电子烟标的

 一、     电子烟市场空间

电子烟主流分电子雾化烟和加热不燃烧电子烟两类，市场份额差不多。

（一）  电子雾化烟

价格和传统卷烟差不多，产业链中技术较高的是雾化器（国内掌握）和烟油技术（国外），对应的企业有麦克韦尔、合元科技（雾化器）等，见下图。

（二）  加热不燃烧电子烟（HNB）

口感最接近传统卷烟，近几年增速较快

HNB在国内的生产和销售由中烟进行管理，目前在国内还没有正在销售的产品。云南和湖北中烟在海外有售。也是日韩最火的电子烟系列，因为毕竟潮。

（三）  市场空间

全球市场稳健扩张，逻辑类似新能源车、智能手机替代

【影响因素】政策对HNB支持不明朗，禁止进口，禁止网售，禁止线上广告。

二、 电子烟竞争格局

（一）  国内竞争格局

国内电子烟企业多为OEM/ODM 模式，即多为国际烟草巨头或其他电子烟品牌提供代工服务。

三、     股票标的

爱施德（002416）公司控股子公司“一号机”为国内电子烟厂商第一大全国总代理，销售额占比约15.1%；当前电子烟分销毛利率显著高于手机分销毛利率。爱施德目前占比悦刻所有出货量是40%左右，是悦刻国内独家代理。

【劲嘉股份(002191)、股吧】（002191）拟增资并受让龙舞电子烟，龙舞科技下属 gippro 品牌专注于研发行业领先的雾化技术和加热不燃烧技术。全资子公司劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商。

思摩尔国际（港股）全球电子雾化设备龙头制造商，2019年市场份额16.5%。2017-2019年营收分别为15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元，每年都是翻倍增长；净利润分别为1.89亿元、7.34亿元和21.74亿元；毛利率一路从2016年的24.3%增加至2019年的44%。

雾芯科技（美股悦刻）2018年、2019年和2020年前九个月，其收入分别为1.33亿、15.49亿和22.01亿人民币，相应的净利润分别为651.5万元、1.00亿元及3.82亿元人民币，同比增速分别为1442.01%、169.79%。