年产值近百亿，比亚迪大规模投资电子烟的潜台词

关于电子烟的二思考

3.22征求意见稿之后写了第一篇，里面提到的几个大逻辑都还在，没啥可担心的。

至于周三思摩尔大跌17%，比亚迪电子大涨12%，主要因有两个

据报道

1、国家卫健委和世卫组织共同发布《中国吸烟危害健康报告2020》，并表示有充分证据表明电子烟是不安全的，会对健康产生危害。

2、比亚迪电子的电子烟业务已经完成专利布局，产线进入试生产，预计6月可能进入大规模量产，具体进度取决于客户认证和需求。据测算，全部40条产线满产产值或将接近百亿水平。

网上又是噪声一片，我已经不了。

还是回归本质，思考几个问题

行业未来如何发展？

供需情况有何变化？

至于健康问题，我真的懒得说，电子烟定位就是减害产品而不是无害产品，电子烟对传统纸烟的减害效果毋庸置疑。从没有人说电子烟就是安全无害的，因为一份例行报告大跌，完全是情绪恐慌，没有逻辑的。

那份健康报告属于卫健委的正常表态，也是为接下来细则落地提前吹风。不会对行业产生什么实质性影响的，放心。

1、行业如何发展？

到比亚迪做电子烟的消息，我首先意识到的是——政策稳了！大玩家入局是一个很重要的号（包括之前中烟推出小黄鱼），说明政策风险基本上消除了，不然怎么可能建这么多产线，高调官宣？这么大企业不是做慈善的，在进入一个行业，开始一个大项目之前都会经过严密论证，政策风险肯定已经考虑到了。不仅是比亚迪，后面立讯、富士康等传统代工巨头可能都会进入电子烟代工行业，但这并不是坏事，反而更加确定了发展前景。

这恰恰当前阶段的电子烟行业最需要的，行业确定性比什么都重要！

至于竞争格局的恶化，我想说不要过于杞人忧天，行业是增量市场不是存量博弈。在行业成长期，对格局的容忍度可以高一些。电子烟行业正在以每年30%以上的增速快速成长，未来也是万亿级市场，思摩尔全球市占率第一也只有16%，不会一家独大的，蛋糕还很大。也正是因为市场足够大，才能够吸引到比亚迪、立讯等巨头入局，放心，都能吃到肉。

各位投资人，格局大一些。

很多人到比亚迪入局电子烟代工，直接给出思摩尔竞争优势受损，壁垒被打破的结论。我认为这是完全没有逻辑的说法。

比亚迪的产品做得如何，专利布局在什么方向，和思摩尔有何差异，客户是哪些，消费者体验如何，这些都无从考证，怎么能得出思摩尔的壁垒受损结论呢？就好像一条街上有家老字号常年生意很好，突然隔壁新开一家，路过的人就说来那家生意不会像以前那样好了，这是毫无逻辑的判断。说比亚迪电子对思摩尔的行业地位产生威胁，至少也要等它量产之后，有产品有客户有消费群体了再来谈。

目前市场愿意给挑战者以较高的预期，本质因还是因为估值。思摩尔估值高，预期也高，容易杀，而比亚迪电子估值低，预期低，电子烟带来纯增量，容易抬估值。比亚迪电子因为切入一个大市场，大涨是理所当然，但思摩尔因为这个大跌就显得没有道理了。

最重要的是，思摩尔的估值真的高吗？为什么有人会觉得高，是因为研究不深，不了解。判断是否了解很简单，那些口口声声喊思摩尔100多倍的人，都是拿着去年24亿净利润算的，他们连年报都没打开过，就说估值高。

思摩尔2020年扣除上市一次性计提费用后，真实净利润38.93亿。市值3000亿人民币，对应20年77倍。2021年保守估计60亿，中性估计76亿，对应估值39~50倍。对一个渗透率只有1%，未来还有巨大成长空间的行业龙头，估值高吗？动力电池还有个景气周期，而电子烟属于可以拍DCF的消费行业，每年还在翻倍增长，去年77倍，今年40倍，估值高吗？我结合当下热，从大数据分析以及市场走势，选出了几只空间节上具备绝对龙头潜质优质股，想了解的朋友可以关注我公众号 股海期涯

参考下汾酒和酒鬼酒？

当然不了解的人越多，分歧也会越大，这也是当前阶段投资超额收益的来源。如果市场都形成一致预期如茅台，那么超额收益也不会存在。

2、供需有何变化？

我在上一篇已经提到，后面所有可能发生的突发事件，都要评估对需求的影响，需求是支撑行业发展的基础。

消费品的一个重要特征是供给端可能会在短期内有比较快的变化，而需求的变化往往是比较慢的。当前电子烟渗透率不足1%，可以预见未来消费需求是持续增长的趋势，没有什么特殊的黑天鹅事件，需求不会有特别大又快的变化。

像新出的两个事，评估下来都不会对需求造成什么影响，那么其实关注的意义并不大。目前能预见到的也只有禁口味烟，会对短期需求产生影响，这就需要特别关注。

供给端随着政策落地，行业被认可，可以预见未来会有越来越多的玩家入局，格局会恶化，但这并不是坏事，因上面讲过了，行业只有1%渗透率。也并不意味着思摩尔的优势就会被打破，竞争激烈对思摩尔是大利空更是无稽之谈，来是没有对手，现在终于有对手了，不过两招怎么知道大哥是真有实力还是外强中干呢？

关于思摩尔肉眼可见的壁垒，我只提一。目前海外市场的终端格局已经清晰，几大传统烟草巨头也几乎垄断了电子烟市场，思摩尔是这些烟草巨头的重要供应商。尤其是美国电子烟上市前要通过FDA的PMTA审核，这个门槛有多高我不多讲了，不懂的自己百度下。只要PMTA在，海外巨头更换供应商的成本将奇高无比，思摩尔在海外市场拥有极强的先发优势，这个壁垒，可不是一个新来的短期内能轻易打破的。

至于国内的格局尚不明朗，悦刻的优势正在持续被挑战，未来终端品牌变数多，供应商格局会如何，我也不好轻易下结论。至于市场给比亚迪这个挑战者的预期，目前还不到能挑战思摩尔地位的，至少得等比亚迪的产品做出来了，客户是谁，体验一下产品，它做的怎么样，再评估会不会对思摩尔产生威胁，现在谈威胁都太早了。比赛还没开始就论输赢，没道理的。说多了也没用，拉出来走两步，等年底了比亚迪电子的电子烟业务毛利率，和思摩尔的毛利率对比下，比在这争论啥的都强。

小结一下

好电子烟行业的基础逻辑之一，是行业渗透率的提升，这一个巨大的增量市场。

突发事件不改需求长期向上，行业大逻辑不变。

在行业高速成长期，不必过度担心竞争格局。

最后，比亚迪电子切入一个新兴消费大市场，涨是应该的，但这不该是思摩尔跌的因，毕竟争的不是存量市场。

市场基于表面的估值高低，给挑战者予以厚望，认为守擂者的增速会下滑，从而杀估值，是风险还是机会，相成熟的投资者心中已有答案。

如果守擂者之后再次用超预期的业绩证明自己，那么这次跌的17%，将会以170%奉还。