深度金选｜电解液价格经历“过山车”，新宙邦、天赐材料“双雄”面临双重挑战！未来之路在何方？

　　由于产能扩张和产能快速释放，锂电池各环节的产能过剩已成为必然的发展趋势，不管是上游的锂盐，还是中游的正负极材料、隔膜还是电解液，就是下游的电池厂商都面临着供过于求的局面。

　　近期，曾经的电解液“双雄”天赐材料(002709)、新宙邦(300037)发布了2023年中报预告，业绩双双下滑。产能过剩、固态电池冲击，未来的电解液“双雄”天赐材料、新宙邦压力倍增，该如何度过难关？

　　一，电解液价格经历“过山车”，产能过剩号显现

　　近年来,在我国新能源汽车行业的高速发展下,车企对于动力电池的需求快速增长，动力电池材料的需求也急剧增长，价格也水涨船高。这其中，包括锂离子电池的主要材料，正极材料、负极材料、电解液、隔膜。

　　以2021年为例，锂电池原材料价格连创新高，甚至企业超负荷生产。上海有色金属网（SMM）分析师梅王沁在2021年年末时对媒体表示，电池级碳酸锂价格从1月均价6.3万元/吨上涨至近期的20万元/吨以上，涨幅达228%。六氟磷酸锂价格从年初的11万元/吨上涨至56万元/吨，涨幅达400%以上。锂电池主要四大主材（正极、负极、电解液、隔膜）价格也随之上调。三元材料价格上涨73%，磷酸铁锂材料上涨133%，电解液价格大涨172%。

　　由于价格的暴涨，多家锂电池材料企业2021年业绩远超预期。其中，锂盐企业赣锋锂业(002460)2021年度净利润约52.28亿元，同比增加410.26%；天齐锂业(002466)大幅扭亏盈利近21亿元。正极企业德方纳米(300769)2021年预计实现净利润8.01亿元，去年同期亏损2840.16万元；容百科技(688005)净利润9.11亿元，同比增长327.59%。负极企业贝特瑞净利14.41亿同比增长191.39%；杉杉股份(600884)2021年净利润增长2320%。隔膜企业恩捷股份(002812)2021年净利27亿元同比翻倍；星源材质(300568)2021年净利2.83亿同比增长133.49%。

　　电解液自然也不例外，电解液两大龙头天赐材料2021年实现净利润23.07亿元，同比大幅增长361.06%；新宙邦2021年实现营收69.51亿元，净利润同比上升152.36%。其他相关企业业绩也大幅增长，多氟多(002407)2021年净利润同比增24.9倍；江苏国泰(002091)实现净利润12.09亿元，同比增长23.67%……

　　面对旺盛的市场需求，这些企业开始加速布局扩产，亮眼成绩引来大批企业跨界入局，分得电解液市场一杯羹。比如，北元集团斥资18.78亿建新项目“跨界”电解液领域；主营液晶材料的八亿时空也看上电解液赛道，2.8亿元投建3000吨六氟磷酸锂项目；甚至还有药企来跨界，近日海辰药业(300584)在投资者互动平台表示，公司子公司安庆汇辰的锂电池电解液添加剂及电解液项目正按计划推进，预计四季度开始试生产。

　　电解液玩家越来越多，产能自然也释放更多，面临过剩风险。据高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，2022年中国电解液产业新增签约落地33个投资扩产项目，投资总金额近600亿元。其中，六氟磷酸锂新增投产超8万吨，VC新增投产超2万吨，电解液市场新增产能超35万吨。

　　产能加速释放，供需关系格局阶段性失衡。高工产业研究院（GGII）发出预警称，主要锂电池材料到2025年的产能规划已全部过剩。其中，电解液到2025年的规划总产能相当于当年预计需求的2倍有余。

　　二，新宙邦、天赐材料“双雄”面临双重挑战

　　近日，新宙邦、天赐材料“双雄”发布了半年报，预告显示两家预减幅度均超过50%。

　　天赐材料预计上半年净利润11.6亿元-13.6亿元，同比下降53.21%-60.09%；公告称，自年初以来新能源产业链供需关系格局阶段性失衡，叠加同期碳酸锂等原材料价格大幅波动，在公司电解液产品产销量正常增长，市占率进一步提升的情况下，产品价格较2022年上半年有较大幅度调整、单位盈利有所减少。

