年终总结2019年企业债券违约情况总览分析

1、今日分析

纷纷扰扰的2019年就要过去了。

今天开始会写一系列年终总结分析。

这篇章就从关于企业债券违约说起。

大家都知道，2018年和2019年，是我国企业债券违约爆发的高峰年。

由上图可以清晰的到，从2015年开始，我国债券违约开始频繁爆发，并且在2018年达到一个高峰，而今年从违约主体、违约数量、违约金额，都基本跟去年持平。

这意味着我国企业债券违约的现象，已经不只是一个短时间现象，而变成一个持续性现象。

这是非常危险的号。

而且央行自己就公开承认，明年企业债券市场形势依然严峻。

由于在2014年~2016年，我国有过一次集中的大放水，所以导致这3年企业发债进入一个高峰期。

而在这段时间发债，通常是3-5年期，这就导致2018年~2020年是一个偿债的高峰期。

为何2018年开始会突然企业债券违约爆发频繁，就是因为这个缘故。

在2015年前后，当时A股疯牛，房地产爆发最后一波赶顶，经济处于过热状态。

在这样的经济过热情况下，很多企业家盲目的上项目，举债投资，在股市里搞收购，再融资抽血。

而这其中的很多投资，在随后的几年里，因为中国的经济转型压力，而血本无归。

投资失败了，借的钱又太多，资金链一下子就紧张了，这种情况下，一些因为步子跨太大，结果整个企业垮掉的民营企业比比皆是。

比如年初暴雷的【康得新(002450)、股吧】，就是最典型的例子，曾经是千亿市值的大白马，因为激进的去上一些投资项目，投入资金过大，短时间又难以产生效益，这在一个经济繁荣周期还不是太大问题，但如果一旦处于一个经济下行压力的大转型周期，就很容易因为步子跨太大，结果救垮掉了。

这样的事情，在今年并非个案，而是批量出现在很多民营企业身上。

下图是2015年至今的企业违约率一览图。

其中这里的违约率计算有两种。

一种是把今年违约的债券除以整个债券市场存续总额，大概意思就是未来还没到期偿付的债券也算进去。

把还没到期偿付的债券也算进去的话，今年的民企违约率是4%。

但如果只算今年到期的债券，今年民企的违约率高达12.5%。

这个意思是，今年违约的企业债券除以今年到期的债券总额，有12.5%是违约的。

换句话说，今年到期的所有民营企业债券，每8支就有1支是违约的。

这个比例其实是很恐怖的。

所以我在去年底预判今年的债券市场要出问题，所以一直都不建议大家去投企业债券，这个判断应该是没错。

但很多问题现在都还强撑着，并还没有集中爆发，所以大家的直观感受还并不强烈。

不过明年二季度会有一个债券偿债的高峰期，到时候整个民营企业所面临的的资金压力，仍然会很严峻。

今年出现债券违约暴雷的企业，有一个特就是，不少都是十分知名的民营企业。

比如说曾经诞生过首富的【庞大集团(601258)、股吧】、三胞集团、腾邦集团和精功集团，都出现债券违约，暴雷了。

这些企业暴雷，都是因为前几年过度举债、或者从股市再融资，然后新投资的项目失败，整个企业面临巨额亏损，然后现金流断了，自然也就无力偿债了。

基本上，暴雷的民营企业，大都是这么一个模式。

除了民营企业，一些根正苗红的国企，也出现了债券违约。

虽然相比民营企业，国企目前的债券违约数量要少很多，一共有7家国有企业，今年出现了债券违约。

但在违约的国企里，居然还出现了北大方正这样比较知名的央企，就比较让人惊讶了。

方正集团是北京大学于1986年创办的校企，也是国有控股企业。

在早期电脑兴起的时候，方正集团是比较耳熟能详的。

而到现在，方正集团也是一个总资产超过2500亿的超大型企业，共有7家一级子公司和13家二级子公司，其中包括方正证券、【中国高科(600730)、股吧】、北大医药、方正科技等六家A股上市公司。从事的主要业务包括息技术、医药医疗、钢铁、金融证券、大宗商品贸易等领域。

