分企业缺乏研发和整合能力的情况下，产品同质化较为严重。众多企业采用低价策略抢占市场，行业整体抗风险能力较弱。

值得注意的是，过去三年百胜智能毛利率出现了明显的下滑。招股书显示，2017年-2019年，百胜智能主营业务毛利率分别为 27.25%、22.51%、23.20%，下滑趋势明显。

对此，百胜智能在招股中认为公司2018年毛利率的下滑主要是公司产品结构变化所导致。但从公司产品单价变化来，百胜智能毛利率的下滑似乎更与此有关。

如上图所示，报告期内，百胜智能升降地柱以及车牌设备管理设备两大类产品均价都持续了持续的下滑。其中，升降地柱产品单价由2017年的8,259.40元/根下滑至2020年上半年的4,442.06元/根，降幅接近腰斩的水平。

此外，对比同行来，百胜智能盈利能力也明显偏低。2017年2020年1-6月，包括捷顺科技、道尔智控等公司在内的可比公司平均毛利率分别为49.27%、45.52%、47.96% 和46.67% ，几乎是同期百胜智能的两倍。

二、突分红备受质疑 研发投入亟待加强

通过进一步的分析可知，百胜智能在盈利能力方面与同行的差距似乎与其了研发投入不足有一定关系。招股书显示，2017-2020年1-6月，百胜智能的研发费用分别为1419万元、1450万元、1646万元和613万元，研发费用分别占当期营业收入的3.54%、3.41%、3.49%和 3.09%。

对比来，百胜智能研发费用率远不及同行上市公司。2019年，道尔智控、立方控股和捷顺科技研发费用率分别为12.09%、10.75%和6.7%，几乎均是百胜智能两倍以上。

不过，在研发领域吝于投资的百胜智能在分红方面却非常慷慨大方，公司于2019年5月和2019年10月分别进行了4980万元和3735万元的现金分红，两次分红合计8715万元。值得注意的是，百胜智能2018年-2019年两年净利润仅有8728.93万元。

招股书显示，百胜智能实际控制人为刘润根、龚卫宁与刘子尧。其中刘润根与龚卫宁为夫妻关系，刘子尧是刘润根与龚卫宁之子。截至本招股说明书签署日，三人合计直接及间接持有公司 92.46%股权。也就是说，上述分红款中超过90%流入到刘润根一家三口之中，颇有肥水不流外人田的意味。

上市前夕为何要将前两年的净利润全部进行分红？面对投资者广泛的质疑，深交所也在问询函中要求公司说明红款去向、分红金额较高的因和合理性。

对此，百胜智能在招股中表示，实控人收到的分红款中的  2,790.00  万元借予借予刘子尧控制的南昌优唐科技有限公司，用于支付其向百胜智能购买青山湖区旧厂房及土地的款项， 其余分红款均用于购买理财产品。

财务数据方面，2017年-2020年上半年，百胜智能实现营业收入分别为 40,037.99 万元、42,542.89 万元、47,154.31万元和 19,845.76 万元，扣非净利润分别为4,023.69 万元、3,422.26 万元、3,910.10 万元和 2,324.87 万元，净利润的波动性较为明显。

此外，随着公司销售规模的扩大，百胜智能应收账款也出现了较快增长。招股书显示，2017 年末、2018 年末、2019 年末和 2020 年 6 月末，公司应收账款余额分别为 4,386.06 万元、7,028.34 万元、7,216.73 万元和 7,965.85 万元，逐年攀升的趋势较为明显，公司未来坏账压力不容忽视。

针对公司毛利率偏低、应收账款激增以及突分红等问题，京达财经曾发函向百胜智能问询。截至本发稿之日，尚未收到公司回复。