风电板块2023年投资策略走出低谷 乘风破浪

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在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023 年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；2）持续推荐格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；3）看好受益于出口需求增长的零部件厂商；4）建议关注具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。

    降本加速招标放量，风电装机有望复苏。风机大型化加速，助力成本持续下降，目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8%-10%，海上风电也有望提前开启平价上网。在风电经济性明显提升之下，叠加政策支持力度加码，2022 年行业招标规模持续超预期，达88GW 左右（+~60% YoY，不含框架招标）。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，以及2022 年受疫情等因素影响或有10GW 结转至2023 年，我们预计2023 年国内风电装机有望迎来显著复苏，总装机量或达80GW 左右，其中海上风电装机有望翻倍增至10GW 以上，且2023-25 年海风装机有望维持40%左右的较高CAGR。

    原材料降价+产品定价趋稳，零部件盈利有望修复。钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高，零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感。随着2022H2原材料价格明显回落，零部件成本压力逐步缓解，2023 年原材料成本或保持同比相对低位；同时，受益于需求复苏和品类升级，大兆瓦零部件供应趋于紧张，价格有望相对企稳或小幅上涨。我们预计，叶片、法兰、铸件、轴承等环节产品价格成本剪刀差有望扩大，迎来盈利明显修复。

    聚焦抗“通缩”且格局优的环节。海缆、桩基预计受益于海风离岸距离和项目水深增加，以及单体项目容量增大，产品需求量和品类规格都将保持快速提升，具备明显的价值量“通胀”效应，市场空间增速快于海风装机增速。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。轴承大兆瓦趋势下，对轴承可靠性、强度、精度等提出更高要求，加工壁垒和单位价值量更高，市场有望快速扩容，抗“通缩”特性凸显；同时，轴承国产化替代空间巨大，国产轴承性价比优势凸显，加快推进与整机厂合作验证，替代进程有望提速。

    欧美风电增长有望加速，关注供应链出口机会。欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下，持续加码风电政策支持力度，提升海风中长期发展规划，目前海外主要海风市场2030 年累计装机目标已达200GW，GWEC 预计2022-30年年均装机量将达22GW 左右，对应CAGR 将达约27%。目前国内塔筒桩基、铸锻件、主轴、法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系，产品性价比竞争优势显著，有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长，享受产品溢价和高毛利率红利。

    风机盈利仍将承压，重在以量补价和“两海”发展优化。国内陆上风机价格已阶段性企稳，后续降幅或较为缓和；而海上风机随着大型化升级加快，或仍有明显降价空间。2023 年国内风机低价订单将开始集中交付执行，但考虑主要零部件环节降价幅度较小，预计整机厂盈利仍将承压。具备大兆瓦产品和成本优势的优质整机厂，有望通过以量补价，以及优化“海上+海外”风电业务结构，穿越行业盈利低谷，强化持续成长性和长期竞争力。

    风险因素风电新增装机不及预期；原材料价格下降不及预期；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。

    投资策略在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023 年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复，推荐中材科技等，建议关注日月股份、恒润股份、金雷股份等；2）持续看好格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节，推荐东方电缆、天顺风能、新强联，建议关注大金重工、海力风电、中天科技、起帆电缆、宝胜股份等；3）建议关注中际联合、振江股份等受益于出口需求增长的零部件厂商；4）看好具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂，建议关注明阳智能、三一重能等。

来源[中证券股份有限公司 华鹏伟/林劼]   日期2023-01-08