正常来说，方正集团作为两大最高校企，又坐拥2500亿资产，此前的主体用评级一度为AAA级。因此，12月2日爆出的债券违约事件，震惊了整个市场。

资产2500亿，营收917亿的方正集团，却连20亿的债券都付不起，造成违约。

谁都很清楚，这个知名校企是出事情了。

在债券违约后的第二天，北大方正就公告说要引入大型央企作为战略投资者。

但这并不能打消人们对其内部问题的疑虑。

北大方正虽然总资产达到2500亿，但总负债却高达3000亿，这个负债比是直接超过了100%，通俗来说，就是已经资不抵债了。

再加上方正集团内部庞大的子公司结构，导致经常出现关联交易，给企业内部管理加大了难度，并且会凭空加大企业运作成本。即便有大型央企注入资金，方正集团能否解决内部控制管理问题，度过这次难关，也还是个问题。

像北大方正这样比较知名的国企违约，也并不是头一例。

相比国企违约，最近还有一件更稀罕的事情，那就是城投债出现了首次违约案例。

不过，呼和浩特的这个城投债违约之后，因为作为首支城投债违约影响还比较大，所以呼和浩特ZF马上进行居中调解，是的这个事情很快得到解决，被协调兑付。

但这个事情究竟是虚惊一场，亦或者只是明年狂风暴雨之前的一朵小浪花呢？这个就需要大家明年去观察了。

城投债相比企业债，有着刚兑的神话，所以在整个债券市场里是被比较追捧的。

城投债顾名思义就是用于城市投资建设的债券，一般由地方平台融资，ZF进行兜底。

目前城投债债券规模高达8万亿元，共计2054个发债主体的9205只城投债券等待偿还。

并且虽然出现个别兑付问题的迹象，但今年的城投债规模还是再创高峰，光光今年就发行了3万亿的城投债，比去年的2.3万亿还要多。

目前城投债还没有出现过真正违约的情况，因为仅有的两次违约案例，都是出现后很快就被平息了。

所以很多投资者还对于城投债有着盲目的刚兑仰，认为有ZF兜底就绝不会出事情。

但实际上，最近还是有披着城投债的类城投债，依然还是出现了问题。

这个出现问题的属于城投私募债。

发行人主体是企业，但这个企业发行债券，是用跟ZF的应收账款作为质押担保。

说白了，就是ZF欠他6亿，然后这家企业就把这6亿打包成债券，在市场上发行，用ZF欠他的6亿作为质押担保。

这种债券产品，通常也是会打着城投的名号进行发现，因为有ZF质押担保的背景，通常投资者也是对其比较放心的。

然而，实际上还是有可能会出现事情的。

债务违约按照我个人的法，去年和今年都还只是一个预演，明年将迎来一个高峰。

比如说城投债，虽然当前整体还没有什么问题，但在地方债过高的大背景下，也很难说是绝对安全。

综合来说，明年的企业债券市场，总体依然会保持今年的违约频发态势。

很多人说，2019年很不好过，我的法是明年应该会更不好过。

不过我认为整个经济周期的转折会出现在2019年12月。

从2020年开始，一切应该就会发生转折和变化。

不过这一切都是要建立在明年会爆发经济危机的基础上。

如果明年爆发经济危机的话，那么2020年就类似于2008年。

在经济危机过后，经过一轮大洗牌，全世界经济才有可能重新轻装上阵，获得转机。

所以，当前的苦日子，大家恐怕还得熬上一年。

这不单单是指实体经济的苦日子，还包括股市的苦日子。

上面提到的这些债券违约，其实跟股市息息相关的。

因为上面违约的很多企业，都是上市企业。

他们在出现债券违约之后，股价动不动就是腰斩之后再腰斩。

像康得新暴雷后，股价就从最高26元，跌到了2元多，只剩一个零头。

为什么说今年A股容易踩雷，除了债券违约，还经常遇到董事长或者实际控制人被抓的情况。

而这还只是针对个股，整个股市大环境，也会因为这样的一个经济形势而发生很大的压力。

这个压力会体现在IPO大扩容上，因为实体经济不好过，上面就更需要股市发挥出这个作为输血袋，给实体经济输血的作用。所以我们可以到今年的IPO大扩容，就是在这么一个背景下进行的。

这个压力也会体现在大小非股东有更强的减持欲望。

以往，如果经济景气，一些大股东还可以拿着股份安心吃吃分红。

但现在如果经济下行压力大，整个民营企业环境普遍资金比较紧张，那么手里有大量“高估”股份的大股东，我们随便想也知道，他们肯定会想办法减持掉手里的股票，来换取大量现金救命。

