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龙蟒百利投资价值简要分析(002601)

  • 作者:一生一世
  • 2020-01-10 11:06:48
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一、 投资要

1.在供给侧改革以及后工业化时代,中国经济进入新常态,很多传统成熟行业进入存量经济博弈,行业龙头公司凭借规模优势,成本优势,渠道优质,资源优势等市占率提升,市场份额扩大。类似的产业发展轨迹可以借鉴国内的家电行业,产业过了高速发展期后,龙头公司凭借长期积累的竞争优势,占有率提升,毛利率,净利润稳定提升。

2.钛白粉行业国内外供需结构稳定,硫酸法国内现在产能,氯化法鼓励,有一定技术壁垒,同时环保约束行业供给,基于这样的供需结构认为未来产品供需结构稳定,当前的毛利率,净利润率可维持。钛白粉主要颜料,主要用途为涂料等下游行业,国内房地产竣工率低于新开工面积 在建面积增速,我们判断未来竣工率将逐步抬升,从而带动房地产后周期产业,例如玻璃 涂料 家具 装修。。。。。等。

3.龙蟒百利静态估值当前估值12倍,公司未来氯化法产能释放以及硫酸法技改,公司的产能将从60万吨扩产到95万吨,2021年115万吨,长期165万吨,公司业绩三季度已经出现拐,我们判断公司业绩随着产能释放未来逐季上升,我们假定当前的估值水平不变,产品盈利能力稳定,未来的盈利能力可以达到40-50亿,基于上述判断,公司中期市值可以先500亿。

二、钛白粉行业简介

钛白粉被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。二氧化钛是世界上最白的颜料,有锐钛矿型(Anatase)和金红石型(Rutile)两种主要结晶形态,具有无毒无害、高折射率、粒度分布理想、遮盖力和着色力良好、白度和光亮度高等特性。钛白粉主要分为1、颜料级以白色颜料为主要使用目的的钛白粉;2、非颜料级在搪瓷、电焊条、陶瓷、电子、冶金等工业部门以纯度为主要使用目的的钛白粉。

1.钛白粉产业链


2.钛白粉下游市场销售比例


3.国内地产新开工和竣工情况(%):

结果上,过去20 多年以3%复合增速成长的全球新增产能均能消化。近年来,全球钛白粉产能以3%的复合增长率增长。2018 年全球钛白粉总产能为766 万吨,同比增长5%。中国为世界上第一大钛白粉生产国,产能占全球总总量的43%,紧随其后的是美国、德国、日本等国。2008 年以后,中国产能增速明显,成为全球增速的主要贡献者。

国内产能受政策及经济性影响,头部整合尾部退出明显。2014 年以来,已有9家5 万吨(含)以下产能的小企业退出,并不断有兼并重组发生包括2016 年龙蟒、佰利联合并,2019 年龙蟒佰利并购云南新立、金浦集团并购江苏钛白等,整体来呈现出小产能淘汰、大产能整合的态势,2019 年国内前五大产能占总产能比例将近50%。如果考虑到同一集团控制多家企业的情况,实际企业数量更少,平均产能更高。从政策来,《产业结构调整指导目录》(最新的为2019 年征求意见稿)要求“限制新建硫酸法钛白粉生产装置”,“可以对现有硫酸法进行改造以满足清洁生产的要求”;《十二五钒钛资源综合利用及产业基地规划》则要求“力争淘汰单线年生产能力2/1.5 万吨及以下硫酸法/氯化法钛白粉产线”。目前我国小产能占比还比较多,3 万吨(含)以下产能占8%,3-5 万吨(含)产能占8%,未来还有比较大淘汰和整合的空间。

三、公司产能情况

1.产能分布

2019年是产能释放年,新建的氯化法钛白粉产能逐步建成投产,产能逐步爬坡阶段,未来随着产能利用上升,公司业绩逐季度上升。

目前国内多数硫酸法金红石型和锐钛型钛白粉的主流报价在14000-15500元/吨和11500-12300元/吨,国产和进口氯化法金红石型钛白粉按用途区分主流价格在18000-20000元/吨和26000-28000元/吨(以上均为含税现金出库价)

2.过往产品价格走势以及毛利情况                         

四、股东减持情况

五、 盈利预测

                 


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