未来五年全球碳酸锂行业需求测算（西南证券20-6）

投资要

l 预计 2025 年全球碳酸锂需求量约为 86.1 万吨，CAGR 为 20%；动力电池需求的大幅上升仍是全球锂行业下游需求的主要增长动力。我们将锂下游需求分成动力电池、3C 消费电池、储能电池以及传统工业应用四个领域。根据我们的预测，其中，动力电池碳酸锂需求约为 57.8 万吨，CAGR 为 35.44%；3C 消费电池碳酸锂需求约为 6.7 万吨，CAGR 为 4.74%；储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨，CAGR 约为 35.0%；传统行业碳酸锂需求约为 15.7 万吨，CAGR 达 2.62%。动力电池需求占比大、增速快，仍是全球锂行业下游需求的主要增长动力。

l 预计 2025 年动力电池碳酸锂需求为 57.8 万吨，CAGR 为 35.44%；EV 电池在需求中占绝对比例。其中，EV 电池碳酸锂需求为 54 万吨，占比达 93.5%。受益于全球新能源汽车产量的提升、单车带电量的增加与电池高镍化发展，预期 EV 电池碳酸锂需求 CAGR 将达 35.12%，助推动力电池需求大幅上升；小动力电池碳酸锂需求为 1.90 万吨，占比较小；电动船舶用电池 1.85 万吨，2023年后增速将大幅提升，在未来或将是动力电池市场的重要补充。

l 预计 2025 年消费类电池碳酸锂需求约为 6.7 万吨，CAGR 为 4.74%；传统电子产品增速疲软，5G 手机与新兴电子产品或成新需求增长。受限于出货量持续低迷，传统电子产品碳酸锂需求增速疲软，预期 2025 年需求为 4.7 万吨， CAGR 为 3.56%，低于总体增速；受益于 5G 手机单机带电量的改善，智能手机电池碳酸锂需求 CAGR 达 8.06%，预期 2025 年增至 1.9 万吨；新兴电子产品（TWS 设备、无人机等）近年来出货量激增，带动碳酸锂需求的大幅上涨， CAGR 达 53.9%。智能手机和新兴电子产品在未来或将成为新需求增长。

l 预计 2025 年储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨，CAGR 为 35%；5G 基站将推动储能市场进入商业化加速期，增速或超预期。由于 5G 基站建设加速提升储能锂电池市场空间、电网侧储能海外市场需求旺盛以及数据中心等领域应用场景逐渐打开，我们预计在 2025 年储能电池碳酸锂需求量约为 5.9 万吨， CAGR 为 35%，增速显著高于总体需求，未来需求增长或超过预期。

l 预计 2025 年传统工业领域碳酸锂需求约为 15.7 万吨，CAGR 为 2.62%；需求增长平稳，在总需求中占比进一步下降。传统行业碳酸锂需求主要包括陶瓷及玻璃的制造、润滑脂的制造、空调制造、铝生产、其他需求等。其增速接近全球 GDP 增速，保持在相对平稳的水平。由于其他需求的快速增长，传统工业领域需求在总需求中占比逐渐下降。

l 相关受益标的。建议关注赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、威华股份（002240）。

1 需求概览2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 20%

预计 2025 年全球碳酸锂需求约为 86.1 万吨，CAGR 为 20%。我们将锂下游需求分成动力电池、3C 消费电池、储能电池以及传统工业应用四个领域。其中，动力电池碳酸锂需求约为57.8 万吨，CAGR 为35.44%；3C 消费电池碳酸锂需求约为6.7 万吨，CAGR 为4.74%；储能电池碳酸锂需求约为 5.9 万吨，CAGR 约为 35.0%；传统行业碳酸锂需求约为 15.7 万吨，CAGR 达 2.62%。动力电池需求占比大、增速快，动力电池需求的大幅上升仍是全球锂行业下游需求的主要增长动力。

2 动力锂电2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.44%

 2.1 EV 电池预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.12%

预计 2025 年全球 EV 电池碳酸锂需求约 54 万吨，CAGR 为 35.12%，其中国内碳酸锂需求 21.8 万吨，海外碳酸锂需求 32.2 万吨。受益于全球新能源汽车产量的提升、单车带电量的增加与电池高镍化发展，EV 电池碳酸锂需求量增长迅速。需求预测的核心假设如下

