【西南化工周观】乙二醇、DMC强势反弹，强烈多表活、硬脂酸

 2019年12月第三周

化工周观

西南化工杨林团队

杨林 CPA 13621397096（北京）

（执业证号S1250518100002）

黄景 18516770371（深圳）

（执业证号S1250517070002）

薛聪  17698099528（北京）

周峰春 15021700247（上海）

（执业证号S1250519080005）

西南证券化工行业2020年投资策略 —— 穿越周期，掘金成长

【西南化工】化工重公司分析框架合集

【西南证券化工团队】化工细分行业分析框架合集

【西南化工】我们为什么仍然好棕榈油上涨的大周期

01 化工指数情况

 中国化工产品价格指数 

本周四（12月19日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4142，较上周四（12月12日）的4120上涨0.5%。近期我们主要推荐以下几条投资主线地产竣工周期带动钛白粉需求改善，氯化法项目迎来产能投放期，重推荐【龙蟒佰利】；棕榈油2020年将迎来上涨大周期，带动表活、油脂化工品价格大幅上涨，建议关注【赞宇科技】；随着下游需求逐渐改善，维生素价格有望触底迎来上涨周期，重推荐VA和VE双龙头【新和成】；5G手机的推广及基站的大规模建设，将带来LCP材料的爆发性增长，同时全球范围内加速推广生物降解塑料，重推荐【金发科技】。同时我们长期重推荐【万华化学】、【华鲁恒升】、【扬农化工】、【新宙邦】和【万润股份】等在各自细分行业内具备核心竞争力同时又还处于成长期的优秀公司。

02 本周重产品评

 棕榈油及下游产品 

核心观

经历上周调整后，本周棕榈油期现货价格继续大幅上涨，截止12月20日，国内24度棕榈油现货价格上涨3%至约6100元/吨，P2005主力合约价格上涨4%至6070元/吨。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，12月1日-15日马来西亚棕榈油产量比11月同期降28%，较11月份的14%环比降幅进一步扩大，进一步验证了降水减少导致的棕榈油减产，我们认为1、2月份的数据可能会进一步减少。同时根据印度和马来西亚签署的贸易协定，从2020年起印度将把马来西亚精炼棕榈油关税下调至37.5%，因此明年印度的进口量将进一步提升。需求端，2020年1月1日开始，印尼和马来西亚政府将强制执行当时生物柴油B30和B20计划，将分别上调棕榈油混掺比例10%，预计将增加全球市场需求300-400万吨，同时印度为全球最大棕榈油进口国，预计受益于食品领域需求提升，未来每年进口量将持续增加100万吨，整体来2020年全球的棕榈油需求将增加至少500-600万吨，全球市场表观消费量预计将达到7700万吨棕榈油。我们继续多棕榈油价格2020年趋势性上涨，我们建议重关注【赞宇科技】，公司是油脂化工及阴离子表面活性剂双龙头，具备油脂化工产能55万吨/年，表面活性剂产能70万吨/年，有望充分受益于产品价格上涨经历上周调整后，本周棕榈油期现货价格继续大幅上涨，截止12月5日，国内P2005主力合约价格上涨3%收于5780元/吨。

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 油脂化工品 

核心观

油脂化工品价格在上游推动下继续上涨，脂肪醇价格上涨3%至10800-11000元/吨，硬脂酸价格上涨350元/吨至7350元/吨，华东地区AES阴离子表面活性剂主流成交价大幅上涨500-600元/吨至7300-7600元/吨，厂家报价普遍上调500-800元/吨至7600-8000元/吨，非离子表面活性剂价格在9800-9900元/吨。受磺酸高利润影响，部分阴离子表活厂家将计划生产AES产能调整生产磺酸，AES整体供应量减少，加之下游需求有所放量，增强AES厂家调涨意愿，也导致了本周AES价格的大幅上涨，卓创资讯测算目前AES的毛利润上涨至1500元/吨，为一年以来最高水平，非离子表面活性AEO毛利润约500元/吨，利润率水平也有所提升。我们认为最上游材料棕榈油处于上涨的大周期，因此将推动下游脂肪醇等价格上涨，给予表面活性剂产品成本端强推动，同时表面活性剂行业近两年在环保治理的背景下集中度提升，我们好表面活性剂产品价格上涨，继续重推荐受益于棕榈油价格上涨的国内表面活性剂龙头企业【赞宇科技】。

