中泰证券给予金禾实业买入评级

2022-03-22中泰证券股份有限公司谢楠对金禾实业进行研究并发布了研究报告《单季度业绩创历史最佳，股权回购彰显心》，本报告对金禾实业给出买入评级，当前股价为39.67元。

　　金禾实业(002597)　　事件公司发布 2021 年报 2021 实现营收 58.45 亿元，同比增长 59.44%，实现归母净利 11.77 亿元，同比增长 63.82%，实现扣非归母净利 9.95 亿元，同比增长74.51%。 　　点评　　营收与利润再上台阶，成本管控持续强化。 单四季度， 公司实现营收 18.26 亿元，环比增长 18.19%，实现归母净利 4.64 亿元，环比增长 69.18%，实现扣非归母净利4.03 亿元，环比增长 81.08%。 我们预计主要是两方面原因（1） 供给优化叠加需求旺盛， 食品添加剂迎来景气；（2）5000 吨/年三氯蔗糖等精细化工项目产能逐步释放，公司成长性持续凸显。 2021 公司期间费用率合计为 7.26%，同比下降0.74pct。其中，销售费用率为 1.18%，同比下降 0.29pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 5.69%，同比下降 0.92pct，财务费用率为 0.39%，同比提升 0.47pct，公司持续推动成本管控， 实现研发、生产、销售等价值链上各环节的降本增效。　　供给优化叠加需求旺盛， 食品添加剂有望持续景气。 根据百川资讯， 三氯蔗糖从 8月 20.5 万元/吨持续上涨至 12 月 48 万元/吨，当下市场报价为 38 万元/吨； 安赛蜜从 8 月 6.2 万元/吨持续上涨至 10 月 9.5 万元/吨，当下报价为 8 万元/吨； 甲基麦芽粉从 8 月 9.5 万元/吨持续上涨至 10 月 15 万元/吨，当下报价为 11 万元/吨；乙基麦芽粉从 8 月 8.5 万元/吨持续上涨至 10 月 18 万元/吨，当下报价为 9.5 万元/吨。 短期来看， 受春节假期、冬奥会及全球疫情等影响 2 月份甜味剂需求偏弱，产品价格有所回落， 预计随天气转暖， 饮料等采购需求有望释放。 长期来看， 全球代糖趋势延续，根据《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，预计未来几年我国无糖饮料行业能保持两位数增长。供给端行业中小企业开工率受到影响， 而公司产业链配套优势凸显，核心竞争力有望进一步提升。　　筹划回购用于股权激励，彰显长期发展心。 公司拟以人民币 0.75-1.5 亿元的自有资金回购公司股份。在回购价格不超过 55 元/股的条件按上限金额测算，预计回购股份数量约为 2,727,273 股（约占总股本 0.49%），按回购下限金额测算，预计回购股份数量约为 1,363,636 股（约占总股本 0.24%），彰显公司长期发展心。　　产业链向上延伸持续降本，向下延伸丰富产品矩阵。向上延伸部分，（1）布局 3万吨/年 DMF 项目，为三氯蔗糖提供原料， 目前正在积极推进相关行政审批工作。（2）氯化亚砜二期项目已开工建设，目前主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设。 向下延伸部分， 根据弈柯莱 1 月 21 日公众号， 与公司达成战略合作协议，将围绕天然甜味剂、食品原料减糖等多个领域建立战略合作伙伴关系， 将专注于合成生物学技术在食品减糖领域的商业化应用，利用合成生物技术实现健康减糖的新途径。根据公司年报， 金禾化学材料研究所已完成了人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。未来，公司通过定远基地建设，有望进一步拓展发展空间，丰富产品矩阵，增厚企业护城河。　　盈利预测 考虑产品价格上涨， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 18.1 亿元（原为 16.2 亿元）、 19.4 亿元（原为 17.5 亿元）、 18.6 亿元（新增）， 对应 PE为 12.4 倍、 11.6 倍和 12.1 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示 下游需求不达预期、 产能投放低于预期、原材料价格波动的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券柳强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.91%，其预测2021年度归属净利润为盈利9.43亿，根据现价换算的预测PE为23.63。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.78。证券之星估值分析工具显示，金禾实业（002597）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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