预计 2019 至 2025 年中国新能源汽车产量 CAGR 约 29.48%，海外新能源汽车产量CAGR 约 40.39%，2025 全球新能源汽车产量达 1363.1 万辆。2019 年，中国新能源汽车产量 117.7 万辆，市场渗透率为 4.68%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）预测，2025 年我国新能源汽车渗透率将达到 25%，相应的年产量为 554.6 万辆。据此计算，2020-2025 中国新能源汽车平均复合增长率将达到 29.48%。2019 年海外新能源汽车产量则达到 105.6 万辆。根据 IEA 发布的《Global EV outlook 2019》和 2020 年电动汽车跟踪报告，海外新能源汽车产量将在 2025 年增长至 808.5 万辆。据此计算， 2020-2025 年海外新能源汽车平均复合增长率将达到 40.39%。根据模型推测，2025 年全球新能源汽车产量共计 1363.1 万辆。

预计 2019 至 2025 年国内动力电池装机量 CAGR30.8%， 海外动力电池装机量CAGR48.4%，全球总装机量将从 120.3GWh 增长至 880.5GWh。2019 中国新能源汽车的平均单车带电量为 60.3kwh/辆，海外新能源汽车平均单车带电量为 46.7kwh/辆。差距主要是因为海外新能源汽车市场单车带电量高的客车和专用车车型所占比例相对较低。根据 GGII 的数据与 battery university 的数据与预测，2025 年中国与海外新能源汽车的平均单车带电量将分别达到 64kwh/辆和 65kwh/辆。因此，我们预计 2025 年国内动力电池装机量为354.9GWh，CAGR 达 30.8%；海外动力电池装机量为 525.5GWh，CAGR 达 48.4%；2025 年全球动力电池总装机量达 880.5GWh。

预计NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%。未来高镍化将成为电池的主要发展趋势。据 Roskill 推算，未来三元电池占比将不断提升。其中，NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%，NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%，NCM532 占比则将从 35%下降至 7.1%，NCM111 占比从 6.5%下降至 1.1%，NCA 占比从 11.9%下降至 10%。 非三元材料中，LFO 占比将有所抬升，从 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、LMO 占比分别下降至 3%和 1.9%。

预计国内对应的碳酸锂需求将在 2025 年达到 21.8 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 为29.26%。2019 年国内汽车动力电池对应的碳酸锂需求约为 4.7 万吨。基于以上预测，并假设每年动力电池库存需求为当年装机量需求的 1/12，通过我们的测算，我们预计 2025 年中国新能源汽车动力电池约需要碳酸锂 21.8 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 29.26%。

预计海外对应的碳酸锂需求将在 2025 年达到 32.2 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 为40.41%。基于以上预测，并假设每年动力电池库存需求为当年装机量需求的 1/12，我们预计 2025 年海外新能源汽车动力电池约需要碳酸锂 32.2 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为40.41%。

预计全球对应的碳酸锂需求将从 2019 年的 8.9 万吨增长至 2025 年的 54.0 万吨，CAGR约为 37.74%。

2.2小动力电池预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 25.84%

预计小动力市场 2025 年碳酸锂需求量将达到 3.6 万吨，平均复合增长率达 25.84%。小动力市场需求包括电动自行车、AGV、电动叉车以及电动工具。根据 GGII 的数据显示，2019 年电动自行车出货量 5.5GWh，AGV 的电池出货量为 0.09GWh，电动叉车的电池出货量为1.1GWh，电动工具的电池出货量为 5.4GWh。相应碳酸锂需求达 0.91 万吨。我们预计 2025 年小动力市场碳酸锂需求将达到 3.6 万吨，CAGR 为 25.84%。

2.3电动船泊电池预计 2025 年需求约为 1.85 万吨

预计 2025 年电动船舶用电池碳酸锂需求为 1.85 万吨；2023 年后需求增速将大幅提升，在未来或将是动力电池市场的重要补充。根据 GGII 的报告显示，电动船舶用锂电池需求未来将是对动力电池市场的一个重要补充。在短期内，中大型船舶锂电池替代化较难。预计未来电动船泊用锂电池市场理论需求为 127Gwh，2019 年渗透率仅为 0.035%。预计 2019-2021年市场需求增长较慢，2022-2025 年增速显著。到 2025 年，电动船泊用锂电池市场渗透率将达到 18.5%，电池出货量将达到 35.5 万吨，对应的碳酸锂需求量为 1.85 万吨，成为锂行业下游需求的重要补充。

