研报精读20191204——世纪华通

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【行业深度】VR/AR：5G下游最强应用，对比2018年，明年市场规模暴涨近300%；这几个应用场景一触即发，核心公司全名单

【个股共识】世纪华通：豪掷298亿收购老牌公司，收获多个顶级IP，支撑未来两年业绩复合增长率近30%；深耕亚州、欧美市场，旗下产品更是被誉为出海最吸金大作

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告，筛选出行业变化及投资机会，要如下：

1、VR/AR：近一个月，中证券、中建投发布行业深度报告并分别给予“强于大市”与“买入”评级，华泰证券、天风证券等在近期行业周报中建议关注VR/AR板块。核心逻辑是：5G的推进和硬件技术的突破，解决了VR/AR行业发展的主要痛，叠加越来越丰富的内容和场景，市场规模即将迎来高增。中建投建议关注瑞声科技、水晶光电、歌尔股份、京东方、号百控股、芒果超媒、恒东方。

2、世纪华通：近一个月，天风证券发布公司深度报告并给予“买入”评级，广发证券、国证券等在近期传媒行业周报中建议关注世纪华通。机构给出的一致预期目标价为11.49元。近三个月，机构给出的目标价中，天风证券给出最高，为13.40元，国泰君安给出最低，为11.31元。核心逻辑是：①豪掷298亿收购盛跃网络，顶级IP储备保障未来两年业绩复合增长率近30%;②游戏出海成为新风尚，公司旗下和盛大深耕欧美、亚洲市场，SLG产品成为最吸金出海手游;③游戏行业进入成熟期，研发能力成为核心竞争力，公司研发投入超13亿，处行业领先水平。

【行业深度】VR/AR：5G下游最强应用，对比2018年，明年市场规模暴涨近300%；这几个应用场景一触即发，核心公司全名单

一句话要：5G的推进和硬件技术的突破，解决了VR/AR行业发展主要痛，叠加越来越丰富的内容和场景，市场规模即将迎来高增。中建投建议关注瑞声科技、水晶光电、歌尔股份、京东方、号百控股、芒果超媒、恒东方。

机构动向：近一个月，中证券、中建投发布行业深度报告并分别给予“强于大市”与“买入”评级，华泰证券、天风证券等在近期行业周报中建议关注VR/AR板块。

核心逻辑：

1、2019年全年投资额涨幅超50%，2020年市场规模较2018年增长近3倍

VR/AR技术成熟度逐步提升，在刷新率、分辨率、动态时延等指标上已可基本满足部分沉浸的标准，同时，5G高速率、低延迟的特也进一步促进VR/AR发展，其中包括云VR等概念运用提速（云VR能够解决主要痛，实现设备轻量化和低成本）。

从全球市场来，2019年1-10月VR/AR投融资规模达到66.1亿美元，远超过2018年全年44.8亿美元的规模，赛迪预测2019年全年投资额涨幅会超过50%。此外，根据Greenlight预测，2018年全球VR/AR市场规模超过700亿元，中证券预计2020年全球VR/AR市场规模将达2000亿元，相比2018年增长近三倍。

2、一体机VR被视为未来主流形态，全球头显出货量以近70%复合年增长率强劲增长

以Facebook的Oculus Quest为代表的一体机VR开始被越来越多人认为是VR设备的未来主流形态，未来一体机VR的发展过程很可能会类似于服务器和个人电脑。一体机VR本身内置处理器，并集成屏幕，意味着没有线缆，没有外部传感器，无需PC和智能手机，只要戴上VR，启动系统，马上步入虚拟世界。

根据IDC预测，全球VR/AR头显出货量预计在2019 年达到890万，同比增长54.1%。未来出货量预计将以66.7%的复合年增长率在2019-2023年间保持强劲增长。

3、国内三大运营商持续布局，视频端有望最先受益，教育领域复合增长最快

内容应用方面，VR的解决方案聚焦在化娱乐、教育培训、工业生产、医疗健康和商贸创意方面。中国三大运营商在在 VR 高清视频持续布局，有望实现视频端率先推广。

此外，2018-2023年 VR/AR Top5领域复合增长最快的有两个属于教育领域，高等教育实验室教学与K-12实验室教学分别以183.4%、146.3%的复合年增长率增长。

相关公司：

中建投建议关注硬件公司瑞声科技、水晶光电、歌尔股份、京东方，以及内容公司号百控股、芒果超媒、恒东方。瑞声科技将SLS应用拓展至TWS 耳机、AR/VR 眼镜等新业务中，高性能SLS声学方案可解放双耳，提升舒适度。

水晶光电凭借在光学领域的技术积累和面向 VR/AR 的技术布局，有望充分受益 VR/AR 市场的快速发展。

歌尔股份目前已成为全球VR整机ODM的龙头企业，占据全球高端VR头显70%以上的出货量， 积累了索尼、Oculus 等优质客户资源，未来有望充分受益VR/AR市场的发展。

京东方在VR领域投入大量的人力、物力，取得多项VR技术与专利，在VR显示屏领域具有先发优势。

号百控股依托中国电巨大优势接连与相关产业链厂商合作，如与LG U+在云VR领域进行深度合作。

芒果超媒承袭了湖南广电近30年的优质内容基因和顶尖自制内容体系，将助力芒果TV持续扩大自身领地，2020年5G应用也有望为视频商业变现带来新模式，为公司中长期贡献业绩增量。

