【调研纪要】晶澳科技-20230607（限时分享）

一、公司基本面息

1. 公司背景

光伏行业的龙头企业，成立于2020年，2007年在美国纳斯达克上市。

技术一直处于行业领先地位，竞争优势明显。

全球布局渠道，包括借壳上市回A，为融资扩展提供渠道。

2. 公司产能

截止22年年底，硅片电池组件的产能大概是40-50GW。

23年进一步扩产，整体的n型占比大概落地会有40GW以上。

3. 公司业务

以组件销售为主，辅材业务以及电站的业务也是其一体两翼的战略。

4. 行业前景

光伏成长空间巨大，尤其在2020年底平价上网以后，经济性进一步凸显，需求进一步释放。

19年到22年整体增速非常快，2020年以后需求一直在超预期。

光伏的装机全球预期350（今年）、460（明年）、580（25年）。

23年需求有可能会继续爆发，24年增速不会下降。

5. 公司股权结构

公司整体的股权的结构非常稳定。

二、投资者关心的问题

1. 行业集中度

行业集中度逐渐提升，头部企业通过加码一体化逐渐扩张产能。

C25到今年稳定向上，整体行业集中度稳步向上。

2. 入门门槛

光伏行业的壁垒非常高，除了像通威这样的巨头以外，其他企业要切入的话，面临资金、时间、团队建设、技术积累等问题。

3. 公司竞争力

光伏行业不存在大幅过剩，有效产能未必会逐渐放出来。

整体产能扩产相对过剩，但是中环等龙头企业的成本优势明显，老旧产能盈利性较差，开工率不高等因素也会影响实际产能。

在n型的趋势下，对石英的质量和纯度要求更高，加强对石英的紧缺，受石英紧缺逻辑下滑。

4. 公司前景

在硅料继续降价的背景下，需求有可能会继续爆发。

N型的趋势在加速，全球预计二三年n型的占比在30%以上，产能扩建加速。

Topcom可能会加速退出市场，n型的整体趋势是在加速的。

Q&A

Q在市场上有什么特别的观点吗？

A晶澳科技在硅料继续降价的背景下，需求可能会继续爆发，这点是我们跟市场有区别的一个观点。另外，我们看好整体的行业的集中度是在稳步向上的，不排除像通威这样的企业，可能也会通过它的一个竞争的一个手段获取更多的它自己的一个份额。但整体来看，我们说c25或者说c26整体其实还是在稳定的向上的过程。

Q对于光伏行业的竞争格局如何看待？

A头部企业都是通过加码一体化，逐渐的扩张自己的产能，还有像行业的集中度也是逐渐的提升的，像c25到今年我们觉得这还有一个稳定向上的情况。对于很多的新进入者而言，光伏的壁垒还是非常高的，除了像通威这样的巨头以外，其他企业要切入的话，它就会面临比如说在短期内要投这么大的规模，它的资金短期的建设的时间，产能扩建的时间，团队建设以及渠道的搭建，还有像技术的积累等等，这个是可能短期内是没有办法突破的。所以我们认为光伏行业的竞争格局是激烈的，但整体的集中度是在稳步向上的。

Q对于n型光伏市场的趋势如何看待？

A后面行业里边的一大看点是关于n型的趋势在加速，尤其在这次snec展上面，我们之前的在施耐克展的参展的汇报里边也提到了，关于这一点我们看到n型的整体的无论是从下游的接受度，还是在产业里边的产能的扩建来讲，都是在加速的阶段。全球我们预计可能二三年的n型的占比都在30%以上了，产能尤其到扩产，随着头部上的扩产，到24年可能会更加超过我们的一个预期，所以n型的整体的趋势是在加速的。

Q对于光伏的产能过剩的问题如何看待？

A结论是光伏行业其实并不存在所谓的大幅过剩，但从总体的产能扩产的角度，我们如果做统计的话，各个环节其实相对是过剩的，但是有4点可以，我们可以说光伏行业其实并不会像大家想的这么过剩。首先第一点就是有效的产能未必就会逐渐的大幅的放出来。其次是因为有效的需求有限，肯定各家的产品，比如说新技术量产的进度不一样，所以其实这一块我们说有效的需求也不是大家这样想的。第三点是像破格这些可能逐渐都会退出市场，肯定是一个新产能去迭代旧产能的过程，所以像很多的产能也未必能够受需求支撑。最后一点是光伏的有效产能不一定会像大家想的全部这样子，全部会完全能够打得出来。

Q光伏降价是否会对全社会经济性产生利好影响？

A当光伏降价的时候，其实它是利好全社会的经济性的，它是把利润向全社会去传导，所以其实随着它逐渐的经济性的释放，这个需求也是会超预期的爆发，自然的就会部分抵消掉所谓的关于对产能过剩的一个担忧或者说影响。

Q晶澳科技相比三四线企业有哪些优势？

A各家龙头企业跟这种三四线企业的它的成本差异还是非常明显的。在这种情况下，激烈竞争的背景下，自然的它就能够在成本差异的优势下面，它就能够保障自己的整体的适当的一个优势，很可能有很多的落后的，包括像一定稍微差了才能他不一定能够打出来。

Q晶澳科技的发展前景如何？

A晶澳科技的一体化的产能继续的布局，再像二三年底n型的也是在也是在40g瓦落地，总共我们现在看到包括它前段时间也公告了30g瓦的从硅片到组件的一体化的产能，还有像我们说硅料可能会超预期的大跌，前面也提到了，可能对一体化组建的盈利也会继续的反弹。还有像公司的渠道的优势，这个还是比较明显的。在海外我们说如果随着光伏的性价比逐渐凸显，我们相像海外有很多的市场，现在是还没有打开的，包括像中东等等，这些我们看到它都逐渐的在放量。所以其实在目前对金奥这样的企业来讲，它的全球的布局必然它就能够在这一波海外的需求逐渐放量的背景下，也能够享受到这个优势。

Q对晶澳科技的盈利预测如何？

A这边的静态的报表里边给的是大概95亿，但我们现在觉得它超预期的概率是非常大的，因为现在包括像硅料也在超预期的大跌。其实我们在snec展上也了解到，公司在市场的认可度，包括议价方面都会有一定的总体的优势。

Q总体对光伏行业和晶澳科技的发展前景有何看法？

A总体来看，我们非常看好今年光伏量力提升，然后供需两旺的大的背景，我们并不像市场预期的悲观。关于金奥我们这边是强烈推荐，并且也看好他今年大概接近100亿的盈利，目前是不到10倍的在10倍出头的估值，所以如果它的盈利再继续超预期，有可能不到10倍的估值，性价比是非常明显的。