2.4动力电池需求总结与预测

预计 2025 年动力电池碳酸锂总需求为 57.8 万吨，CAGR 为 35.44%；EV 电池在需求中占绝对比例。其中，EV 电池碳酸锂需求为 54 万吨，占比达 93.5%。受益于全球新能源汽车产量的提升、单车带电量的增加与电池高镍化发展，预期 EV 电池碳酸锂需求 CAGR 将达35.12%，助推动力电池需求大幅上升；小动力电池碳酸锂需求为 1.90 万吨，占比较小；电动船舶用电池 1.85 万吨，2023 年后增速将大幅提升，在未来或将是动力电池市场的重要补充。

3 消费类电池2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 4.74%

我们预计 2025 年全球消费类电池碳酸锂需求约 6.7 万吨，CAGR 为 4.74%。

预期 2025 年智能手机对碳酸锂的需求为 1.9 万吨，CAGR 约为 8.06%，5G 手机对高电量的需求或成新增长。近年来，全球智能手机出货量疲软，2019 年全球智能手机出货量 137100 万部，同比下降 2.25%。预期在 2020 年，机出货量受疫情影响将下降 11.9%， 2021 年后手机出货量将以 2%的平均复合增长率增长。手机对碳酸锂需求新的增长在于

5G 手机对高电量的需求。在未来，5G 手机占比将逐渐提高，预期 2025 年将达到 75.8%； 同时，5G 手机也将拉动手机单机带电量的提升。基于以上假设，我们预期 2025 年智能手机对碳酸锂的需求将达到 1.9 万吨。

预计 2025 年传统电子产品碳酸锂需求为 4.7 万吨，CAGR 为 3.56%，增速持续疲软。近年来，传统电子产品（如笔记本电脑，平板电脑等）出货量持续下滑，增长乏力；预期在未来，这种疲软趋势将持续。我们预计笔记本电脑、平板电脑、数码相机未来 CAGR 分别为2%、0.2%、1.2%。基于以上假设，预计 2019 年至 2025 年，传统电子产品 CAGR 为 3.56%， 低于消费电池总体增速。

预计 2025 年代表性新兴电子产品（TWS 设备、无人机、VR/AR 设备）碳酸锂需求为

1.07 万吨，CAGR 为 53.9%，将拉动消费类锂电池需求量。近年来，新兴电子产品（如 TWS 穿戴设备蓝牙耳机、无人机、VR/AR 设备等）出货量增速巨大，在未来可能成为消费电池需求新的增长。我们预计 2019 年至 2025 年，新兴电子产品 CAGR 为 53.9%，远高于传统电子产品需求的增速，这将带动消费电池总体需求的上涨。

预计 2025 年消费类电池碳酸锂需求约为 6.7 万吨，CAGR 为 4.74%；传统电子产品增速疲软，5G 手机与新兴电子产品或成新需求增长。受限于出货量持续低迷，传统电子产品碳酸锂需求增速疲软，预期 2025 年需求为 4.7 万吨，CAGR 为 3.56%，低于总体增速； 受益于 5G 手机单机带电量的改善，智能手机电池碳酸锂需求 CAGR 达 8.06%，预期 2025 年增至 1.9 万吨；新兴电子产品（TWS 设备、无人机等）近年来出货量激增，带动碳酸锂需求的大幅上涨，CAGR 达 53.9%。智能手机和新兴电子产品在未来或将成为新需求增长。

4 储能电池2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 35.0%

预计 2019 至 2025 年储能电池需求 CAGR 达 35%，5G 基站将推动储能市场进入商业化加速期，未来增速或超预期。根据 GGII 以及中国储能网的数据，2019 年全球储能市场电池出货量为 18.8 万吨，即使受到中国政府叫停电网侧储能的影响，仍达到 39.78%的高增长率。这主要是由于 5G 基站建设加速提升储能锂电池市场空间、电网侧储能海外市场需求旺盛以及数据中心等领域应用场景逐渐打开。在未来，5G 的发展将带动 5G 基站的建设，进一步推动储能市场进入商业化加速期。预期 2025 年储能锂电池市场对碳酸锂的需求将达到5.94 万吨，CAGR 约 35%，增速显著高于总体需求，未来需求增长或超过预期。

