【招商电新】光伏板块更新（6.15）硅料价格爆跌基

【招商电新】光伏板块更新（6.15）
硅料价格爆跌基本触底
硅料价格暴跌，最近快速下降到近7.x万元/吨（1月到3月份，单价从10多万拉升到20多万元），业内反馈，不少产业已经开始或即将停产检修。
同过去一样，硅料几轮大的杀跌主要都是供给太快扩张所致（减薄和需求波动不会那么剧烈），特别是在头部新产能连续7-8个季度保持50%以上净利润率时（去年底达65%左右净利润率），向下回归幅度显得更夸张。目前这个价格短期不好说是铁底，但头部企业已经回到个位数利润率，二线企业普遍亏损，应该向未来看几年，也基本都是大底部。
关于下游排产扰动
受硅料影响，产业链开始去库存，估算光伏行业6月份排产环比基本持平或略降（部分公司减产相对明显一些）。目前的硅料价能支撑1.4-1.5元/W价格的组件大量出货，近期这一轮去库存完成后（月底到下个月完成），后续终端需求可能较快就有强劲而积极的变化---只要需求没有凭空消失的话。
N型时代开启且红利刚开始
N型组件去年在海外就广受欢迎，今年华能/大唐/华电/中核多个大项目N型比例均超4成，终端接受度实现大跃迁。就转化效率来看，TOPCon对PERC拉出了显著的代际差，碾压优势形成。除了转化效率的显著优势，N型还有温度系数、光衰、弱光响应等优势，实际发电增益更多。我们估算今年N型组件出货将超110GW（含xBC），明年出货有望超240GW，2025年n型出货渗透率将超60%，意味着N型明年出货翻倍，后年仍有50%以上增长。
国内N型TOPCon组件、TOPCon电池的溢价不断爬升，N型产业链盈利优势已非常明显且还在继续放大。而有别于市场判断，我们认为TOPCon工艺要求高，还有众多微创新，差异化会比较明显，N型电池相对紧张可能持续到明年底；N型产业红利刚开始，现在不是忧虑红利消退的时候。
结论
N型时代开启，是要重视的大变化；光伏主流公司今年估值9-16倍，N型能跟上的企业，明年盈利增长仍值得期待。
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