恒东方在CG/VR数字影像产品成果颇丰，紧密合作紫水鸟、维塔工作室、美国VRC等国际顶级制作公司，借助其成熟IP资源及其强大的创意设计能力，持续创制IP内容产品。

【个股共识】世纪华通：豪掷298亿收购老牌公司，收获多个顶级IP，支撑未来两年业绩复合增长率近30%；深耕亚州、欧美市场，旗下产品更是被誉为出海最吸金大作

机构动向：近一个月，天风证券发布公司深度报告并给予“买入”评级，广发证券、国证券等在近期传媒行业周报中建议关注世纪华通。机构给出的一致预期目标价为11.49元。近三个月，机构给出的目标价中，天风证券给出最高，为13.40元，国泰君安给出最低，为11.31元。

核心逻辑：

1、豪掷298亿收购盛跃网络，顶级IP储备保障未来两年业绩复合增长率近30%

2019年，公司298亿收购盛大游戏母公司盛跃网络100%股权交易案获通过，根据业绩承诺，盛跃网络承诺2019-2020年扣非归母净利润分别不少于24.90 亿元/29.70 亿元。

收购完成后，公司获得盛大旗下《传奇》、《龙之谷》、《永恒之塔》等多个顶级IP，其中《龙之谷》手游首月流水9.8亿。

此外，《辐射避难所 Online》、《龙之谷世界》、《彩虹岛手游》均是具有较强IP效应的游戏，且测试表现良好。随着公司完成对盛大游戏的并购，游戏业务有望保持较快增长，天风证券预计未来两年业绩复合增长率为28.67%。

2、游戏出海成为新风尚，公司旗下和盛大深耕欧美、亚洲市场，SLG产品成为最吸金出海手游

对比中国市场 12%的行业增速，游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%，游戏出海成为国内企业新增长。

公司旗下互动作为 Facebook 上 SLG 游戏全球排名前 3 的开发商，位列 2018 年中国手游厂商出海收入榜首，成功占领北美市场。旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品，通过超长生命周期带来持续营收，此后，顶级 SLG产品《火枪纪元》（营收约2亿美元）、《阿瓦隆之王》（营收约4亿美元）成为最吸金出海手游，2020年布局海外大品类，十余款产品将陆续上线。

此外，盛大资产的注入将有效补充互动的产品线，盛大专攻亚洲市场，互动深耕欧美市场，二者将在发行区域上形成互补。

3、游戏行业进入成熟期，研发能力成为核心竞争力，公司研发投入超13亿，处行业领先水平

虽然游戏版号已恢复审批，但游戏行业用户增速及市场规模增长趋缓，已步入成熟期，行业增长主要依靠精品游戏驱动，研发能力成为核心竞争力。

2019年公司研发投入行业领先，预计超13亿，研发团队近3000人，盛大更是拥有八大工作室，主要负责人和制作人均有10年以上的游戏开发、运营经验，并进一步深化与腾讯的深度合作，保证渠道优势。

最新变化：

根据公司12月公告，公司全资子公司盛跃网络与腾讯于2019年11月29日在深圳签署《业务合作协议》，更新业务合作协议，进一步发挥双方各自领域的资源优势，在数字化互动娱乐领域进行深入的业务合作。

本协议的签署不会对公司2019年度的经营业绩构成重大影响，但协议的具体落地实施有助于公司业务的进一步拓展和提升，对公司发展将产生积极影响。

本期脱水研报报告来源：

1、国盛证券《电子：光学创新久不眠》20191201

2、海通证券《5G 应用产业链：云游戏、VRAR、超高清、 广电 5G，传媒崛起蓄势待发》20191103

3、中建投《VR/AR，敢问路在何方？》20191128

4、中证券《5G 推动 VR/AR 加速发展，视频端有望率先爆发》20191113

5、安证券《克来机电-603960-可转债发行尘埃落定，突破高端产能瓶颈》20191128

6、天风证券《克来机电-603960-可转债获证监会批复，资金瓶颈解决打开成长空间》20191126

7、中证券《克来机电-603960-2019年三季报评：业绩增长符合预期，可转债有望近期落地》20191031

8、中建投《克来机电-603960-行业景气维持，业绩保持高增长》20191031

9、天风证券《世纪华通：国内及出海游戏龙头合璧，强强联手扬帆起航》20191125

10、国泰君安《世纪华通：新龙头呼之欲出，全品类布局值得期待》

11、华创证券《世纪华通：游戏龙头显雏形》20190618

12、中证券《世纪华通：并购盛大游戏，丰富的 IP 及产品储备保障业绩增长》20190531

13、长江证券《海格通公司深度报告：军用订单逐渐释放，北斗板块蓄势待发》20191025

14、长江证券《海格通：湾区北斗“芯”，成长加速中》20191121

15、招商证券《海格通：业绩符合预期，四大业务板块支撑未来发展》20191030

16、中建投《海格通：收入稳定增长，盈利能力提升》20191030

天风投研团队

李 吉 投顾资格证书号：S1110617050002

陈环宇 投顾资格证书号：S1110617030006

晶晶 投顾资格证书号：S1110617030002

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