铁树老肖--龙蟒佰利

1：供给出口强劲，钛白粉维持高景气，18年新增产能为0，这是因为环保要求，出口量2013年的40万吨到2018年90万吨。5年增长126%。复合增长率为17.7%出口占比从20.6到37.2.出口需求好。

2：龙蟒佰利产能60万吨，亚洲第一，世界第四，上游具备资源，（龙蟒钛业，80万吨钛精矿）中游氯化法技术，1其6万，2其20万，2019年2及度试产。下游有试产和定价权。全行业护城河！

3：公司在氯化法一期多年技术和经验积累加持下，二期 20 万吨/年成功试产确定性强，预计 2019 年开工率 50%，2020 年完全达产。同时在建钛精矿升级转化为氯化钛渣项目，不仅可以提升自身料自给率和盈利能力，而且对打破国内氯化法技术的料瓶颈具有重大意义。

4： 向上游建设钛精矿、向下游延伸钛合金新材料，公司产业布局更加全面。
公司控股子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。该项目将钛精矿升级为氯化钛渣，氯化钛渣用于氯化法钛白粉的生产，副产物可以直接外卖，总投资估算为15.1亿元，项目建设期2年。公司控股子公司河南佰利联新材料有限公司投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目，发展高端钛合金材料。项目总投资19.8亿元，项目建设期2年。公司20万吨氯化法投产后，后续投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上，成本优势将更加突出，产业布局更加全面。

5： 钛白粉行业竞争有序，行业盈利良好；公司地位突出，专攻主业，做大做强。
钛白粉行业的混乱竞争时代已经过去。2018年金红石型钛白粉价格波动区间在16300-17300元/吨，远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度。全年销售均价17235元/吨，毛利率30%左右（中核钛白18年年报公开数据显示金红石型钛白粉毛利率30.2%），行业盈利良好。在此背景下，2018年中国钛白粉产能同比仅增加2.4万吨，行业平均开工率达到81.5%，龙头企业比如龙蟒佰利产能利用率近乎满产，说明行业存量产能已经充分开工，尚未开工的产能一定不是盈利问题，而是环保等其他短期无法解决的因。行业产能增加缓慢一则硫酸法工艺属于国家产业结构目录中限制类，二则氯化法除了龙蟒佰利有产能释放外，其他产能规划建设不及预期，技术壁垒尚未真正突破。我们认为，硫酸法钛白粉吨投资高且环保压力大，行业没有新的竞争者，存量生产商市场份额相对固定，目前供需平衡的状态下，竞争有序，价格坚挺。目前硫酸法金红石主流报价17500元/吨，国产氯化法18500-20500元/吨，进口氯化法25500-27000元/吨。主力生产商实际库存处于常规水平线以下，产能价格仍有续涨可能。龙蟒佰利钛白粉规模56万吨/年，新增20万吨氯化法项目建设顺利，于2季度试生产。公司业务专注于钛白粉行业，未来同时向上、下游延伸，发展战略清楚，成长性良好。