多氟多业绩测算

新能源锂电池行业跟踪

结构速览

新能源行业全产业链梳理细分行业龙头梳理行业情况及个股业绩测算

一、新能源行业全产业链梳理

二、细分行业龙头梳理

产业链环节

相关企业

半年内涨幅

一年内涨幅

上游锂钴资源

赣锋锂业

10.05%

134.48%

天齐锂业

59.23%

217.54%

华友钴业

34.30%

200.49%

寒锐钴业

-19%

32.34%

正极材料及前驱体

当升科技

-5.78%

76.32%

杉杉股份

32.33%

78.80%

容百科技

21.97%

249.40%

格林美

19.42%

92.61%

中伟股份（次新）

59.83%

486.35%

厦门钨业

31.18%

72.11%

德方纳米（磷酸铁锂正极）

36.03%

102.67%

负极材料

璞泰来

44.40%

78.30%

中科电气

115.23%

188.52%

杉杉股份

32.33%

78.80%

电解液

新宙邦

0%

80.23%

石大胜华

245.14%

522.49%

天赐材料

55.49%

407.41%

天际股份

90.93%

470.25%

多氟多

94.44%

248.91%

隔膜

星源材质

103.27%

224.50%

恩捷股份

40.38%

231.47%

电芯及pack

宁德时代

26.65%

207.36%

比亚迪

14.93%

213.50%

欣旺达

-0.57%

55.64%

亿纬锂能

6.94%

115.44%

国轩高科

2.79%

49.49%

鹏辉能源

-6.04%

32.72%

结构件

科达利

-8.45%

16.34%

三、行业情况及个股业绩测算（第一周）

（一）电解液行业近期息梳理

电解液的主要组成及成本占比1、有机溶剂（占比30%），2、电解质（主要是六氟磷酸锂，占比50%），3、各类添加剂（成膜剂、阻燃剂等，占比10%）。锂电池约占整车成本的40%，其中电解液占比6%。新建10Gwh锂电池需要1.1万吨电解液，1万吨电解液需要1250吨六氟磷酸锂，以此测算，仅一季度新增电池建设产能就将拉动约4.5万吨六氟磷酸锂需求。而目前全球现产能仅约6.5万吨，供不应求的局面仍将是今年内主要现象。所以市场推算，进入三季度六氟磷酸锂价格仍有较强的上涨预期。

截止到7月2号，六氟磷酸锂市场平均报价近期环比上涨22%达到38万元/吨；据先知推测九月前六氟磷酸锂价格会超过40万，受产能扩充的技术及政策限制，明年大概率还是保持紧平衡的局面，并且增量会主要集中在头部几家公司。

关于LiFSI扩产对6F需求量的冲问题目前LiFSI供应量很少，48万/吨，成本太高，技术上要完全替代6F需要至少两年的验证周期，LiFSI对6F价格影响不大。

（二）多氟多产能及业绩预测情况

1、多氟多重要财务数据一览（数据来源公司年报及季报）

2021Q1

2020Q1

YOY

2020年

2019年

YOY

营收(亿)

12.47

8.31

50.79%

42.09

39.61

6.26%

净利润（亿）

0.93

0.01

7448.21%

0.48

-4.16

111.84%

扣非净利润

0.82

-0.26

417.89%

-1.63

-4.88

66.7%

毛利率

21.63%

16.55%

30.69%

13.39%

19.51%

-31.37%

净利率

8.26%

0.49%

1586%

1.05%

-10.93%

109.6%

2、多氟多主营产品产能及毛利率情况（资料来源调研纪要、年报）

无水氟化铝

现有产能33万吨，产能利用率65%

六氟磷酸锂

目前产能1万吨，2021年底5000吨新增产能可全部投放，计划到2022年底总产能达到3万吨，2025年5万吨，产能利用率历史最好，达到85%

电子级氢氟酸

产能5万吨（光伏级氢氟酸产能4万吨，半导体级氢氟酸产能1万吨）定增后计划增加3万吨，产能利用率84%

动力锂电池

产能已经全部投放，总产能3.5GW，产能利用率27%

另外据调研显示，公司生产固态6F成本在10万左右，相较于液态6F因工艺上的差异成本略高，目前公司采取多重降本措施（自有氢氟酸、与云天化合作降低氟和磷成本）。

多氟多2021年中报预告显示，预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.7亿~3.2亿，预增1619%~1937%。

3、多氟多未来业绩测算

主要观（1）六氟磷酸锂6F需求爆发，行业扩容使得龙头的集中度不断提升，今年下半年会价量齐升，从价的角度据公司2020年的业绩说明会的情况来，21年6F涨势明显，很有可能会40万以上，目前市场对于2022年的六氟磷酸锂价格预测区间为18万~25万，多氟多给国外客户长单的价格略低于国内，目前均价已超20万，从量的角度如下图所示，目前今年下半年新增产能可以投产的大厂主要有多氟多（新增0.5万吨）、天赐材料（新增2.3万吨，全部自用），总体供应偏紧，基本处于满产满销状态。

（2）电子级氢氟酸目前国内的电子级氢氟酸产能主要集中EL级、UP级和UPS级，仅有少数厂商具备了一定的UPSS级以上氢氟酸产能，新的供应商想要进入供应链需要5-7年甚至更长的审核时间，客户壁垒极高，因此UPSS级以上的市场主要由日本厂商把控，市占率超过70%。目前公司还未披露电子级氢氟酸是否已通过台积电的审核，但是已经得到国内外知名半导体和光伏企业的认可，目前UPSSS级氢氟酸产能5万吨，定增增加3万吨，有较大发展前景。

2021年业绩测算

新材料业务 

六氟磷酸锂2021年业绩=（上半年长单为主，取20万+下半年取35万）/2*（现有产能1万吨+21年保守投放产能0.25万吨）*产能利用率85%=29亿

电子级氢氟酸2021年业绩=单价1.3万*产能5万吨*产能利用率84%=5.5亿

锂电池业务预计仍将保持稳定趋势，2021 年预计营收为3.79 亿，毛利率有望维持在 15%左右水平。

氟化盐业务

氟化铝2021年业绩=单价9500元*33万吨*产能利用率65%=20亿

经过测算得出多氟多2021年营业收入为29+5.5+3.79+20=58.29亿，同比增长38.5%，考虑到新材料业务价格的涨势，21年的总体净利率保守预计达到15%，预计净利润8.7亿，增速1722%，按80倍估值，对应市值696亿。

2022年业绩测算

新材料业务考虑到2017年6F涨到45万的情况来，本轮需求更加真实，2022年多氟多6F价格保守估计均价25万，电子级氢氟酸大概率通过台积电审核，为半导体龙头供货，电子级氢氟酸保守估价2万。

六氟磷酸锂2022年业绩=单价25*（1万吨+0.5万吨+新增投产取1.5万吨）*产能利用率75%（考虑到22年供给增多，产能利用率下降）=56.25亿

电子级氢氟酸2022年业绩=单价2万*产能5万吨*产能利用率84%=8.4亿

锂电池业务2022 年预计营收为3.6亿

氟化盐业务氟化铝2022年业绩=单价9500元*33万吨*产能利用率65%=20亿

经过测算得出多氟多2022年营业收入为56.25+8.4+3.6+20=88亿，增速51%，考虑到6F在2022年的景气度以及公司的降本措施，净利率取18%，净利润16亿，增速78%。当前估值对应市值1280亿。

估值pe(ttm)=224.48

按照前面的估算，两年复合增长率477.33%，peg=0.47

按照wind一致预期盈利预测，cagr3=220.95%，peg=1.02