多氟多(002407)氟化工竞争优势强劲 锂/钠电池走向正轨

本报告导读

    六氟磷酸锂价格持续下滑或导致公司短期内业绩承压，但公司成本优势显著，竞争力依旧强劲。此外，公司锂/钠电池产能逐步释放，将成为公司另一增长极。

    投资要点

    维持增持评级。由于六氟磷酸锂持续降价，公司盈利能力或受到负面影响，我们下调预测公司2023/2024 年EPS 至2.43（-2.85）/3.54（-3.00）元，预计2025 年的EPS 为4.59 元。参考2023 年可比公司平均估值18 倍PE，给予公司2023 年18 倍PE，下调目标价至43.74（-22.66）元，维持增持评级。

    业绩符合预期公司2022 年实现营收123.6 亿元，同比增长58.3%，归母净利润19.5 亿元，同比增长54.6%，扣非净利润18.2 亿元，同比增长47.5%。

    六氟磷酸锂降价导致短期业绩承压，锂电业务逐渐成熟。公司2022年六氟磷酸锂出货量约2.7 万吨，单吨净利5 万元以上，锂电池出货2GWh 以上。我们预计2023 年公司六氟磷酸锂出货量达5 万吨以上，锂电池出货6GWh 以上。公司自供氢氟酸及部分五氯化磷和氟化锂，生产六氟磷酸锂的成本优势显著。在产品降价，行业将加速出清的阶段，公司市占率有望进一步上行，同时还可保持相对合理的盈利水平。

    公司钠电业务走在行业前列。公司通过生产工艺类似的六氟磷酸钠成功切入钠电赛道。截至2022 年底，公司六氟磷酸钠产能约为1000吨/年，钠电池产能为1GWh。公司钠离子电池能量密度可以达到155Wh/kg，已达到行业头部水平，未来将瞄准储能及二轮车市场。公司有望复刻在锂电上的发展路径，实现材料与电池业务共同成长。

    风险提示新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动。

来源[国泰君安证券股份有限公司 石岩/庞钧文/马铭宏]   日期2023-03-28