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媒体解读:世纪华通的算盘和盛大游戏的私有化“后遗症”

  • 作者:常德乃足
  • 2018-10-11 11:02:33
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近日,盛大游戏回A的悬念终于落下帷幕。【世纪华通(002602)股吧】苦心酝酿三年,终于决定先由控股股东并购盛大再将其装入上市公司的方式来完成“蛇吞象”的壮举。

298亿元的交易对价也迅速引来外界的驻足观望,深交所也在世纪华通发布交易预案后的不久,向其发出长达10页,17连问的问询函,每个问题都针针见血。

世纪华通如此大规模的并入互联网游戏资产,有人叫好,也有人唱空。面对诸多质疑,世纪华通能否顺利完成盛大游戏的并购案呢?

盛大游戏上市第一步:三年股权拉锯战

9月12日,世纪华通公告称,上市公司拟向曜瞿如等29名交易对方以发行股份及支付现金的方式购买其合计持有的盛跃网络100%股权。标的资产交易价格预估为298亿元,其中拟向宁波盛杰支付现金292.9亿元,购买其持有的盛跃网络9.83%股权;拟向除宁波盛杰之外的盛跃网络其余28名股东发行8.8亿股股份,购买其合计持有的盛跃网络90.17%股权。

据了解,本次交易拟收购的盛跃网络拥有美国纳斯达克上市公司盛大游戏有限公司的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队。本次交易完成前后上市公司控股股东、实际控制人不发生变化。本次交易不构成重组上市。

作为国内老牌的互联网游戏公司,盛大游戏见证过整个游戏行业早期的辉煌和之后的“血雨腥风”。1999年,盛大游戏成立。2009年,盛大游戏作为独立主体在美国纳斯达克上市。2014年1月,盛大游戏正式宣布私有化,2015年11月,盛大游戏以人民币约124亿元完成私有化,从美股退市。

盛大游戏退市前后,还曾引来过不少资本的热捧,各资本在股权争夺上打响了漫长的拉锯战。

盛大游戏一早是被中绒系牢牢把控,计划是被要中绒集团装入旗下上市公司中银绒业,然而,中银绒业在2015年1月被立案调。

世纪华通的大股东们“趁机”在同年6月斥资63.9亿元从【海通证券(600837)股吧】、东方证券手里买下盛大游戏约43%的股权。

2017年1月6日,逐步陷入困境的中绒系将其间接持有的盛大游戏47.92%股份转让给曜瞿如。据了解,上海曜瞿如网络科技合伙企业(以下简称曜瞿如)的实控人为王苗,王苗也是世纪华通的实际控制人。本次转让完成后,中绒集团不再直接或间接持有盛大游戏股份或表决权。交易完成后,公司控股股东及大股东将合计间接持有盛大游戏90.92%的股权。

2017年8月28日,世纪华通控股股东浙江华通控股集团有限公司和第二大股东邵恒、第三大股东王佶控制的上海曜瞿如投资合伙企业与JWHOLDINGS CAYMANLP间接控制的栎麦网络科技(上海)有限公司签署了股权转让协议,曜瞿如拟收购栎麦科技间接持有的盛大游戏9.08%的股权,本次收购完成后曜瞿如将间接持有盛大游戏57%的股权,公司控股股东及大股东将合计间接持有盛大游戏100%的股权。

至此,世纪华通的股东们谋划三年多后终得盛大游戏。

盛大游戏上市第二部:资产注入世纪华通

至于为什么不直接通过上市公司收购,而是要从股东那绕个弯再并入上市公司?

有解读认为此举因不构成借壳上市,审批难度会有所降低。更重要的是,如此大规模的并购,本会产生上百亿的的商誉,也因上市方式发生变化而不会产生新的商誉。盛大游戏可辨认净资产公允价值的差额会被处理为冲减资本公积。

唯一会产生商誉的可能,是盛大游戏本的商誉并入。

据了解,世纪华通是一家靠做汽车配件起家的公司,主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。2011年7月28日,世纪华通在中小板上市。

近年来,世纪华通在汽配行业发展缓慢,和其他上市公司一样,公司也早早开始谋求跨界转型,最早上的便是游戏行业,并在此后完成了一系列的大举并购。2014年,世纪华通通过收购天游软件、七酷网络进军游戏行业,此后又先后收购了七酷、脉互动、互动等20多家游戏公司。

2017年5月11日,世纪华通发布公告称,将母公司有关汽车零部件板块的经营性资产以转增资本公积的方式划转予全资子公司浙江世纪华通车业有限公司。此举被认为是世纪华通通过整合内部资产,未来的绝大对数精力将放在游戏行业。有观认为,一旦游戏业务重发力,汽车零部件有被打包出售的可能。

频繁的并购,也让世纪华通的游戏业务发展迅猛。2018年半年,世纪华通营收38.95亿元,同比增长138.53%,其营收规模和迄今为止474.2亿元的市值也让其处于A股游戏公司前列。