5传统行业2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 2.62%

预计 2019 至 2025 年传统行业需求 CAGR 为 2.62%，未来增速保持平稳，传统行业需求占比逐渐下降。传统行业碳酸锂需求主要包括陶瓷及玻璃的制造、润滑脂的制造、空调制造、铝生产、其他需求等。根据中国产业息网整理，2019 年传统行业对碳酸锂的合计需求约为 13.45 万吨，在碳酸锂总需求中占相当比例。预计 2019 至 2025 年陶瓷及玻璃制造的碳酸锂需求平均复合增长率为 2.1%，润滑脂碳酸锂需求平均复合增长率为 3.89%，空调碳酸锂需求平均复合增长率为 1.7%，铝生产碳酸锂需求平均复合增长率为 1.4%，其他用途碳酸锂需求增长率为 3%。基于以上假设，预期在 2025 年，传统行业碳酸锂需求将达15.71 万吨，CAGR 为 2.62%，需求增速稳定，在总需求中占比进一步下降。

相关受益标的

 赣锋锂业（002460）

上游资源布局多开花。公司目前生产锂盐的料均来自于西澳的锂辉石精矿，主力矿山为 Mount Marion 项目，澳洲的皮尔巴拉项目为公司锂精矿的另一重要来源，阿根廷的Cauchari-Olaroz 盐湖项目是公司目前上游盐湖资源开发的重心。同时公司还布局了阿根廷的 Mariana 盐湖项目和墨西哥 Sonora 锂黏土项目，进一步掌控低成本提锂资源。

中游打造氢氧化锂竞争优势。公司目前具备的电池级碳酸锂产能为 4 万吨/年，电池级氢氧化锂产能为 2.8 万吨/年，金属锂产能为 1600 吨/年，到 2020 年公司锂盐产能合计为 15.7万吨碳酸锂当量。公司氢氧化锂产品竞争力强，已进入宁德时代、比亚迪、松下等知名动力电池产业链和特斯拉、宝马、大众等整车厂产业链。同时由于国内外电池级氢氧化锂价格分化明显，公司海外供应为主的结构以及较低的加工成本凸显了氢氧化锂产品的毛利率优势。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 54.2 亿元、70.1亿元和 81.3 亿元，归母净利润分别为 6.8 亿元、10.7 亿元和 13 亿元，对应 PE 分别为 106倍、67 倍和 55 倍，维持“持有”评级。

雅化集团（002497）

公司民爆业务仍然是目前利润核心。公司的民爆业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等。民爆产品的生产与销售是公司的传统业务，主要产品包括工业炸药、工业雷管和工业索类等。公司产品应用广泛，下游行业包括矿山开采、水利水电、交通建设、地质勘探及国防建设等领域，2019 年公司利润核心来自工程爆破与炸药板块，合计占比 78%。

上游锂资源保障充足。雅化集团参股子公司能投锂业（50%权益）旗下全资公司德鑫矿 业，拥有的李家沟锂辉石是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，氧化锂资源量大51 万吨，项目设计开采规模为 105 万吨/年，预计于 2021 年 5 月投产，此外公司与澳洲银河资源签订了长期的锂精矿供货协议，入股澳洲上市公司 Core 并达成后续锂精矿合作意向。

中游锂盐产能稳步扩张。公司目前产能合计将近 4 万吨，主要以氢氧化锂为主，同时配有碳酸锂产线。公司通过旗下全资子公司雅安公司投资新建年产 2 万吨电池级氢氧化锂生产线投产，将于 2020 年逐步释放产能，同时拟继续增资建设年产 2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目。

威华股份（002240）

上游注入锂矿资源。2019 年公司以 9.2 亿元收购盛屯锂业 100%的股权，盛屯锂业控股子公司奥伊诺矿业拥有四川业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿于 2019 年 11 月投产，生产规模40.50 万吨/年，产出的锂精矿（品位 5.6%）将用于致远锂业的锂盐生产，全面达产后将满足生产碳酸锂 1 万吨规模的要求。

中游锂盐产能布局逐步完善。公司锂盐业务由全资子公司致远锂业实施，现有锂盐产能2.3 万吨/年（包括 1.8 万吨碳酸锂和 0.5 万吨氢氧化锂），2020 年拟再建设 2 万吨锂盐产能，预计 2020 年年末公司将达到 4.3 万吨的产能规模。另外公司还有 1000 吨金属锂项目在建， 预计在 2020 年下半年建成投产。

稀土业务扭亏为盈。公司稀土业务由子公司万弘高新实施，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，年处理废旧磁性材料的设计产能为 6000 吨，2019 年万弘高新实现营业收入 2.2 亿元，实现净利润 135.9 万元，公司主动控制稀土贸易业务，避免稀土产品过大的价格波动增加经营风险同时更加专注于稀土综合回收利用业务，加强成本控制，提升工艺水平，降低市场价格波动的影响，稳健经营，实现了稀土业务扭亏为盈。