【雪球X申万菱基金Club上海站】《中证500:我才是核心资产》雪球投资达人-无声

无声：很荣幸能够参加这个活动，我说一下为什么当时会去投资中证500，去年下半年之后开始全职做投资的时候想资产配置方面应该怎么做，我把资产配置分为两类，第一，场内投资。包括个股、ETF这些。第二，场外指数基金的投资。基于2019年下半年全职做这个事情的时候，基于我个人情况，结束三年创业，还有追求资产稳定向上，场外资产配置的时候我做了一个筛选和比较。15年疯牛见顶以后，一直没有很好的表现，中国股市是牛一年熊一年，中间一瘫好几年。按照这个规律来算，从15年到现在4年，后面推算出到2020可能会有一个见底的状况。我们现在不能去猜测指数到底怎么样，因为我们很难完全盘算，但是我能够到中证500和沪深300包括上证50这些主要的宽基事实上是处于一个绝对的底部的，这个情况下我们再去一下这个周期的轮回，上证50一直走得不错，因为我们进入了一个存量竞争的环境，没有新的产业革命性变革出现，造成了存量竞争，存量竞争是强者越强，大蓝筹这种核心资产会越来越强。中小企业再加上国内的供给侧结构性改革的出清，肯定会越来越难，生存空间很小，整个数据都会比较难。但是它不是持续的，经济总有周期的，有繁荣就有枯竭，必然会有一个波动的环境出现，就像一年四季一样，有春天就有秋天。在当时整个横向对比以后，我认为中证500会出现一个比较好的历史性的投资机会，基于这个情况，我在2018年下半年写了一篇章，《中证500：历史性的投资机会和对策》，产生了一些比较好的影响。到了10月份蛋卷基金邀请我开一个实盘场外指数基金的组合，还是挺荣幸的，我就参与了，这个之前是中证500和沪深300的打底，这两个指数非常好。

当时选了它作为主要成分基金之后，这个组合运行了10个月，现在收益是22.86%。因为是场外资产配置，作为低风险。我的目标是场外的低风险配置拿到10%收益，这对我来说是一件很开心的事情。十年就是2.41倍，很好，跑赢了通胀，对于我这种以资产配置为目的的场外指数基金来说还是挺好的。这个组合在第二批里面排在第一我还是挺意外的，包括有一些私募基金里面。如果我们自己能够控制自己的欲望，沪深300、中证500跑赢80%的市场参与者是没有问题的。场内主动的Alpha进攻大家还是要做的，中国经济走到现在我认为未来会继续往上走。现在处于历史性底部区域，这是一个非常好的机会。另外作为低风险的资产配置，场外指数基金建议大家去做。

下面进入正题，这次我和大家沟通的主题是“中证500：我才是核心资产”，分三部分。第一，核心资产是一批龙头和中坚力量。第二，投资中证500的核心策略。第三，选择配置哪支中证500指数基金。

第一部分，核心资产是一批龙头和中坚力量。这个大家都知道，飞天茅台。我不知道核心资产这个概念什么时候出来的，以目前市场的核心资产定义，大部分指的是上证50这些大蓝筹，我们不否认白酒是核心资产，但是核心资产到底是什么，定义怎么界定，千人千面，包括科技的大蓝筹。股市是一个造概念的地方，每年都会出现一些不同的概念，在座有很多老股民，2004、2005、2007年的时候当时说四大金刚、五朵金花，四大金刚就是中石化、【中国联通(600050)、股吧】、宝钢股份、长江电力。我推荐大家一本书叫《周期》，经济有周期的，股市并不是完全反映客观的，是客观+主观的结合。如果完全反映客观就没有股市这个概念了，只考虑客观是不现实的。核心资产这种概念是冲着大蓝筹来的，上证50这种行情并不是只有现在才有，2004、2005、2007年的时候都有这种，到了2012年开始中小创行情出来以后才有了小票的疯涨，到现在又轮回过来到了大票的转化。这个核心资产的定义我个人认为不是只有大蓝筹、白酒、酱油，应该有一批中坚力量，能够代表中国不断往上去的流量，不是只有消费，产生消费的背后是持续生产能力的出现，能够给这个国家、民族、市场持续创造收入，消费只是建立在这个基础上的，当然我们不否认我们做投资赚钱是应该的，如果说它是核心资产没问题，但是它是一批中坚力量。

