对金禾实业的一些认识和思考

金禾实业看似周期成长股，但至少目前本质还是化工周期股，过去的资本支出没有建立壁垒，所以只能依靠成本控制和精细管理胜于同行，差在商业模式，但好在领导管理尚可，所以其广义自由现金流尚属优秀。

股价波动区间巨大，高低点区间可达三倍，源自供需关系的钟摆大幅摆动导致相邻两三年业绩差距2-3倍和二级市场非理性炒作导致PB相邻两三年差距3-4倍，两者合力导致一轮产品周期内股价高低点差距3倍以上。

2022-2024年的这一轮超历史极端的连续暴跌主要来自世界和中国经济在疫情大放水后的下行和悲观预期，远超过去PB的波动区间，所以根据过往PB和产品价格区间判断股权买卖价的投资者基本都被深度套牢。

但是根本问题还是在于商业模式差（产品无差异化且供需变化极大），同时企业文化不成型，仍然属于家族企业，发展规划部分浮夸，定远二期的5年99亿元投资明显高于企业承受力，且第一阶段皆为强周期的化工产能，又只能通过极端内卷才能盈利，虽然远期规划第二阶段要向上延伸到新能源和高端制造，但时间久变数大且金禾本身没有这方面的积累，能否成功延伸并产生效益难以预判，所以二级市场以大幅下跌反映宏观不佳、行业供给过剩和企业规划浮夸这三方面的共振。

以上是对金禾企业的看法和过去三年股价表现的分析，作为企业的长期投资者花了数年才算大致认清企业和行业，同时过去两年宏观的出乎意料也是重要因素。

当前，股价到达1.3-1.5倍PB的历史极低位和对应2024年最悲观5亿元净利润18-20倍PE（周期股在产品价格低谷时PE偏高是合理的）时，大可不必再担心股价还有大的下跌空间，而是应该适当买入或加仓以博取周期钟摆的回摆带来的利润至少翻倍的收益。

投资的本质是前瞻，之所以把5亿元定为金禾年度净利润的最低值，除了对其主营产品的长期价格跟踪外，主要是基于金禾的未来由三部分组成大宗化学品、食品添加剂和定远二期新建产能，这三部分因为金禾的一体化打法和低成本优势会相互协同让业绩下有保底上有想象。

至于产品价格周期何时回摆，无人知晓，或许有两个方法能让金禾投资者穿越寒冬一是坚定仰吉姆柯林斯《飞轮效应》里提到的斯托克代尔悖论；二是不要单吊金禾，要打造投资组合——兼具成长、价值和周期股三者的组合。

去年参观食品添加剂展会拿到的金禾样品，可直接食用。