未来五年全球氢氧化锂需求测算（西南证券20-7）

投资要

l 预计 2025 年全球氢氧化锂需求约为 59.27 万吨，CAGR 为 40.8%。氢氧化锂下游需求主要来自于以锂基润滑脂为代表的工业领域、动力电池领域以及消费电池领域。我们预计 2025 年工业领域的需求将达 2.17 万吨，CAGR 为 2.79%，占总需求的 3.7%；动力电池需求约为 54.64 万吨，CAGR 为 55.3%，占总需求的 92.2%；3C 消费电池氢氧化锂需求约为 2.46 万吨，CAGR 为 4.7%，占总需求的 4.2%。

l 氢氧化锂是高镍三元正极材料的最佳选择，该类需求将成未来氢氧化锂需求的核心增长。海外新能源汽车从 2020 年起投产将加速，拉动下游锂电池需求。为优化电池电化学性能、提高能量密度，锂电池正极材料的高镍化是主流趋势。而氢氧化锂因熔与高镍化三元材料烧结温度匹配等特，是高镍三元正极材料的最佳选择。在未来，高镍化正极材料将成为氢氧化锂需求的核心增长。

l 预计 2025 年全球动力电池氢氧化锂需求约 54.64 万吨，2019 年至 2025 年CAGR 为 55.3%，占全球总需求的 92.2%，是全球氢氧化锂需求的主体。动力电池氢氧化锂需求近年来持续保持高增速。目前，动力电池已成氢氧化锂需求中的需求主体。2019 年，动力电池氢氧化锂需求占总需求的 51.3%。而根据我们的测算，2025 年这一比例将增长至 92.2%，在各类需求中处于绝对地位。

l 预计2025 年全球工业领域氢氧化锂需求约 6.7 万吨，2019 年至2025 年CAGR为 4.7%，全球氢氧化锂需求的增长驱动力已从工业领域转移至动力电池。受益于全球锂价处于低，传统行业氢氧化锂需求将保持温和增长，其增速接近于全球 GDP 增速。由于工业领域需求增速远低于动力电池需求增速，全球氢氧化锂需求的增长驱动力已从工业领域转移至动力电池。

l 预计 2025 年全球消费电池氢氧化锂需求约 2.46 万吨，2019 年至 2025 年CAGR 为 4.7%。受限于近年来笔记本电脑、智能手机等传统电子产品出货量疲软，消费电池需求在未来将保持低增速增长。

l 相关受益标的。建议关注赣锋锂业（002460）、雅化集团（002497）、威华股份（002240）。

l 风险提示海外疫情持续蔓延风险，锂化合物价格大幅波动风险，新能源汽车销量不及预期风险。

1 需求概览2019 至 2025 年总需求 CAGR 约为 50.8%

预计 2025 年全球氢氧化锂需求约为 59.27 万吨，CAGR 为 40.82%。氢氧化锂下游需求主要来自于以锂基润滑脂、玻璃陶瓷生产为代表的工业领域、动力电池领域以及消费电池领域。我们预计 2025 年工业领域的需求将达 2.17 万吨，CAGR 为 2.79%，占总需求的 3.7%，低锂价将促使工业需求温和增长；我们预计 2025 年动力电池需求约为 54.64 万吨，CAGR 为 55.28%，在总需求中占比逐年提高，是未来需求增长的核心驱动力；我们预计 3C 消费电池氢氧化锂需求约为 2.46 万吨，CAGR 为 4.74%，受限于出货量疲软，增速将持续处于较低水平。

2 高镍三元材料将成氢氧化锂需求核心增长

 2.1 新能源汽车将拉动下游锂电池需求

预计 2020 年起全球新能源汽车投产将加速，海外市场将成最大推力，拉动下游锂电池需求。我们预计 2019 至 2025 年中国新能源汽车产量 CAGR 约 29.48%，海外新能源汽车产量 CAGR 约 40.39%，全球新能源汽车产量保持告诉增长，成为拉动下游锂电池需求的最大推力。2019 年，中国新能源汽车产量 117.7 万辆，市场渗透率为 4.68%。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》（征求意见稿）预测，2025 年我国新能源汽车渗透率将达到 25%，相应的年产量为 554.6 万辆，2020-2025 中国新能源汽车平均复合增长率将达到 29.48%。2019 年海外新能源汽车产量则达到 105.6 万辆。根据 IEA 发布的《Global EV outlook 2019》和 2020 年电动汽车跟踪报告，海外新能源汽车产量将在 2025 年增长至 808.5 万辆，2020-2025 年海外新能源汽车平均复合增长率将达到 40.39%。根据模型推测，2025 年全球新能源汽车产量共计 1363.1 万辆。