我认为中证500是核心资产之一，我们从核心资产三个方面一下，它有三个很明显的特征是可以说它是核心资产的。第一，更加能够反映未来的趋势。这是中证官网上的十大权重股，除了顺鑫农业，其他9个是息产业。沪电股份属于5G，【闻泰科技(600745)、股吧】属于半导体，代表未来，它更有趋势性的代表，这是中证500作为核心资产定义的一部分。第二，更多的细分产业的龙头龙二，中证500不是小盘股，是中盘股，中国股市到现在28年了，垃圾公司该出来的都出来了，但是会有更多的公司成长起来，社会如果一直往前走，一定是优胜劣汰的。只是阶段性地中国股市出现了很多问题觉得我们是劣币驱逐良币，实际上是良币一直在成长。我们A股市场也会越来越高，包括上证50和中证500，中证500里面有大量的产业龙头。5G里面的沪电股份，它就爆发出来了，基本上快10倍了。我复盘了一下贵州茅台，最低价到最高价大概20%，中兴从最低价到最高价是120倍。第三，成分股占比特别均匀。不会被某一个行业或者个股绑架，前十全部特别大，会被某一个板块或者某一个公司绑架它的指数走势。但是这个第一大权重沪电股份，权重0.82%，非常均匀。

第二部分，投资中证500的核心策略。我们上证50的静态PE9.77，股息率3.18%，至少比存银行好。从稳定的角度来说绝对值得配置，ROE11.75%，不需要几年就翻倍了。再中证500，PE26，股息率1.38%，ROE只有7.15%。明眼人一就选上证50了，但是这两个对比是不对的，它要和自己的增长对比。横向对比就像姚明和库里的对比，姚明打中锋的，要求高。库里是做后卫的，把球队盘活，自己也能投一下。中证500我们它静态是26，但是TTM滚动是19.99。中小盘个股会有大规模的并购出现，比如说闻泰科技，闻泰科技现在的市盈率是700多倍，它2018年净利润只有1000万，这么算的话这家公司肯定不能投，很多价值投资者也不会去投，但是恰恰它8月16日到现在涨了一倍了，背后的逻辑是什么？收购了德国的一家公司，那家公司18年营收大概100多亿人民币，净利润13.4亿人民币，把它加进去再去算它的市盈率又不一样了。对中小型企业尤其科技型企业往前走，用静态市盈率衡量逻辑上就有问题，这是不对的。当然这里面有一个问题，我们选个股的时候不懂，我们怎么知道后面会怎么样。它的静态只有20倍，你觉得它高估吗？根本不高估。红线是中证500估值的变化曲线，和历史比它的静态百分位只有14.55%，85%情况下比现在的估值要贵。我觉得这种规律值得参考。2008年的时候中证500和沪深300第一次交汇，最近一次是2018年10月份，历史第二次交汇的时候。中证500已经处于历史底部，和沪深300无限接近，证明它发展的后劲要出现了，我复盘了一下二季度个股的业绩情况，业绩增长50%以上，环比增长10%以上，筛出来十几只个股，80%都是科技类的个股，二季度以及出现了某种程度上的反转。从它的纵向历史来已经进入了底部区域了，当时我的判断从整个经济情况来经过供给侧的出清，已经了强者越来越强的时候了，弱者已经被去除得差不多了，如果不用供给侧的方式把强者选出来是会出问题的。我当时判断这个情况，所以配置中证500，当时我认为已经到了底部了，到了要把中小企业扶持起来的时候了，让一些新的产业出来。但是事实证明我的判断早了一，当时缺少核心数据的支撑。你要到拐出来才可以，但是拐还没有出来，至少目前为止这个拐还没有出来，大家一致预期是2020年一季度经济拐出现。

我一些人的评论大家普遍判断是2020年的一季度，我认为这个是可靠的，但是股市有可能提前反映。现在一批5G通方面研究的行业研究员都有一些留美背景，他们一旦认为逻辑是正确的，就一直往下搞。横向对比所有指数都处于历史底部区域，包括上证50，上证50现在也不算高估。纵向对比，它更是处于历史底部区域。这是值得投资的。