价格/价差走势

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      乙二醇

核心观

受OPEC减产油价格上涨，近期乙二醇价格宽幅上涨，本周华东市场价格上涨400元/吨至5500元/吨，华南市场价格上涨200元/吨至5250元/吨。从供给方面，本周乙二醇平均开工率环比提升4pcts至71%，兖矿40万吨/年煤制乙二醇装置通气试车运行，恒力90万吨乙二醇装置投料试车，预计月底出产品。受乙二醇价格推动以及聚酯检修产能增加，本周涤纶长丝POY、FDY、DTY主流价格分别为7050、7400、8650元/吨，分别较上周上涨150、300、150元/吨，聚酯瓶片华东主流价格为6600元/吨，较上周上涨100元/吨。本周涤纶长丝企业平均开工率约为85%，较上周基本持平；江浙织机综合开机率环比上涨4pcts至70%左右，下游坯布织造企业库存在37-38天左右。我们认为随着乙二醇开工负荷提升以及下游聚酯检修增多，乙二醇价格上涨将承压，长期来，价格仍处于下行通道。

价格/价差走势

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 碳酸二甲酯 

核心观

周DMC价格在底部小幅上涨，平均涨幅在100-200元/吨，主要由于企业检修增加供给减少。目前山东地区DMC出厂价格在5400-5500元/吨，华东、华南地区DMC主流成交价分别在5500、6000元/吨。目前行业开工率在七成左右，中盐红四方5万吨/年装置停车检修一周左右；兖矿国宏5万吨/年装置由于蒸汽因停车，预计10天左右。材料端来，本周环氧丙烷受开工负荷提升，价格大幅下跌700元/吨至9700-9800元/吨，DMC成本端支撑减弱。需求端来，主要集中在PC和电解液溶剂，随着春节临近，需求以刚需为主，但由于开工负荷下滑价格仍以震荡上行为主。中长期来，2020年将有合计56万吨的非光气法PC装置投产，2020年国内外新能源汽车放量确定性高，建议关注具备权益产能10.5万吨产能的【石大胜华】。

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 MDI 

核心观

本周国内聚合MDI价格小幅下滑，山东及华东地区万华PM200价格下降200元/吨至约13000-13200元/吨左右，上海外资货源价格下滑至12500-12600元/吨，纯MDI华东地区价格下行300-500至15900-16300元/吨。材料方面，纯苯价格小幅上涨至5850元/吨，苯胺价格下行至6670元/吨左右，卓创资讯计算目前行业纯MDI毛利约3800元/吨，聚合MDI利润约2000元/吨左右。发泡剂F141B价格约26000-27000元/吨，2020年生产配额继续下降至47558吨，同比下滑24%，或对部分聚合MDI 需求有所抑制。近期由于万华宁波80万吨装置开始为期55天的检修，重庆巴斯夫40万吨装置也开始进行检修，但下游厂家前期进行了春节前的备货采购，目前需求较为清淡，同时万华宁波一期装置将于近期重启，因此我们判断近期聚合MDI将稳中小幅走弱。长期来期【万华化学】收购瑞典国际化工100%股权，并完成福建康乃尔51%股权变更，进一步巩固了在国内MDI技术的核心护城河，全球范围内维护了市场秩序，同时控制福建康乃尔聚氨酯公司，进一步垄断了国内MDI行业新增产能，随着烟台及宁波合计80万吨技改产能2020年的逐步投放，未来三年在全球MDI行业份额将提高至30%以上，我们继续重推荐。

价格/价差走势

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VE

核心观

本周VE价格坚挺，饲料巴巴报价47-50元/kg，欧洲市场维持5.4-5.6欧元/公斤，因料间甲酚供应紧张导致部分VE厂商产量减少，全球间甲酚产能约6万吨，生产企业主要有美国Merisol公司、德国朗盛公司、日本三井公司，以及国内的海华科技、东营海源化工、安徽时联特种溶剂公司，其中Merisol公司约2万吨，德国朗盛约1.5万吨，海华科技约6000吨。朗盛产能占比约25%，今年以来朗盛间甲酚产能供应不正常，导致价格从18年2万元/吨上涨至目前7万元/吨。全球多家VE企业是采用以间甲酚为料生产主环三甲基氢醌的工艺路线，包括DSM、浙江医药、北沙制药，合计全球产能占比约60%，间甲酚短缺将造成VE供应减少，北沙制药宣布VE将减少供应，DSM预计2020年1季度瑞士工厂减产20-25%，有可能影响至二季度，此外，DSM 9月已对能特装置进行整改，预计2020年三季度恢复生产，目前市场库存出清基本接近尾声，叠加下游饲料需求边际改善，VE供需格局逐步改善，打开涨价空间，重推荐【新和成】，关注【浙江医药】和【辉隆股份】。

价格/价差走势

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生物素（2%）

核心观

生物素价格继续上行，生物素自10月启动涨价行情，已从56元/kg上涨至最新150元/kg，9月份科兴大幅提高报价至150元/kg，圣达生物提高报价至220元/kg，根据饲料巴巴，本周生物素报价从130元/kg提高至150元/kg，12月19日新和成报价300元/公斤。国内生物素生产企业主要有新和成、圣达生物、海嘉诺、浙江医药、科兴生物，目前有市场供货能力的企业均有对外报价，市场维持强势运行。生物素经历前期去库存，市场供应紧张，目前供应量无法满足客户需求。据大丰人民网站，大丰海嘉诺正申请复产，现申请通过了港区初审、区级验收，拟申请市级复核，若复产预计对生物素市场供应产生一定压力，不过生物素从开工到出产品通产需要一个月时间，所以新增供应最快预计也要到明年1季度出现，当前涨价趋势有望维持。相关标的【圣达生物】和【新和成】。

