华测检测（300012）2019年三季报评：净利率显著改善，但预计未来仍有继续大幅改善空...

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李佳/鲁佩/赵志铭/宝玥娇

投资要

事项：

公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入22.03亿元，同比增长20.21%，实现归母净利润3.60亿元，同比增长123.09%。单三季度实现营业收入8.72亿元，同比增长17.28%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长81.29%。

评论：

人员效率提升之外，还应关注其它变动成本潜在的效率改善空间。

报告期内收入净利润同比大幅增长因，公司在此前的前三季度业绩预告中已经做了相关陈述。此处我们重针对三季报数据进行分析，寻找公司盈利能力提升的具体因：我们将公司营业成本、销售费用、管理费用、研发费用合并考核，用以反映公司管理效率提升后成本、费用的综合变化情况：

单三季度上述指标合计规模7.05亿元，同比增长13.71%，环比增长7.80%。相比之下，公司三季度收入同比/环比分别增长17.20%/13.99%，收入高速增长的情况下，成本增速得到良好控制。

此外，公司制定职工人数政策，要求人数增速控制在收入增速的一半以下，我们假设公司人员数量增幅10%，考虑到单位人员薪酬的上涨（预计涨薪幅度5%左右），对应成本、费用端人员总薪酬增幅不低于15.5%，则意味着除人员薪酬以外，包括外包费、实验耗品以及其它与业务相关的变动成本、费用项同样得到了良好控制，其增长幅度甚至比人员薪酬增速更低。

我们统计发现：以公司营业成本端的【外包费+实验耗品+其它】三项为例，合计在收入中的占比从2011年的11.5%提升至2017年的21.9%，该指标于2018年开始下降（20.8%），我们预计2019年将进一步下降。以此为基础判断，未来随公司精细化管理战略的有效实施，除提升人员效率、改良收入结构外，通过对其它变动成本及费用的控制，使得年度净利率相较2018年水平仍有接近10个百分的提升空间（理论上需考虑收入结构的变化，但我们预计仍旧有大幅改善空间），值得关注。

资产负债率进一步下降，经营性指标向好发展。

三季度末公司资产总额39.18亿元，负债总额8.31亿，资产负债率21.21%，相比年初的31.66%实现大幅下降，债务扩张空间为未来拓展储备了更多潜力。此外，公司受业务拓展、收入增长、月结客户增加影响，应收账款同比增长63.64%，预收款项同比增长36.50%，分别达到8.25亿、1.05亿元；公司为检测备用的耗材增加，带动存货增长59.47%；前三季度经营活动现金流净额2.83亿元，同比继续增长5.67%，各项经营指标均正常向好发展。

盈利预测、估值及投资评级。预计2019-2021年，公司实现归母净利润4.61、6.26、8.17亿元，对应EPS0.28、0.38、0.49元，对应PE 51/38/29倍，考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段，且公司质地优良，在国内检测行业具备极强竞争力，我们认为公司合理估值为PE 45倍，以2020年的EPS计算，即一年内目标价17.10元/股，维持“强推”评级。

风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

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投资评级定义

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

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 团队介绍

组长介绍：

所长助理、组长、首席分析师：李佳 

伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。2017年首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名。

团队成员：

高级分析师：鲁佩

伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：轨道交通、工程机械、自动化等。

高级分析师：赵志铭

瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：检测服务、工业气体、光伏设备、锂电设备等。

助理研究员：宝玥娇

西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。

研究方向：半导体自动化设备。