我们再说一下投资的方式，无非两种，一把梭哈和定投均可。适合什么人呢？一把梭哈适合你没有太多时间和精力，只是作为市场配置，评估下来各个风险和收益率可以就去配。定投适合有固定流水进来的，你想配置一些低风险的资产替代别的投资，现在股市机会这么明确。现在整个市场活跃的投资者才不过1300多万，我们整个股市开户人数是1.5亿，判断要乐观一，不要太悲观，等到起来以后一定要悲观一，不要太乐观。一把梭哈是不是值得去做，很多大家的观是3000以下买指数基金几乎是不用考虑风险的，我认为3300以下都是可以的。每年10%的年化收益率，未来3—5年都是非常好的机会，而且大概率是要获得超额收益的。5G不管怎么样未来肯定会成功的，5G作为产业革命必然会带动一批产业轮动，就不是存量经营了，而是增量经营，由小到大的。为什么上证50估值便宜，为什么沪深300估值居中，为什么中证500偏低，大企业是要稳定的，缓慢增长。中型企业增速可能保持一个适中，中小企业不一样，它是死亡和疯狂的状态。雪球在2012年开始转型，从UGC转成PGC，直接占领了市场。定投，不要等到涨起来再去投。不要高位追涨，还有我自己常用的一个指标，30周周线一定要重视，这是一个牛市分界线，尤其是周线级别的，它会反映中期资金的流向。量价关系和基本面的配合很重要，首先我们不知道后面大资金怎么搞，但是它反映到盘面有一个量价行为，根据历史经验可以推算。就像现在这个位，短期迅速翻倍是不现实的，华润私募阳光策略多头指数上个月他们仓位是73%，这个指数策略最高的时候在83%，这是不正常的。我也了解了一些私募朋友他们现在科技股卖出了一般，当然也继续持有一部分。如果追涨杀跌都可以致富，那这个市场最有钱的不是上市公司老总，也不是基金高管，而是我们这些人了。大家一定要重视资产配置，拿出一部分资产做一些被动的无风险投资。价值很重要，趋势也很重要，但是不要想去战胜它，可以和它做朋友。

第三部分，选择配置哪支中证500指数基金。我们来下申万菱中证500指数优选增强，这是他们今年的收益41%，可以跑赢场内90%以上的人。有一个特别吸引我的地方，就是它的增强因子。我去它的历史业绩和配置，十大持仓里面有工商银行、【万科A(000002)、股吧】，因为银行和地产都有一些什么情况，行业一定没问题，大家不要说地产不行了，但是小的地产未来可能会不好，大银行和大地产会好，这是它的长期逻辑。

后面这两个很关键，为什么推荐大家做场外指数基金，最关键的一条就是管住自己的手。场外配置申万菱的优选增强，场内用南方中证500，收益怎么样，场内你肯定会做出卖出的。场内可以配置这个，规模够大，纯跟踪指数的，不需要考虑太多因素。但是再往后走，已经到了3000以上，我整个思路也发生很大的变化。从整个投资机会和价值来说，再大规模配置中证500和沪深300，位太高了，后面的收益还会有，但是不适合再大规模配置。我现在除了配置沪深300之外，还在增加券商的配置，券商大家一直把它当成周期股的，我是强烈反对的，券商以前有周期性的因子在，但是现在不是这个概念。股息交易佣金在头部券商营收之中只占20%，周期性因子相对低一，更多在于头部券商成长性的机会出现了。

既然要建设一个有效的资本市场，能够解决直接投融资，把以前企业通过银行间接融资促进发展的方面转移到股市的直接投融资解决，必然要有一个强大的资本市场，强大的资本市场需要强大的民工，谁是资本市场的民工？券商。做大它是一定的，但是现在130多家必然要淘汰一些，现在上市的36家还是比较优质的，尤其头部的几家。而且它现在的估值静态估值30倍，如果未来科创板持续增加，估值还会往下降。另外资本市场未来要赋予它券商的定价权，我们不可能把定价权交到别人手里。如果把命运交到别人手里，最后的结果可能就是不受控制，你可能就会成为被牺牲掉的人。从大的逻辑推理，我认为是这样的。另外整个市场走到现在已经没有低估的板块了，除了银行，但是国家已经提出银行要让利了。反而券商凸显了它的机会，既有长期向上的机会又有短期的阶段性低估，再加上择时的因子，我开始逐步增加券商指数基金的配置。科技调整下来以后我还会配置一些科技的投资机会，场内建议大家可以一下半导体50，512760，还有通讯板块515880，场外的我会一下天虹的计算机。再往后走可能会考虑中证医药100，经过7、8月份一轮暴涨以后涨得非常高，现在介入它的机会不是特别好，后面会考虑。

谢谢大家。

*上述内容根据嘉宾论坛发言口述整理，若涉及个股仅做举例使用，本章不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。