贵州百灵投资价值分析

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前一段时间，有投资咨询贵州百灵是否有投资价值，一直没来得及给出建议。今天我们从定量分析的角度，给这家公司“把把脉”。当然分析一家公司不应该只是单纯的从定量分析单一角度来入手，更应该从定性分析的角度做深入的研究。

我们常说： “有利润没现金流，那是财务造假； 有现金流没利润，那是耍流氓。 ”评判一个公司质地怎么样，我们首先要判断这公司净利润率如何。

在此基础上再资产周转率、杠杆比例。 这一判断次序不可变也不能变。 没利润资产周转快，瞎折腾！ 没有利润杠杆比例高企，搏命演出！ 判断一个公司有没有投资价值，初步判断只需几分钟时间。

简单过去5-10年（至少5年数据）的净利润率水平，心理大概有一个判断。 至于成长性如何，是其次要考虑的。 没有利润，成长再高也没用。 我们追求的是利润的最后变现。 最后回归到安全边际，不论是成长投资还是烟蒂投资，最后都要回到安全边际上来的。

不仅要有定量分析，还要有定性分析。 定性分析考验的是个人的认知、能力圈。 用已有知识去预测未来是一个什么情况。 这个定性分析需要长时间滴滴积累、学习。

特别赞同李录说的这句话： “财富的复利增长，与知识的复利增长，是密不可分的。 ”（大概是这么个意思）

我们来贵州百灵的过去实际经营情况：

营业收入从2008年的6.07亿增长至2018年的31.37亿，年化复合增速17.85%；税后净利润从2008年的0.80亿增长至5.63亿，年化复合增速21.55%。这个数据上去还是很不错的。

过去10年的净资产收益率2008-2018年分别为：14.24%、11.08%、11.26%、13.05%、14.02%、16.56%、17.02%、16.34%、15.45%。这一数据也是比较不错的。

2016-2018年的应收账款+存货分别为：22.14亿、25.92亿、31.37亿，对应与当年的营收占比分别为85.73%、94.87%、102.30%。 这一数据就很有问题了！ 直观的认识是，产品销售有问题。

应收账款过去10年的复合增长率为24.57%，比主营业务收入的复合增速要高6.7%。（年化复合数据）过去5年经营现金流分别为：1.42亿、3.96亿、4.13亿、4.67亿、7988.42万元、-1.57亿，最近三年连续下降，直至2018年流出1.57亿。这一树过去5年复合增速21.91%，也比营收复合增速高。是不是销售有问题呢？

我们再来销售费用与营业总成本的比例，2013-2018年分别为：33.30%、32.43%、31.87%、37.28%、39.18%、37.35%。每百元营业成本中其中就有近40元来自于销售费用。

经常我们会到有些公司账上利润在正常增加，然而没有对等的现金流。也就是利润没变现成现金流。我们投资一家公司最终是要利润要现金流的。

司营业收入与应收账款的增速也并不对等，直白的讲就是，用应收账款虚增收入，如果应收账款回不到公司，那必然面临减值损失处理。收不回来的应收账款，对应的当期利润也就有水分存在。

从定量分析得出的结论，公司的产品销售有问题，而且这个问题最近几年时间比较严重。

我们乐观预估未来10年公司税后净利润能实现15%的复合增速，对应的合理估值在23倍。当下公司的动态估值为29倍，比我们预估的合理估值要高。我们前期也聊过，我们认为有投资价值的公司，其动态估值要折价于我们预估的合理估值的50%，我们才会考虑去投资。

所以，我们的建议是：目前贵州百灵不具有投资价值。

以上分析仅供参考，买卖风险自担。

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