比亚迪(002594.SZ)业绩符合预期，DM-i系列车型放量在即【开源新能源】

核心观

比亚迪2021Q1实现归母净利润2.37亿元，2021年重磅车型将贡献业绩弹性

比亚迪公布2021年一季报，2021Q1公司实现营收409.92亿元，同比+108.3%；归母净利润2.37亿元，同比+110.7%；毛利率12.6%，同比-5.1pct，环比-4.0pct；净利率1.2%，同比-1.4pct，环比-1.0pct。

我们认为盈利能力下降主要系（1）上游材料涨价；（2）2021Q1计提大额年终奖，期间内支付员工薪酬60.59亿元（2019Q1/2020Q1分别为47.26/38.55亿元），同比+57.2%；（3）由于DM-i系列车型3月起发售，公司对部分PHEV车型进行促销处理；（4）由于国内疫情的逐步缓解，防疫物资营收同比下降。公司仍处于车型向上周期，插混、纯电车型齐发力，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润56.41/71.13/86.08亿元，EPS分别为1.97/2.49/3.01元，当前股价对应P/E为83.9/ 66.6/55.0倍，维持“买入”评级。

DM-i、汉系列车型带动新能源汽车销量快速增长

2021Q1公司汽车销量10.41万辆，同比+70.0%；其中新能源乘用车销量5.34万辆，同比+148.0%。3月汽车销量4.08万辆，同比+33%，环比+95%；新能源乘用车销量2.34万辆，同比+99%，环比+131%；EV乘用车销量1.63万辆，同比+56%，环比+108%；PHEV乘用车销量0.71万辆，同比+433%，环比+210%；汉销量10323辆（汉EV 7956辆+汉DM 2367辆），环比+105.3%。我们好后续DM-i放量，预计比亚迪2021年新能源乘用车销量38.79万辆，同比+148.3%，其中EV19.47万辆，同比+47.8%，PHEV19.32万辆（DM-i系列车型销量15万辆），同比+275.7%。

动力&储能电池装机量大增，预计全年装机量达25GWh，同比+98.4%

3月公司动力&储能电池装机量2.15GWh，Q1累计装机量5.26GWh，同比+293%；预计全年装机量25GWh，同比+98.4%。除了自有品牌新能源车销量大增外，动力电池外供以及储能业务增长亦是主要贡献力量。

风险

提示

新能源汽车销量不及预期、上游材料涨价 

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报告发布日期2021年4月29日（报告名称《比亚迪(002594.SZ)业绩符合预期，DM-i系列车型放量在即》）

比亚迪相关报告往期链接

比亚迪3月产销评整车产销量、电池装机量均超预期，好后续DM-i放量【开源新能源】

比亚迪（002594.SZ）业绩符合预期，好2021年DM-i、汉车型放量【开源新能源】

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