坚持每星期初识一家公司 《贵州百灵》

        坚持去了解我们喜欢或者不喜欢的公司，目的就是为了增长见识，强化对商业逻辑的理解，通过不懈的努力能踩准企业巨变的转折点，来实现投资的收益增长。我们每篇文章都是毫无保留无私分享，把自己能想到的都写出来，仅供大家参阅，不构成投资建议。

        今天关注的公司《贵州百灵》为什么会关注这家公司呢？初步引起自己兴趣的是几点；

        1、为什么会关注贵州百灵呢，这缘与公司的二款药（银丹心脑通软胶囊、糖宁通络），这二款药一款是治疗冠心病，心绞痛,高血压，另一款是治疗糖尿病，我们一直着力与研究高血压、糖尿病、心脏病三大病种的优势企业。

        2、我们是在浙江这些年小孩子年纪还小总是感冒发烧往医药跑，医生总是给我们开企业的中成药，常年的有小儿柴桂退热颗粒前些年去医院医生并未开这些中药，都是集采之后才流行起来的。

        3、公司是苗药龙头企业。

        第一部分主营业务

        公司是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等都为公司主要盈利产品，上述产品在心脑血管类、咳嗽类、感冒类、小儿类药品市场中都占有

一定的市场份额。同时公司积极开拓以糖宁通络为核心竞争力的苗医药一体化项目，近一步扩大推广范围。

        第二部分经营模式

        第二部分企业的历史（过去是否优秀）

        我们对企业近十几年来的财务数据进行了整理，发现2018年是一个分水岭，18年以前企业营业收入年化增长18%，扣非净利润增长可以达到20%，这数据是非常优秀的银丹心脑通软胶囊也逐步成长成为营业收入超10亿的大单品；而18年之后公司利润快速下滑，19年财报解释为（1、公司投资参股的云植药业和重庆海扶在本报告期实现的投资收益合计-9,034.86万元，导致公司报告期净利润减少；2、报告期公司持续加强营销网络的建设和完善工作，大力开发基层医疗服务市场，销售费用较上年同期增长3,723.80万元；3、公司报告期银行贷款增加，支付的财务费用较上年同期增加3,533.76万元； 4、管理费用受人工成本的上涨、折旧摊销等费用的影响，较上年同期增加3,597.48万元）；查询相应资料发现公司18年以来员工总人数5588增加至6124基本都是销售人员，这也可以侧面证明公司的解释还算合理。

        公司短期借款为什么这么多？查询整个财务报表情况从中可以得出公司大部分短期借款都是用于股权投资，这一点是非常不符合我们对于一个好公司的理解的，对于股权类投资很难买到优质的资产，更何况是借钱投资。

        21年财报显示公司应收账款15.7亿，应收账款科目1年以内账龄的只有7.13亿元，我们认为三年以上账龄能收回来的可能性不高，所以公司在应收款类别中其中有大约4亿元的坏账，这在将来也是不小的风险。

        现在用后视镜的眼光去看当初18年为什么是分水岭很容易就看出来，18年公司应收款巨增，这是不是证明公司在向渠道压货，或者渠道感觉到利润好特意压了不少货，导致18年到目前为止公司的营收都不能回归到当初的峰值。

        第三部分公司的将来

        我们从公司的年报中也寻到了公司一些积极的举措，就如营业收入虽然还未达到18年的31.37亿元，但其中工业部分已经远远的大于18年的营业收入了，这是一个非常好的消息公司大部分利润都是靠中药工业提供的，而商业部分只提供了微小的利润；

        管理费用及在下降，销售费用在大比例的增长证明公司还是在大力的推着自己的产品；

        关于公司大力发展糖尿病医院的举措我们不是很认可，第一这一块资产太重了，第二这些年增长非常缓慢，也证明这不是一个好生意，单从生意模式来看自己办医院是不可取的，将来的资产收益率很难做到可观的收益。

        对于公司的将来我们认为目前公司的销售费用正在增长，表明公司正在大力的销售自己的产品布局终端市场，这与我们近期总是买到公司的药品是非常符合的，营业收入这几年应该会迎来一波不小的增长，但具体能增长到什么程度这个不好把握；各个领域的竞争对手都非常强大而且公司没有保密及绝密配方，公司是非常需要一个好的管理团队才能出成绩的公司、看了一下公司的高管基本都是贵州当地的，公司想要发展到多少大还是挺难的，我们对于公司的理解就是小富型公司。

        公司最近在大力推广新品种糖宁通络这是一款糖尿病用药，市场空间大竞争者众多，做的比较好的有消渴丸、参氏降糖片、玉泉丸等竞争还是非常激烈的。有待考证

        第四部分对于公司的估值

        公司估值目前在110亿附近，按照18年5.55亿利润计算市盈率在19.8倍，按照21年1.24亿计算市盈率在88.7倍，根据我们的推测等公司销售费用降到合理之后大概率公司可以达到4-5亿左右的利润，按照这个利润对企业进行估值的话企业目前市盈率为24倍左右，整体偏高。