2.2 高镍化是三元正极材料的必然趋势

正极材料高镍化是优化电化学性能、提高新能源汽车续航里程的主要方法。对高续航里程的需求是新能源汽车未来发展的需要解决的重要问题。对续航里程的需求要求电池厂商不断提高动力电池的能量密度。动力电池的能量密度主要受到正极材料的影响，高镍三元材料工作电压高、单位容量大，是提高新能源汽车电池能量密度的主要方法。

正极材料高镍化可以有效降低成本。正极材料的高镍化将改变正极材料中各金属比例。在高镍三元材料（如 NCM811、NCM622）中，高价钴的用量逐步降低，低价镍的用量将逐步提升，带来正极材料的平均成本逐渐下降。

预计未来高镍三元渗透率将快速提升，NCM811 在动力电池正极材料中占比将从 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%，NCM622 占比从 2.2%提升至 12.3%。未来高镍化将成为电池的主要发展趋势。据 Roskill 推算，未来三元电池占比将不断提升。其中，高镍三元NCM811 在动力电池正极材料中占比将从2019 年的2.1%提升至2025 年的27.4%，NCM622占比从 2.2%提升至 12.3%，NCM532 占比则将从 35%下降至 7.1%，NCM111 占比从 6.5% 下降至 1.1%，NCA 占比从 11.9%下降至 10%。非三元材料中，LFO 占比将有所抬升，从2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、LMO 占比分别下降至 3%和 1.9%

2.3 氢氧化锂是高镍三元正极材料的最佳选择

氢氧化锂熔低，与高镍三元材料烧结温度更匹配。为保持合适的材料结晶度与晶粒大小，维持充放电过程中锂离子的脱嵌，高镍三元材料的烧结温度需要保持在较低水平。碳酸锂的熔为 720℃左右，而单水氢氧化锂熔则在 462℃左右。如果使用碳酸锂作为生产高镍三元材料的锂盐，较低的烧结温度与较高的熔不匹配，会导致碳酸锂分解不完全，游离锂过多，循环稳定性、充放电性能都会受到影响。而氢氧化锂熔低，与高镍三元的烧结温   度更匹配，氢氧化锂可以和三元前驱体充分混合，更适合作为生产高镍三元材料的锂盐。

3氢氧化锂需求测算

我们预计2025 年全球氢氧化锂需求约59.27 万吨，2019 年至2025 年CAGR 为45.93%。需求预测的过程及假设如下

3.1 动力电池预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 55.28%

我们预计 2025 年全球动力电池氢氧化锂需求约 54.64 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR为 55.28%，占全球总需求的 92.2%

预计国内对应的氢氧化锂需求将在 2025 年达到 20.91 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 为 47.64%，增速低于海外。2019 年国内汽车动力电池对应的氢氧化锂需求约为 2.01 万吨。基于以上预测及假设，我们考虑了 10%的生产损耗，并纳入每年动力电池装机量需求的 1/12 作为库存需求。通过我们的测算，我们预计 2025 年中国新能源汽车动力电池约需要氢氧化锂 20.91 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 47.64%。

预计海外对应的氢氧化锂需求将在 2025 年达到 33.73 万吨，2019 至 2025 年 CAGR 为 61.81%。2019 年海外汽车动力电池对应的氢氧化锂需求约为 1.88 万吨。基于以上预测及假设，我们考虑了 10%的生产损耗，并纳入每年动力电池装机量需求的 1/12 作为库存需求。通过我们的测算，我们预计 2025 年海外新能源汽车动力电池约需要氢氧化锂 33.73 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR 为 61.81%。

3.2 消费电池预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 4.74%

我们预计 2025 年全球消费电池氢氧化锂需求约 2.46 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR为 4.74%。需求预测的核心假设如下

