[启明星辰]Q4冲刺股权激励目标，中移动合作落地可期

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启明星辰(002439)

事件

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入21.68亿元，同比增长3.39%；归母净利润-2.5亿元，同比下降1554.73%（21年三季报归母净利润-0.15亿元），扣非后归母净利润-2.96亿元，同比下降481.02%（21年三季报扣非后归母净利润-0.51亿元）。

点评

1、Q3业务进度略有改善，Q4业绩至关重要

公司Q3实现营业收入9.54亿元，同比增长7.78%，扭转Q2收入负增长趋势，反映Q2疫情影响结束后业务正在逐步恢复。但公司前三季度收入同比增速（3.39%）仍远低于前三季度三大费用合计增速（20%），导致公司前三季度利润下降。

从收入结构来看，公司前三季度自有产品销售占比提升。根据公司公告，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长9.21%，高于整体收入增速，故而我们判断公司前三季度中自有产品的销售占比有所提升。

从全年业绩目标来看，公司将尽力达成2022年股权激励业绩目标，实现20%收入增长或25%净利润增长，我们认为Q4业绩增长至关重要。假设公司以满足20%收入增长为目标，我们预计公司Q4收入需实现约35%增长，同时我们认为公司有望达到增长目标，主要考虑为1）Q2北上疫情结束后，公司订单交付进程有望在下半年（Q4）加速；2）公司预计Q4下游客户预算有望加快释放；3）中移战略合作持续落地，根据公司此前公告，预计2022年与中移动关联交易总金额约为不超过8亿元。

2、控费先行，利润可期

公司前三季度三大费用合计的同比增速为20%，而去年同期增速为40%；分季度而言，公司Q3三大费用合计同比增长11%，与Q1/Q2相比增速显著下降（Q1/Q2分别为24%/25%），我们预期Q4公司费用增长仍将延续Q3态势，叠加Q4收入增速有望大幅改善，我们预计Q4利润或得到释放。

从费用结构来看，公司Q3研发费用增速快于销售/管理费用，体现出公司在费用投入上向研发侧的倾斜。考虑到公司与中移动的战略合作强化了产品研发，同时我们认为未来中移动的销售体系有望助力公司产品下沉，我们判断“重研发、轻销售”或将成为公司未来费用投入的主要思路，而这将使得公司的费用投入更加精准化，产生更大的投入产出比，有利于利润释放。

考虑到公司仍将尽力达成股权激励业绩考核目标，我们维持原收入预测，预计2022-2024年营业收入为52.63/65.79/82.24亿元；同时参考公司前三季度的实际费控情况和毛利率水平，我们调整归母净利润预测为8.81/11.02/14.16亿元（原预测8.64/11.39/14.82亿元），维持“买入”评级。

风险提示1）公司与中移动合作项目落地不及预期；2）疫情反复导致公司项目拓展与验收不急预期；3）行业政策发生重大变化；4）市场竞争加剧风险等

来源[天风证券|缪欣君]