东方证券给予金禾实业买入评级，目标价位56.78元

2022-01-20东方证券股份有限公司万里扬对金禾实业进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，看好新消费趋势下甜味剂高景气》，本报告对金禾实业给出买入评级，认为其目标价位为56.78元，当前股价为42.22元，预期上涨幅度为34.49%。

　　金禾实业(002597)　　核心观点　　业绩增长符合预期公司发布 21 年业绩预告，预计 21 年实现归母净利润 9.3-11.5亿元，同比增长 29.43%-60.05%，扣非后归母净利润 7.98-10.42 亿元，同比增长39.99%-82.8%。其中 21Q4 归母净利润 2.2-4.4 亿元，环比增长-18.5%-63%。扣非后归母净利润 2.08-4.5 亿元，环比增长-5%-100%。在原材料价格大幅上涨的背景下，公司基础化工品充分体现价格弹性，精细化工品量价齐升，展现经营韧性。　　甜味剂价格大幅上涨三氯蔗糖、安赛蜜价格从 21 年 8 月上半旬启动，目前三氯蔗糖、安赛蜜价格分别涨至 48 万/吨、8.8 万/吨，备考 21 上半年价格分别为 20.5 万/吨、6 万/吨，涨幅明显。且产品价格上涨幅度已高于前期原材料上涨幅度，使得公司 21Q3毛利率已开始出现拐头向上趋势。我们认为价格上涨原因已从前期单纯的原材料推涨演进至供需收紧。尤其是三氯蔗糖作为当前最主流的人工高倍甜味剂品种，全球需求持续增长，今年我国 1-11 月累计出口量同比增长 30%；而供给方面除公司新的 5000 吨投产逐步提升外无新增产能。安赛蜜行业格局相对稳固，同行新产能可靠性待观察。在供需紧张的预期下，公司议价能力充分显现，有助于来年长单价格的提升。而原材料成本端有望迎来缓解，定远基地糠醛、氯化亚砜上游原材料配套项目落地还将进一步提升成本优势。整体而言，公司 22 年将迎来量利齐升。　　景气高点还是爆发拐点在甜味剂价格大幅涨价的背景下，若以传统周期投资的视角看，景气高位难以得到高估值，市场对此也有担忧和分歧。但我们认为虽然价格拉涨，但背后的原因也并非单纯短期的供需错配，而是长期需求爆发的向上拐点的到来。近十年间可口可乐饮料产品序列中低糖/无糖产品的占比从 10 年的 25%提升到 19 年的 45%，低卡/零卡产品销量占比达到近 30%，其 20 个最畅销的品牌中有18个已经是低糖或无糖配方；我国无糖饮料市场规模14-21年翻了7倍以上，CAGR达到 35%。在健康饮食的新消费趋势下，公司甜味剂正进入新的成长性赛道　　盈利预测与投资建议　　由于甜味剂价格中枢大幅提升，我们预测公司 21-23 年归母净利润分别为 10.57、18.72、22.04 亿元（原 21-22 年归母净利润分别为 11.57 和 14.16 亿元），按照可比公司 22 年 17 倍市盈率，给以目标价 56.78 元并维持买入评级。　　风险提示　　原材料和价格波动风险；新产能释放不达预期。

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为58.16；证券之星估值分析工具显示，金禾实业（002597）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)