舌尖上的上市公司

小苏打、安赛蜜、柠檬酸、山梨酸钾……如果你仔细观察过加工食品的配料成分，那么应该对这些名词不陌生。

作为化工大国，中国大多数化工品的产能都已世界领先。在食品化工领域，中国企业要满足全国接近14亿人口的需要，因而其产能一般远超于外国同行。

这些食品添加剂大多属于成熟产业，其市场也早已稳定，企业的成长性相对较弱。对于行业龙头们来说，市场主导地位使其盈利得到较好的保证。

近些年供给侧改革、环保等政策造成行业中部分产能退出，供给出现进一步收缩，龙头企业的业绩都出现了不同幅度的超额增长。

远兴能源 小苏打龙头

小苏打是由纯碱的溶液或结晶吸收二氧化碳之后制成的，在食品工业和日常生活中有广泛的应用。

远兴能源（000683.SZ）是国内最大的小苏打生产商，也是碱化工行业的龙头企业。其中，纯碱产能居全国第四位，小苏打产能居全国第一位，占全行业40%左右的市场份额。

公司最大的优势在于纯碱化工的先进工艺和低成本。远兴能源是国内唯一以“天然碱法”制纯碱和小苏打的企业，且掌握了主要生产工艺技术的知识产权。相比传统的氨碱法、联碱法，天然碱法具有明显的成本竞争优势。

公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上，为公司产品生产和后续发展提供了充分的料保障。远兴能源的碱化工产品毛利率一直远超其它产品，2017年报显示，其碱化工产品的毛利率达到57.10%。

受益于供给侧改革与环保政策影响，公司的主营产品小苏打、纯碱、煤炭、尿素和甲醇的价格均实现明显上涨。

2017年纯碱、尿素、煤炭贸易的毛利率分别增加了5.5%、8%、3%，属于上市公司股东净利润同比增长238.76%。2018年中报，在总营收微降的情况下，归母净利润再次大幅上涨，同比增长104.68%。

未来，控股子公司中源化学40万吨精品小苏打项目预计在今年四季度建成，届时公司小苏打龙头的地位也将进一步巩固。

金禾实业 甜味剂龙头

金禾实业（002597.SZ）是国内的食品添加剂龙头，其主要产品包括甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖，香料甲、乙基麦芽酚和甲基环戊烯醇酮等。

其中安赛蜜、甲乙基麦芽酚两种产品的市场占有率已居于全球领先地位；第五代甜味剂三氯蔗糖正处于市场扩张阶段，金禾的产量也位居全国前列。

在过去三年间，金禾实业保持了较高水平的增长和较好的盈利，其净资产收益率一直在10%以上，2016、2017年净利润都增长了一倍有余。其主要因在于公司的主营产品安赛蜜迎来了景气周期。

金禾实业的安赛蜜占全球总产能的53.3%，苏州浩波产能占26.7%，二者合计占全球总产能的80%，属于双寡头垄断的格局。而苏州浩波因连年亏损于2015年申请破产清算，由于安赛蜜项目投资大，建设周期长，短时间内难以出现新进入者，因此，金禾实业的垄断优势得以凸显，从中大大受益。

此外，公司自产安赛蜜上游料双乙烯酮，产业链的一体化和规模优势也是公司的重要竞争力。

除了食品添加剂、金禾实业还涉及基础化工产品和医药中间体产品三大业务板块，多种业务在做大了公司体量的同时，也有效地抗了市场风险。

例如在2018上半年，金禾实业的麦芽酚产品由于国内竞争对手天利海、新和成的冲价格有所下跌，导致食品添加剂业务的毛利率由2017年的51.42%下降到了42.51%，而大宗化学品业务在行业环保趋严背景下毛利率得到提升，保证了金禾的业绩表现。

目前，金禾的多个添加剂项目正在建设当中，预计2019年公司三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚产能将扩大1倍，金禾作为食品添加剂行业龙头的地位将进一步巩固。三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望持续占领市场，为金禾带来持续的业绩增长。

破解市场空间局限

食品添加剂大多数属于精细的化工产品，其用量较少，因而单一产品的整体市场规模较为有限，企业容易触碰到增长的天花板。中粮生化（000930.SZ）和金能科技（603113.SH）是典型的例子。

中粮生化（000930.SZ）的柠檬酸及其盐类产品产能在国内居于首位，也在世界同行业排名前列。但公司的主营业务是燃料乙醇，柠檬酸及其盐类产品对营收的贡献仅为16.1%。

同样地，金能科技（603113.SH）是国内重要的山梨酸钾生产商，其产能占全球总产能的19.42%，位居第二。但山梨酸钾产品仅占其总营收的4.44%，公司的主营业务是焦炭。

中粮生化隶属于中粮集团，其主要产品燃料乙醇料来自于粮食作物，主要是玉米，下游应用于汽车燃料，因而其业绩受到粮食价格和石油价格的影响。随着石油价格中枢的不断上移，燃料乙醇的售价也随之上涨，并有大概率将维持高位。

目前，中粮生化计划收购生化能源、生物化学、桦力投资的股权，若收购顺利完成，则乙醇行业集中度将大大提升，中粮生化将占全国总产能的47%。燃料乙醇受到国家政策的大力支持，预计将在2020年实现全国覆盖，发展潜力巨大。中粮生化作为具有垄断优势的行业龙头将从中充分获益。

市场空间局限是国内诸多精细化学品公司所面临的问题，特别是在食品添加剂这种较为成熟的细分行业当中，整体市场规模本身就较为狭窄，且已经基本停止增长。这种情况下，企业往往会选择通过并购方式实现横向一体化、纵向一体化或者直接进入和产业无关的新领域。

例如中粮生化通过横向收购同行业企业做大规模，金禾实业通过产业链纵向一体化方式成功实现增长，向产业链上下游延伸，在降低成本的同时也做大了市场规模。