3.3 工业领域预计 2019 至 2025 年需求 CAGR 约为 2.79%

我们预计 2025 年全球工业领域氢氧化锂需求约 2.17 万吨，2019 年至 2025 年 CAGR

为 2.79%。

 相关受益标的

 赣锋锂业（002460）

上游资源布局多开花。公司目前生产锂盐的料均来自于西澳的锂辉石精矿，主力矿山为 Mount Marion 项目，澳洲的皮尔巴拉项目为公司锂精矿的另一重要来源，阿根廷的Cauchari-Olaroz 盐湖项目是公司目前上游盐湖资源开发的重心。同时公司还布局了阿根廷的 Mariana 盐湖项目和墨西哥 Sonora 锂黏土项目，进一步掌控低成本提锂资源。

中游打造氢氧化锂竞争优势。公司目前具备的电池级碳酸锂产能为 4 万吨/年，电池级氢

氧化锂产能为 2.8 万吨/年，金属锂产能为 1600 吨/年，到 2020 年公司锂盐产能合计为 15.7 万吨碳酸锂当量。公司氢氧化锂产品竞争力强，已进入宁德时代、比亚迪、松下等知名动力电池产业链和特斯拉、宝马、大众等整车厂产业链。同时由于国内外电池级氢氧化锂价格分化明显，公司海外供应为主的结构以及较低的加工成本凸显了氢氧化锂产品的毛利率优势。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 54.2 亿元、70.1亿元和 81.3 亿元，归母净利润分别为 6.8 亿元、10.7 亿元和 13 亿元，对应 PE 分别为 123倍、78 倍和 64 倍，维持“持有”评级。

雅化集团（002497）

公司民爆业务仍然是目前利润核心。公司的民爆业务主要包括民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等。民爆产品的生产与销售是公司的传统业务，主要产品包括工业炸药、工业雷管和工业索类等。公司产品应用广泛，下游行业包括矿山开采、水利水电、交通建设、地质勘探及国防建设等领域，2019 年公司利润核心来自工程爆破与炸药板块，合计占比 78%。

上游锂资源保障充足。雅化集团参股子公司能投锂业（50%权益）旗下全资公司德鑫矿 业，拥有的李家沟锂辉石是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，氧化锂资源量大51 万吨，项目设计开采规模为 105 万吨/年，预计于 2021 年 5 月投产，此外公司与澳洲银河资源签订了长期的锂精矿供货协议，入股澳洲上市公司 Core 并达成后续锂精矿合作意向。

中游锂盐产能稳步扩张。公司目前产能合计将近 4 万吨，主要以氢氧化锂为主，同时配有碳酸锂产线。公司通过旗下全资子公司雅安公司投资新建年产 2 万吨电池级氢氧化锂生产线投产，将于 2020 年逐步释放产能，同时拟继续增资建设年产 2 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目。

威华股份（002240）

上游注入锂矿资源。2019 年公司以 9.2 亿元收购盛屯锂业 100%的股权，盛屯锂业控股子公司奥伊诺矿业拥有四川业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿于 2019 年 11 月投产，生产规模40.50 万吨/年，产出的锂精矿（品位 5.6%）将用于致远锂业的锂盐生产，全面达产后将满足生产碳酸锂 1 万吨规模的要求。

中游锂盐产能布局逐步完善。公司锂盐业务由全资子公司致远锂业实施，现有锂盐产能2.3 万吨/年（包括 1.8 万吨碳酸锂和 0.5 万吨氢氧化锂），2020 年拟再建设 2 万吨锂盐产能，预计 2020 年年末公司将达到 4.3 万吨的产能规模。另外公司还有 1000 吨金属锂项目在建， 预计在 2020 年下半年建成投产。

稀土业务扭亏为盈。公司稀土业务由子公司万弘高新实施，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，年处理废旧磁性材料的设计产能为 6000 吨，2019 年万弘高新实现营业收入 2.2 亿元，实现净利润 135.9 万元，公司主动控制稀土贸易业务，避免稀土产品过大的价格波动增加经营风险同时更加专注于稀土综合回收利用业务，加强成本控制，提升工艺水平，降低市场价格波动的影响，稳健经营，实现了稀土业务扭亏为盈。