网安头部三强奇安、深服、启明星辰三家公司分析

在2023年的经济大环境下，网安行业从整体看市场需求是偏弱的，而且由于市场非常细分，集中度不高，竞争也比较激烈。

首先G端客户预算减少或者项目延期是事实，因为G端客户是安全行业的最重要的客户之一，所以这导致了行业需求疲软。

其次对于B端客户来讲，由于网络安全并不能给企业带来直接的赚钱效应，所以在困难时期压缩这方面的投入也是可以预见的。

随着经济缓慢复苏，2024年可能会比2023年好一些。而从中长期行业视角来看，网络安全这个行业在数字化不断发展的时代只会越来越重要，毕竟在息时代没有网络安全，那相当于在裸奔！

所以，长期看网络安全行业的驱动因素还是不会变，只要IT基础设施没有发生质变，那么这个行业需求也不会萎缩，最多只是被暂时性的压制。

网络安全就像写字楼或者小区建筑的门、窗和安保，属于是刚需。

而且，从永续经营的视角上看，由于安全威胁和安全攻击的长期存在且更迭进化，安全技术和安全工具也会随之不断的更新迭代，网安行业整体的商业模式具备长期价值的逻辑。

根据IDC2023年《全球网络安全支出指南》，2022年全球网络安全总投资规模为1,955.1亿美元，有望在2026年增至2,979.1亿美元，五年复合增长率（CAGR）约为11.9%。

而我国的网络安全市场近几年由于各种安全事件和政策驱动，增速明显，2022年已经是千亿级市场。

根据IDC2023年《全球网络安全支出指南》，2022年中国网络安全支出规模137.6亿美元（977亿元），到2026年预计接近288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。

目前网络安全市场已经是仅次于计算、存储、网络的第四大IT基础设施市场。

看好网络安全行业逻辑就是看好这个行业在数字化不断发展时代越来越重要，行业还处于较快速的发展阶段

首先是新兴业务领域比如数据安全、安全管理、安全服务、AI等新技术带来新威胁等这是以前没有的新需求或者以前未得到满足的需求的市场；

其次是我国数字化经济的推进，新基建等IT设施规模扩大带来的市场增量，比如AI的发展导致数据中心AI计算的规模扩大，这些基础设施同样是需要进行网络保护，这些都是市场增量。

而且网络安全行业的空间也足够大，是IT基础设施中第四大市场。

所以，在这样一个具有较大市场规模且处在较快发展阶段的行业里，是可能找到比较好的投资机会的。

下面就几家网安行业的头部公司进行对比分析（网安头部三强奇安VS启明星辰VS深服）

1，主营业务情况

从三家官网的介绍来看，奇安和启明星辰的网络安全产品和解决方案更加完善，而深服的产品和解决方案的丰富程度来看相对弱一些，但是深服除了安全赛道还有超融合和桌面云、SDS为主的云服务业务以及网络设备和物联网业务，三大业务可以形成一定程度的互动。比如桌面云中配上深服自己的终端安全解决方案，这样就形成了云业务带动安全业务的以整体解决方案的形势销售。

从三家的网络安全产品布局看，目前的热点需求如数据安全、态势感知平台、零任、云安全、安全服务等领域均有布局。

2，销售模式

奇安主要是以直销和渠道结合的模式。对于大中型客户如采用直销模式，对于中小客户采用渠道销售模式。

渠道包含区域和行业相结合的模式。

区域经销体系主要基于上海佳电为全国总经销商的多层次经销体系；

行业渠道商主要覆盖政府、公检法等行业客户，又分为项目合作和经销商模式。行业渠道的项目可能需要奇安去安装交付，而经销模式则由经销商渠道去交付。行业渠道不管是项目合作或行业经销商均可以向奇安直接订货，而区域经销商只能向总经销商下单。

奇安的直销一般占到全年营收的30%~40%左右。2022年，直销占比36.9%，渠道含项目合作和经销商模式占63.1%。

启明星辰则是以直销为主，覆盖中大型客户，2022年直销模式占比73.92%，分销占比26.08%。

深服则是比较典型的渠道模式，历年营收95%以上都是通过渠道销售。

3，ROE对比

奇安最近几年基本未实现盈利。

启明星辰净资产收益率比较稳定，不过近几年还是有下降的趋势。

深服2018年上市之后一直呈现下降趋势，特别是在2021年开始由于净利润大幅下跌导致净资产收益率也大幅下降。

总体看几家的收益率平均水平都不算高。

4，营收对比

从公司总体收入规模看，深服>奇安>启明星辰。如果除去云业务和网络设备及物联网收入，单看安全业务，从2020年起，奇安>启明星辰>深服。

近5年奇安的收入增长是最迅猛的，启明星辰的增长率低于奇安但是高于深服的安全业务增长，低于深服总体业务增长 。

奇安和深服增长率变化趋势比较一致，从2018年起基本处于下降状态，三家去年都面临了增长率同比大幅降低。但是奇安和启明星辰在今年Q2都有明显回升，包括Q3，启明星辰Q3同比增长16.84%，奇安Q3同比增长是15.5%，深服Q3总体营收同比增长1.28%（三季报未单独披露安全业务）。