Wind数据显示，截至12月24日，A股一共1697家上市公司发布减持公告，较去年增加506家，减持规模较去年翻倍，高达3852.99亿元。

这还只是股份超过5%的大股东，需要公告的情况下计算出来的金额。

那些股份不超过5%的股东，直接在二级市场减持的金额就更加难以计算，但粗估一下，应该不会低于上面这个规模。

更糟糕的是，由于2017年的IPO大飞跃，使得2020年有一个超级解禁大年。

因为正常IPO上市后，首发股票里有一大半是要在3年后解禁。

2017年集中上市的大量股票，正好就是在2020年解禁。

这使得2020年全年解禁总市值高达3.58万亿。

并且明年1月份，也就是下个月，A股一共167家企业限售股解禁，单月解禁市值高达6779亿元，这刷新了2015年7月以来的记录。

可以想象的是，以当前的经济压力，手里持有大量股份，苦熬三年好不容等来解禁的这些大股东，一个个肯定都迫不及待的发布减持公告，把股份抛出去，换来可以救命的现金流。

至于那些不需要公告的小股东，肯定直接二话不说用脚投票，毕竟这批解禁的股，很多都是首发解禁股，这意味着这些大小非股东的成本都很低。

更何况A股在今年一季度拉了一波逼空行情，近期又因为红蓝利好拉过一波，让这些大小非一个个都是还有巨大的获利空间，此时不减，更待何时？

现在A股就像是一个巨大的输血袋，外面太多朝这个股市里抽血换救命钱的人。

在这种情况下，很多人喊明年牛市，我就很想问，牛市能怎么牛？

我个人预期的真正大牛市会出现在2022年。

之所以是2022年，因有很多，我是综合了许多技术面、星相、基本面、宏观经济，综合各方面因素去做的一个判断。

其中，近两年整个经济形势不好，大量的大小非股东减持，给股市造成的资金压力就是沃做出这个判断其中一个很重要因。

明年的磨底周期，某队大概率会把股市持续压制在一个低位，这样才能逢低接走这些大小非抛出来的便宜筹码。

如果明年就拉一波大牛市，岂不是便宜了这些大小非股东，凭空给某队造成更大的资金压力。

只有明年再磨底一年，让整个市场可以尽可能消化掉这个解禁高峰年之后，2021年开始，才有可能出现牛市启动的迹象。

而牛市的高峰最快，也得等2022年才回到来。

这就是我综合当前企业债券情况，联想发散之后，可以给大家可以梳理得出的一个结论。

可以说，2022年的股市，将是我们所有人的人生中难得一遇的财富大幅度增长的机会。

过去20年，这个财富大幅度增长的机会是在房地产。

未来20年，这个财富大幅度增长的机会是在A股。

但在2021年之前，明年一整年我们还将经受黎明前最黑暗时刻的考验。

但如果明年经济危机真的能爆发，也能给大家一个千载难逢的抄底机会。

基本上，如果你明年能够全仓抄底到一个真正历史大底，那么未来十年财务自由并不是梦。

但是，这样一个历史大底的出现，可能会很残酷。

很多人恐怕都会倒在黎明前最黑暗的时刻，倒在股市的最后一跌里。

所以大家如果想抄到这样一个历史大底，一定要有耐心。

我这个公众号创建的目的，就是我在去年预判到2022年可能有一个大牛市，才想着建一个公众号，来帮助大家抓住这么一个千载难逢的机会。

毕竟这个机会属于时代的机会，没什么好藏着掖着，需要隐秘不能公开的。

并且我相，在这样一个千载难逢机会出现之前，一定还有一波最残酷的最后一跌出现，这样只有把高喊牛市的散户都洗死了，等到没人喊牛市，那么真正的牛市才有可能到来。

如果说到2021年，股市被磨底得没人再幻想牛市了，到时候我一定会以打鸡血的状态，来跟大家分析为什么2022年即将迎来一波可以突破6124的超级牛市。

我就以这个公众号，来与大家共勉。

希望可以陪伴大家一起熬过当前的熊市，耐心等来大牛市！

本来源“星座金融”公众号。

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