浅谈科伦药业的困境反转

说起医药行业，许多读者可能想到了电影《我不是药神》。电影中诺瓦公司的一款创新药能够卖出天价，而印度的仿制药企业靠着冒牌药小日子过得也不错。随着我国人口老龄化加快，医药行业可谓是前景广阔。说起国内知名的医药企业，无非就是恒瑞和复星。其实还有一家企业，在A股研发支出仅次于这两家公司，但是股价却四年不涨，这就是今天我们要介绍的公司科伦药业。

2019年度科伦药业研发费用高达12.86亿元，而且全部费用化，在A股上市公司中仅次于恒瑞药业的38.96亿以及复星医药的20.41亿元，位列第三。这里要介绍一下什么是费用化。众所周知研发费用会降低当期利润，但是有个财务技巧叫做资本化，可以把研发支出作为开发费用列入到公司资产负债表中，这样就变相降低了研发费用，增加了当期利润。这是很多公司惯用的调节利润的伎俩。对于研发投入高的企业大家一定要关注研发费用的处理，不要只净利润。

另外还要关注公司的现金流量表，有的公司净利润很高，但是资金链却断裂了。就是因为公司所谓的净利润其实就是一堆借条，并没有拿到真金白银。科伦药业的基本盘是大输液，就是在医院里吊的各种注射液。刘董把输液成本做到了矿泉水的水平，碾压一众企业，做到了输液老大的位置，给公司贡献了源源不断的现金流。现金流量表就可以到公司经营现金流净额常年接近净利润的两倍，可以说公司每年收到的钱都是净利润的两倍！从研发费用和现金流来，科伦药业都是个好企业的苗子。

那为什么公司股价却表现低迷呢？来公司2011年起计划在新疆伊犁耗费65亿巨资投资川宁抗生素项目，但是一直达不到环保标准，直到2018年二期项目才终于通过环保验收。最后总投资超过了100亿，仅环保投入就超过了22亿，公司不得不举债经营，严重拖累了业绩。结果投产后2019年抗生素降价，2020年新冠疫情，真是流年不利。2021年有可能会是川宁项目实现翻转的一年，有望提振公司的业绩。

股价低迷的另外一个因是公司管理层一直高调宣传公司的研发进度，结果又一次次不及预期，结果也是投资者用脚投票。而且公司大量的研发费用花在了仿制药上，结果遭遇了集采，利润肯定会大大压缩。但是反过来想，仿制药这么低的集采价格肯定会吓走许多药企，说不定科伦药业能够利用成本优势占领市场。另外公司的创新药管线，尤其是ADC，也非常值得期待。曾经国内有5家HER2-ADC进展到临床阶段，现在【百奥泰(688177)、股吧】已经终止临床，剩下的4家中，目前来科伦可能是最能打的那个。

公司的风险主要集中在资产负债表。截止到2020年三季报，公司货币资金28.36亿，但短期借款达到了33.90亿，一年内到期的非流动负债也有32.27亿，仅靠账上的钱肯定还不起的。好在公司还有57.18亿的应收账款，如果公司能够把这些账要回来还是能还上的。公司还打算把川宁生物分拆上市，这将大大降低公司的债务。不久前大股东和高管的接连增持也充分显示出管理层的决心，如果公司能够妥善处理债务问题，更加专注于新药研发，兑现川宁生物分拆上市的诺言，那么未来公司股价上涨也就顺理成章了。

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