价格/价差走势

萤石

核心观

本周萤石价格小幅提升50元/吨，目前97%湿粉华北地区含税送到价在2800-2900元/吨，随着北方进入冬季，低温环境下萤石开工率受影响下滑，但从储备方面，北方相对充足，南方随采随用，库存相对不高。另外氟化铝需求偏弱，萤石采购需求一般。12月下游氢氟酸价格小幅反弹，此前处于盈亏平衡水平，随着盈利回升，也给萤石提供了涨价空间，但从制冷剂等下游市场，整体需求难有大幅改善，预计氢氟酸涨价空间有限。3月份之前北方萤石开工率将维持低位，随着下游备货消化库存，萤石供应仍将呈偏紧趋势。经过长时期大规模地无序开采，目前我国萤石资源以低度矿、难选矿和伴生矿为主。由于行业资源结构的变化由优变劣，开采方式由露天转入井下深层，萤石生产成本普遍增加。加之国家对于萤石矿产资源保护力度加大，部分环保不达标的矿山陆续退出。全行业的严格监管带来行业有效产能规模持续下降，供应不平衡造成市场价格逐步推高。目前萤石盈利较为可观的背景下，具备实力的氟化工企业开始布局萤石产业，推动资源整合加速，随着竞争格局优化龙头企业定价权将获得提高，利于萤石产业长期健康发展，重推荐【金石资源】。

价格/价差走势

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环氧氯丙烷

核心观

本周环氧氯丙烷价格在低位大幅反弹，华东地区主流价格上涨至12800-13000元/吨，本周价格上周超过1000元/吨，目前山东海力32万吨装置及江苏海兴13万吨装置继续停车，同时宁波环洋6万吨装置停车检修，江苏扬农10万吨装置和衡阳建滔5万吨装置降负运行，导致了市场货源出现紧张情况。下游环氧树脂价格随成本上涨，华东地区液体主流价格在19000-19500元/吨，卓创资讯测算当前丙烯法和甘油法工艺毛利已经达到5000元/吨左右，当前货源供应紧张主要是因为华东地区大厂因环保、安全生产等因素迟迟未能复产所致，我们判断近期环氧氯丙烷价格仍然较为强势，建议关注具备7.5万吨的【滨化股份】。

价格/价差走势

钛白粉

核心观

本周国内钛白粉价格持稳，国内金红石型主流报价在15200-16000元/吨，锐钛型主流报价在13500-14000元/吨，氯化法钛白粉主流报价在17000-18000元/吨。材料方面，攀枝花钛矿价格小幅上涨，46,10矿报价1330元/吨，47,20矿报价1350元/吨，受此影响西南部分小厂提高报价300元/吨左右；四氯化钛目前报价在8000-8500元/吨。2019年中国钛白粉名义产能增加41万吨，退出产能11万吨，但由于技术性的因实际新增有效产能15万吨，目前产能在380万吨/左右， 2019年前10个月钛白粉产量267万吨，同比增长8.5%，进出口量分别为13.5万吨、82万吨，预测2019全年钛白粉产量320万吨，进出口量分别为16万吨、97万吨。重推荐【龙蟒佰利】，公司云南新立钛业高钛渣、海绵钛、氯化法钛白粉复产进度良好，焦作20万吨/年氯化法二期项目2020年有望放量。

价格/价差走势

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03 本周涨跌幅排行榜

价格涨跌幅排名

本周价格涨幅前五的产品天然气现货、2%生物素、DEG、MEG、液氮，分别变动97.32%、10.71%、7.72%、7.58%、6.90%。

本周价格跌幅前五的产品为盐酸、三氯甲烷、聚丙烯粒料、丁二烯、二氯甲烷，分别变动-12.11%、-11.63%、-8.84%、-8.06%、-7.34%。

价差涨跌幅排名

本周价差涨幅前五为苯胺、碳酸二甲酯、醋酸乙酯、己二醇、环氧氯丙烷（甘油法），分别变动43.10%、20.84%、16.46%、15.02%、14.91%。

本周价差跌幅前五为R410a、丙烯（PDH法）、BDO（顺酐法）、尼龙66、醋酸丁酯，分别变动-77.03%、-29.65%、-15.43%、-9.73%、 -8.99%。

苯胺

碳酸二甲酯

醋酸乙酯

乙二醇

环氧氯丙烷（甘油法）

R410a

丙烯（PDH法）

BDO（顺酐法）

尼龙66

醋酸丁酯

04 风险提示

大宗产品价格下滑的风险；

油价格大幅波动的风险；

化工产品下游需求不及预期的风险。

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