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电池与电气系统（70）:六氟产业加快向头部集中，明年供应仍将比较紧张

作者：wudfox
2021-04-26 11:14:13
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3-4月以来，六氟报价开启新一轮上涨，据公开数据和行业反馈，目前已经上涨至20-25万元/吨左右。本轮上涨主要系需求超预期带动的供需紧张，以及碳酸锂、五氯化磷等材料价格的上涨传导。目前全球仅天赐、【多氟多(002407)、股吧】、新泰在今明年有新增产能，而随着全球锂电池需求继续增长，一方面紧张的供需关系将继续维持，另一方面行业集中度也将进一步提升，六氟行业格局将更加有序。而随着六氟和VC等添加剂价格上涨，电解液价格也已经上调，具备材料自产能力的电解液企业盈利能力优势将放大。

摘要

六氟价格继续上涨。近期六氟新签价格达到24万元/吨左右，据产业反馈这一轮报价是产能较小的二线公司发起，上涨的因主要系供给紧张，以及五氯化磷和碳酸锂等价格提升。目前多氟多、新泰等主要六氟供应商的大客户成交价还相对较低，预计在18-20万元/吨，而小客户由于货源紧张，成交价基本都已经接近24万/吨左右。

本轮产能扩张更为理性，行业集中度正在提升。2015-2018年全球六氟名义产能增长200-250%，但随后的产能过剩导致2018-2020年行业基本没有新产能扩张。而这一轮产能扩张明显更为理性，目前仅天赐、多氟多、新泰三家头部企业有大规模扩产规划。随着国内六氟企业产品品质和成本控制力持续提升，全球六氟85-90%的产能由国内企业贡献。而本轮头部企业扩产后，预计明年天赐、多氟多、新泰的合计产能集中度近70%，较2019-2020年提升15-20个百分，其中天赐占比超过30%。若考虑实际出货3家企业份额会更高，行业格局更加有序。

明年供给仍将比较紧张，电池企业寻求长单合作。今明年全球新能源汽车需求有望保持快速增长，同时电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场需求景气度也在持续提升，供给的增量只能基本满足需求的增量。近2个月多家主流动力和消费类电池企业寻求与六氟企业的长单合作，可能希望提前锁定至少1-2年的供给，也体现行业供给的紧张状态。

六氟企业盈利能力强，业绩将强劲增长。今年以来碳酸锂和五氯化磷价格持续上涨，估算目前主流六氟企业单位营业成本上涨至7.5-8万元/吨，全成本达9-10万元/吨。但由于六氟持续涨价，主流企业盈利能力仍大幅提升，按照20万元/吨的含税价测算，估算单吨六氟盈利在7.7-8.7万元/吨。

液体六氟与新型添加剂给电解液环节带来更高回报。电解液目前前三家市占率超过65%，未来有望进一步提升，天赐、新宙邦、国泰三强格局正在向两强格局转变。同时，天赐大规模应用成本更低的液体六氟将放大盈利优势，而在新型添加剂的投入也逐步进入收获期，FSI、LFO、DTD等产品使用量不断提升，也在提高电解液的产值与附加值。

投资建议。继续推荐与关注多氟多（联合化工）、新宙邦（联合化工）、天际股份（联合家电）、奥克股份（联合化工），天赐材料静默期无建议。

风险提示新能源汽车销量低于预期、六氟供给释放快于预期、材料涨价向电解液传导不及预期。

六氟价格继续上涨。近期六氟新签价格达到24万元/吨左右，据产业反馈这一轮报价是产能较小的二线公司发起，上涨的因主要系供给紧张，以及五氯化磷和碳酸锂等价格提升。目前多氟多、新泰等主要六氟供应商的大客户成交价还相对较低，预计在18-20万元/吨，若有长单客户价格会更低一些，而小客户由于货源紧张，成交价基本都已经接近24万/吨左右。

本轮产能扩张更为理性。2015-2018年全球六氟名义产能增长200-250%，但随后的产能过剩导致2018-2020年行业基本没有新产能扩张。而这一轮产能扩张明显更为理性，目前仅天赐、多氟多、新泰有大规模扩产规划天赐今年7月投放2万吨，多氟多今明年分别投放1万吨，新泰明年投放1万吨产能。

六氟行业集中度正在提升。随着国内六氟企业产品品质和成本控制力持续提升，全球六氟85-90%的产能由国内企业贡献。而本轮头部企业扩产后，预计明年天赐、多氟多、新泰的合计产能集中度近70%，较2019-2020年提升15-20个百分，其中天赐占比超过30%。若考虑实际出货3家企业份额会更高，行业格局更加有序。

明年供给仍将比较紧张，电池企业寻求长单锁定。除了本轮扩张更为理性以外，由于六氟生产过程对控制污染、安全性要求较高，政府的环评、安评周期较长，部分地区2项审核需要近1年时间，因此预计天赐、多氟多、新泰的新产能将在今明年分批投放，同时，政策门槛也加大了中小厂商的扩产难度。

而今明年全球新能源汽车需求有望保持快速增长，同时电动工具、电动两轮车、3C及储能等市场需求景气度也在持续提升，供给的增量只能基本满足需求的增量。近2个月多家主流动力和消费类电池企业寻求与六氟企业的长单合作，希望提前锁定供给，时间跨度可能达到1-2年以上，也体现行业供给确实比较紧张。

六氟企业盈利能力强，业绩将强劲增长。今年以来碳酸锂和五氯化磷价格持续上涨，估算目前主流六氟企业单位营业成本上涨至7.5-8万元/吨，全成本达9-10万元/吨。但由于六氟持续涨价，主流企业盈利能力仍大幅提升，按照20万元/吨的含税价测算，单吨六氟盈利在7.7-8.7万元/吨。

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风险提示

1）新能源汽车销量低于预期

产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。

2）六氟供给释放快于预期

过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑，行业企业基本不再扩产，许多企业停产避免产生更多经营性亏损。随着需求增长带动价格回升，行业企业可能重新复产，并进一步规划新的产能扩张，缓解供需压力。

3）材料涨价向电解液传导不及预期

由于六氟和溶剂在电解液成本中占比较高，两者涨价会压缩电解液企业利润，但电解液环节供需并不紧张，可能出现材料涨价却无法向电解液环节传导的风险

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观直接或间接相关。

◾游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业。

◾刘巍德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车，沙利咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车产业链、工业自动化。

◾赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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