深服是渠道销售为主，在控制应收方面做得最好，应收账款占营收比例在10%上下。

启明星辰的应收账款不是很理想，因为主要以直销为主，下游客户比较强势，应收账款很高。

奇安应收增速很快，但是在应收账款水平控制方面还是比较稳定，由于行业特点除了Q3应收较高外，年底收款后整体水平相对还好。

5，净利润及增长情况

奇安在2022年实现了首次小额盈利。

启明星辰是近几年盈利最多，但是增速下降，特别去年出现了负增长，跟营收的趋势一致,今年有望改善。

深服也是自2021年起利润大幅下降，今年Q3亏损同比收窄，有改善迹象。

6，盈利能力

深服的毛利率从上市之后就一直下降，主要是因为其云业务的占比在总营收中提升。云业务主要是超融合和桌面云，包含较多硬件，所以毛利率较安全业务低。从近今年趋势来看，三家的毛利率趋于收敛，相差不大。

启明星辰的净利润率是三家里面最高也是最稳定的。但是总体趋势还是有略微下降。深服的趋势也大致相同。而奇安的亏损幅度呈现逐渐收窄的趋势。

7，费用率情况

三家费用率对比，奇安相对较高，启明星辰相对较低。奇安的费用率在上市之后趋于下降（由于行业的季节性特点显得2023Q3的费用比较高）。

费用里面主要的是销售和研发费用。三家对研发投入的处理不大相同，启明星辰部分研发投入资本化，而深服和奇安则全部费用化处理。

启明星辰虽然部分资本化处理，但即便加上资本化部分无论是金额还是研发用费占营收比例都是三家里面最低的。深服和奇安的研发费用投入占营收比例都保持较高水平，一定程度影响率盈利。深服从2018年开始，一致呈现上升趋势，最近两年保持30%以上，而奇安的研发费用则是超高投入，甚至超过率40%，最低的也是2022年研发费用率27.23%，由于研发费用率降低当年实现率盈利。

网安行业的研发投入在IT行业里面也是较高的，研发费用的标杆我们可以拿华为作为参考，华为这几年一直在加大研发投入，2022年研发费用率为历史较高水平为25.1%，近五年都最低都保持接近15%。

由于网络安全行业竞争比较激烈，前面行业梳理我们也提到过，网络威胁的手段和技术、场景都在不断发展，而作为防守端常常是被动的，需不断的投入研发保持才能解决新问题。所以网安行业虽然是典型的科技行业，但单纯从生意上讲还是比不上白酒。

8，盈利质量对比

奇安还未盈利。

启明星辰的利润质量不是很高，相比之下还是深服在盈利质量上比较好。每年的利润都是真金白银的拿到手，而启明星辰则是纸面富贵。

综上所述

营收规模——三家的营收规模深服（总体）>奇安>启明星辰

成长速度——奇安>启明星辰>深服，目前深服增长速度明显下降，截至2023Q3也没有明显复苏的迹象。

盈利能力——启明星辰>深服>奇安，虽然三家的毛利率水平相差不大，但是启明星辰的净利率高于其他两家，主要是费用控制较其他两家好。

费用率——奇安>深服>启明星辰，奇安近几年虽然费用率有效控制但是仍然处于较高水平，然后是深服，这两家在研发费用和销售费用方面投入较大，而启明星辰费用控制得比较好。

研发费用——奇安>深服>启明星辰，奇安在研发费用上投入在新兴业务上较大，深服也是，启明星辰的投入相对低一些。

盈利质量——深服>启明星辰>奇安，奇安2022基本盈亏平衡，深服的盈利里面现金含量保持不错的水平，启明星辰应收账款较高，回款能力相对较差，盈利质量相对深服相对较差。

三家各有优劣，现在选择还比较纠结。

启明星辰相对于奇安，盈利能力更好，经营更稳。相对于深服，增长更好，而且业务更纯粹一些。并且移动入主启明星辰后，以现在启明星辰的体量，中国移动的资源带来业绩增长还是比较容易的，但盈利质量是个硬伤，估值的时候要打折扣。

当然还有其他不利因素，就是与奇安和深服相比，启明星辰的研发费用，人均研发费用以及研发费用占营收的比例均较低。从历史来看，启明星辰能以三家企业中相对较低的研发投入获得现在行业地位，这是好事。但是往后从长期看，安全行业这么卷，这样的投入水平是否能保住竞争力，还具有不确定性。

根据《中国网络安全分析报告2023》中竞争力的排名，启明星辰在头部三家里排名第三，但由于中移动的战略入驻，其资源能力明显增强。逻辑上，在这样的高速增长行业中，又有了中移动的加持，启明星辰只要按现在的状态，不犯什么大错，想不增长都很难。

奇安增速很猛，但还没有盈利，只能说未来可期。毛利率水平从行业情况来看，不太可能有大的提升，要盈利重点应该是降低费用率，另外由于跟三六零分拆后上市时间太短，后续费用率的控制能到什么程度，还需要时间观察。

深服最大的问题则是增长疲软，无论是安全业务还是整体业务，目前都没有看到明显复苏的迹象。深服能否回到高速增长的轨道还看不清楚。

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（转载）