雅克科技（002409）：阻燃剂业务回暖，持续布局电子化学品*002409*化工*曹令,刘和勇

$雅克科技(002409)股吧$1. 阻燃剂业务回暖，业绩稳定增长
报告期公司实现营业收入5.45亿元，同比增长28.46％；其中阻燃剂销售收入4.40亿元，同比增长15.93％；硅微粉销售收入5509万元（华飞16年底并表）。公司收入增长主要受益于阻燃剂销售增长及华飞电子并表。
综合毛利率为24.58％；其中阻燃剂毛利率为24.08％，同比增长2.37个百分点；硅微粉毛利率35.79％。二季度综合毛利率22.85％，环比有所下降；二季度阻燃剂毛利率下降主要是因为环氧丙烷、苯酚等原材料价格上涨所致。
报告期期间费用率16.49％，较16年同期基本持平。其中财务费用同比增长160.98％，主要是汇兑损失和银行借款利息增加；销售费用同比增长52.77％，主要是销售规模扩大、华飞电子并表及海陆运输费用增加造成的；管理费用同比下滑4.52％，预计报告期公司加强成本控制且华飞电子管理费用率低于母公司所致。
扣非后归母净利润3797.37万元，同比大幅增长99.62％，主要是因为报告期阻燃剂业务收入及盈利回暖，华飞并表849.93万元净利润。
2. 持续布局电子化学品领域，长期成长可期
公司完成华飞电子收购，切入半导体封装材料领域。华飞电子是国内领先的硅微粉供应商，目前公司产能4600吨/年，客户包括住友、日立等全球领先的塑封料生产企业。华飞电子承诺2017、2018年净利润分别不低于 1700万元和2200万元，上半年华飞电子实现营收5683.62万元，净利润849.93万元，预计全年能够顺利完成业绩承诺。目前国内95％的硅微粉被国外企业垄断，随着下游IC制造国产化比例提升，硅微粉市场前景广阔。华飞电子将依托上市公司优势，进一步拓展客户及扩张产能，提供新的业绩增长点。
公司通过参股16.39％的江苏先科收购韩国UP Chemical，切入前驱体领域；目前公司正筹划收购江苏先科83.61％的股权，实现全资控股并作为电子材料的平台。UP主要从事于生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体产品，其前驱体材料涵盖24种化学元素，在Hi-K等产品占据全球领先地位，盈利能力强。UP Chemical公司的主要客户包括SK 海力士及三星电子。目前前驱体材料被欧美日韩企业垄断，国内企业基本处于空白阶段。随着3D NAND Flash先进工艺的持续开发和推广，前驱体行业在未来将保持高速增长。
公司与韩国Foures公司设立合资企业雅克福瑞，主要从事半导体、太阳能电池、液晶显示器、有机发光二极管用气体及化学品相关的机械设备、仪器、零部件的生产及销售。Foures是韩国知名的气体输送设备制造商，其产品覆盖特种气体供应系统、大宗气体供应系统、化学品输送系统等，尤其在半导体制程的前驱体输送领域具有丰富的经验。Foures用户覆盖韩国最大的半导体制造企业，以及中国大陆及台湾地区主流的半导体及平板显示企业。
此外，公司正在筹划收购科美特90％的股权，进一步丰富公司电子化学品。科美特具备年产六氟化硫7000吨（纯度能达到国标近5N标准）和电子级四氟化碳1200吨生产能力，是西电集团、平高电气、山东泰开等知名电气设备生产公司的主要供应商。
3. LNG保温板市场前景广阔
2016年我国进口天然气721亿立方米，占总消费量的35.0％，其中有40％以上通过LNG形式进口。2017 年天然气发展报告显示我国天然气消费比重仅为 6.4％，未来天然气消费比例上升将相应将带来LNG船未来巨大的发展空间。由于液化天然气船关键技术Mark-III主要被韩国企业所掌握且液化天然气用保温绝热板材技术壁垒高，LNG船舶保温板市场90％的市场份额为韩国的Hankuk Carbon和 Finetec所垄断。
公司液化天然气（LNG）船用保温绝热材料项目稳步推进，研发的产品完成了多项GTT认证，生产工艺不断完善，生产设备陆续进场开始安装和调试。同时，公司积极和国际与国内知名造船企业进行业务洽谈，不断拓展市场，为LNG船用保温绝热材料项目在未来取得新的订单打下良好基础。
4. 盈利预测及评级
公司借助并购基金，预计还将在半导体材料领域持续收购，成为国内电子化学品的龙头公司。预计17-19年公司EPS0.28、0.36、0.48元，对应PE76X、58X、44X，维持"推荐"评级。
风险提示:阻燃剂市场低迷，收购进度不及预期