【风口研报·赛道】风机大型化下有望“量利双升”的高确定性环节，海上装机高峰或已近在咫尺

【风口研报·赛道】风机大型化下有望“量利双升”的高确定性环节，分析师揪出2022年预计产能翻倍的核心标的，海上装机高峰或已近在咫尺

2022-01-26 13:38 星期三

风电塔筒（天顺风能、大金重工）精要

①在风电产业链中，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小，单吨盈利相对稳定，重量是塔筒的特殊性，相关企业合理布局产能会摊薄运费，进而在盈利端拉开差距，单吨盈利最好的在1000元，而差的则在500元；

②天风证券孙潇雅认为码头资源是塔筒企业海风业务的核心竞争力，自有码头的企业整体运费优势明显，单吨运费在200-300元，而无码头的企业运费高100-200元；

③天顺风能预计2022年底公司一期60万吨海上产能落地（共规划100万吨），实现海上从0到1的突破，随着海工基地的落地（含码头），其单吨运费将有至少100元的降幅，增厚单吨盈利；

④大金重工的蓬莱码头是国内优质深水码头，并配有起重能力1000吨的龙门吊，公司预计2021-2023年海上产能达32.9/71/100万，预计随着2022年2个10万吨级泊位继续开放，公司万吨级以上泊位达5个，海外业务将持续扩张；

⑤风险提示产能投产不及预期、钢价波动超预期等。

风机大型化下有望“量利双升”的高确定性环节，分析师揪出2022年预计产能翻倍的核心标的，海上装机高峰或已近在咫尺

事件近日浙能台州300MW海风开标，最低报价为东方电气的3548元/kW（含塔筒），项目整体平均报价也刷新了最低值，随着抢装结束后风机塔筒吊装及海缆敷设成本的下降，低成本的海上风电有望在2023年迎来装机高峰。

对比风电产业链其他环节，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小，单吨盈利相对稳定。

天风证券孙潇雅对塔筒领域的核心竞争力进行剖析

①塔筒与风机配套，塔筒企业仅负责生产制造，成本端中直接材料成本各家差异不大；

②重量是塔筒的特殊性，因此塔筒比拼的核心就是产能布局，合理布局产能会摊薄运费，进而在盈利端拉开差距，单吨盈利最好的在1000元，而差的则在500元；

孙潇雅看好扩产弹性大+产能布局合理（海上看码头资源）带来单吨盈利提升的标的天顺风能、大金重工。

塔筒未来几年主要看海上产能布局，核心是争夺码头资源

码头资源具有稀缺性，目前自有码头的企业有大金重工、海力风电，从泊位数量和质量看大金最有优势

①大金重工蓬莱码头，水深10-17米，是国内优质的深水码头，并配有起重能力1000吨的龙门吊。截至2021年底，大金共有3个泊位

②海力风电截至2021年底，共有1个5万吨级泊位，在江苏如东小洋口；预计22年在通州湾建设1个2万吨级泊位和1个5千吨级泊位，总数达3个；

自有码头的企业整体运费优势明显，大金重工和泰胜风能单吨运费在200-300元，而无码头的企业运费高100-200元。

此外，随着天顺风能2022年底海工基地的落地（含码头），其单吨运费将有至少100元的降幅，增厚单吨盈利。

天顺风能多元化布局的塔筒龙头，看好陆上+海上双增

（1）塔筒业务陆上+海上产能双增公司预计2021-2022年陆上产能扩张到70/98.7万吨，同比增长17%/41%。预计2022年底公司一期60万吨海上产能落地（共规划100万吨），实现海上从0到1的突破，2023年形成陆上120万吨+海上60万吨的产能布局。

（2）塔筒盈利处于底部，预计海上业务带来单吨盈利提升2021年上半年由于钢价异常波动，致毛利率历史低位，仅15%。随目前钢价回落，叠加海上盈利稍好于陆上，公司有望实现2022年量增，2023年量利双增。

（3）叶片、电站多元化布局增厚利润除塔筒外，公司积极布局零部件叶片（含模具），目前公司叶片产能1000套，预计2023年底产能有望实现翻番。同时公司未来将通过轻资产转型成为新能源开发与集成及资产运营管理服务商。

大金重工依靠蓬莱码头，推进“两海战略”布局

（1）海外公司与Vestas、SGRE、GE、金风科技、远景能源、上海电气等国内外知名主机厂商成为战略合作伙伴，与五大发电集团、丹麦沃旭能源（Orsted）等国内外大型电力投资公司建立了长期合作关系。预计随着2022年2个10万吨级泊位继续开放，公司万吨级以上泊位达5个，出口业务将持续扩张。

（2）海上预计2021-2023年公司有效产能分别达72.9/118.9/150万吨，其中海上产能达32.9/71/100万，海上贡献主要增量。

公司运费优势明显，单吨盈利预计稳定在1000元，高于其他企业200-300元。