　　同时，新宙邦预计上半年净利润4.65亿元-5.65亿元，同比减少43.72%-53.68%。公告称，主要是由于公司电池化学品业务受行业材料价格波动，竞争加剧及行业下游需求不及预期等因素影响，虽然销量同比有所上升，但产品销售价格同比大幅下降，销售额同比下降幅度较大，盈利能力有所下降。

　　实际上，天赐材料和新宙邦的业绩下滑，早在去年就有所征兆。2022年新宙邦实现营收96.61亿元，同比增长38.97%；净利润18.23亿元，同比增长33.58%，业绩增速明显放缓。而天赐材料实现营收223.17亿元，同比增长101.22%；净利润58.44亿元，同比增长153.27%，虽然业绩仍有大幅增长，但毛利率却已经处于下降趋势。2022年末，天赐材料和新宙邦毛利率为37.97%、32.04%，而2022年上半年分别为43.04%、33.92%，进入2023年一季度，分别进一步降至30.53%、31.53%。

　　图新宙邦、天赐材料毛利率对比图

　　与此同时，高盛开始唱空，将天赐材料评级下调至卖出，认为将当前市场情况与2019-2020年类比，目前电解液产能过剩且产品同质化严重，在此影响下，电解液未来单吨的盈利将会保持在较低水平，并影响公司未来整体净利润。

　　当然，天赐材料并不认同高盛的观点，认为用目前的市场竞争格局类比2019-2020年的情况，是对全球新能源汽车产业现状以及公司发展潜力了解不够深入所提出的观点。

　　与天赐材料一样，相关产业链的企业也不太认同，不过，仍在加码扩产。新宙邦3月27日发布公告称，拟携手永青科技股份有限公司、格林美(002340)股份有限公司、浙江伟明环保(603568)股份有限公司，以控股子公司为项目实施主体，将投资建设年产10万吨电池电解液项目，项目预计投资4亿元，拟分两期实施，其中一期建设5万吨电池电解液，二期5万吨电池电解液视市场情况启动建设。此前有多氟多工作人员也表示“多氟多目前仍在扩产,但公司是依据现有在手订单,和客户需求制订扩产计划。”

　　虽然电解液企业不认同过剩，但却不得不面对来自固态电池的冲击。电解液是锂电池四大关键材料之一，但从目前的发展趋势看，固态电池是未来新能源车发展的方向，而固态电池不需要电解液和隔膜。光大证券(601788)预计半固态电池的商业化转折点会在2024-2025年，2030年全固态电池实现商业化应用。若真如此，短期看电解液的需求会有所抑制，长期看则有被替代风险。

　　三、新宙邦、天赐材料“双雄”如何扭转局面？

　　天赐材料曾在互动平台表示，作为锂电池材料行业领先者，公司在半固态及固态电池中有着明确的技术规划，并已有专利布局。公司会根据行业技术发展情况，及时做好技术储备。

　　新宙邦也表示，半固态、全固态电池作为市场重点关注的技术方向，其中半固态电池仍然需要用到电解液，固态电池是使用固态电解质进行离子传导，公司一直保持密切关注并积极进行研发及专利布局。

　　从研发费用上看，天赐材料、新宙邦都非常注重研发与创新，研发费用近年来都有所增加，从2022年数据看，天赐材料的研发费用稍高于新宙邦分别为8.94亿元、5.37亿元，但从研发占比看两者旗鼓相当，分别为4.01%、5.48%。

　　在高水平的研发投入巩固领先地位的同时，新宙邦和天赐材料还在寻求新的业绩增长点。

　　天赐材料加快海外市场开拓，从2019年开始，天赐材料就积极布局海外工厂，先后设立韩国实验室、捷克天赐、美国天赐、德国天赐。2020至2022年，境外市场营收分别为4.95亿元、5.05亿元、6.51亿元，实现三年持续增长。不仅如此，天赐材料还布局了目前火热的电池回收项目。

　　而新宙邦另一主营业务有机氟化学品二代产品市场需求旺盛，销售增长较快，盈利能力稳步提升。除此之外，新宙邦还有半导体化学品业务，半导体化学品是半导体制造和封装环节重要的配套材料，全球半导体行业快速发展，以及未来全球新增产能主要集中在中国，极大带动了国内半导体化学品行业的发展。未来随着国内显示面板和芯片制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求大幅度增长，有望成为新的增长点。

　　总体而言，电解液行业红利已褪去，新宙邦、天赐材料等电解液企业业绩下滑也成定局，寻求新增长曲线是扭转业绩的唯一利器，能否实现还要经过时间的验证。

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