世纪华通披露的重组预案显示,此次收购的标的公司盛大游戏2016年、2017年和2018年1-4月分别实现营业收入37.61亿元、41.94亿元和10.74亿元,净利润分别为4.19亿元,5.26亿元和5.43亿元。

由于盛大游戏在2016年、2017年分别确认了11.68亿元、11.35亿元的股权激励费用,属于非经常性损益,在剔除股权支付费用因素后,公司这两年净利润分别为15.87亿元、17.43亿元,这一数据在游戏同行业内排名仅次于腾讯和网易。

同时,盛跃网络做出业绩承诺,2018年、2019年、2020年承诺完成的扣非净利润分别为20亿元、25亿元、30亿元。

另外,截至2018年4月30日,盛大游戏未经审计的净资产为113.93亿元,经初步估算,标的资产以2018年4月30日为预估基准日的预估值为310亿元,预估增值率为172.10%。根据标的公司的未经审计,2017年扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润计算,盛跃网络的市盈率为20.67 倍。

针对世纪华通拟以298亿购买盛跃网络100%股权的事件,9月18日,世纪华通收到深交所17连问的重组问询函,要求世纪华通分析说明本次交易是否存在为规避重组上市认定标准的特殊安排的情形;补充披露上市公司控股股东保持控制权稳定性的相关措施,请独立财务顾问核并发表明确意见;在盛大游戏私有化退市过程中,相关方是否已按照境外监管机构的相关规定履行了信息披露义务与审议程序等。

游戏行业“蛇吞象”:利好还是利空?

一边是盛大游戏并购案更多细节的浮出和进程的逐步推进,另一边是监管发难,关注函17连问中,每个问题的针针见血。

外界也开始针对盛大游戏并购案能否顺利通过抛出了自己的观。

一种观认为此举利好游戏行业,只要没有越过底线的问题,审核是可以顺利通过的。

一方面是中国游戏产业高速发展,在此过程中对就业和经济的拉动作用不可小嘘,游戏产业还逐渐得到主流社会认可(比如进入亚运会、大学开设游戏课程等等),另一方面是以游戏为中心的泛娱乐产业正在高速推进,各路资本的纷纷涌入,有利于行业的向上发展。

2018年1月12日,盛跃网络大股东曜瞿如将其持有的11.8327%的股权转让给林芝腾讯,与腾讯结成了利益共同体。若本次交易顺利完成后,腾讯将直接持有世纪华通约4.94%的股权。

且今年上半年,游戏市场受监管以及市场情绪的影响较大。虽然监管不断加强,但总体有利于行业健康发展。上半年游戏市场整体收入下滑明显下,盛大游戏却还能在1-4月保持5.4亿元的净利润。一旦盛大游戏并入上市公司,能振提上市公司的业绩,也有利于为A股市场增添新活力。

另一种观则认为,游戏行业的寒冬正在来临,审核或许凉凉。

一方面来自盛大游戏的个人因,盛大游戏在私有化退市过程中,与异议股东就私有化价格公允性在开曼群岛法院进行多次诉讼,存在多起已了结和尚未了结的诉讼、仲裁等纠纷。另外,2018年3月19日,AstorBK RealtyTrust向纽约南区联邦地区法院提起集体诉讼,称盛大游戏及张蓥锋等7名自然人在盛大游戏私有化过程中违反证券交易法。截至目前,上述诉讼尚未开庭审理。

根据以往被“毙掉”的并购案经验分析,诉讼案的存在很可能会影响审核进度,结果多半要么被暂缓表决,要么会被终止。

另一方面来自游戏行业,今年上半年以来,游戏行业关于游戏版号“冻结”、审批暂停,包括游戏版号配额制与游戏行业专项税等政策性调整的传言也不断传出,一旦政策落实,整个游戏市场集中度会更高,行业将面临大洗牌。

今年3月,游戏版号审批却陷入暂停。国家广播电视总局官网公示,2018年1月-3月游戏版号审批数量分别为716件、484件、727件。截至目前,公示的审批信息仍停留在今年3月。

8月30日,教育部连同新闻出版总署等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知,国家新闻出版署正式表示:“实施网络游戏总量调控,控制新增网络游戏上网运营数量,探索符合国情的适龄提示制度,采取措施限制未成年人使用时间”。

根据《2018年1-6月中国游戏产业报告》显示,今年上半年游戏市场整体收入1050亿元,同比仅增长5.2%,而与2017年26.7%的增幅相比,下滑程度相当明显。

腾讯2018年上半年业绩报告,其游戏业务表现疲软,出现了环比负增长的趋势,第二季度的网络游戏业务较第一季度下降12%,手游业务下降19%。

由此可见,世纪华通的此次交易很可能凉凉,即使能顺利将盛大游戏并入,也难保证其业绩一直都稳定发挥。

这场“蛇吞象”究竟能否让世纪华通三年的心血如愿,让我们拭目以待……(内容来源: 猫财经)


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