【万联电新】动力电池10月市场跟踪报告（四）

事件

在新能源汽车补贴退坡与车市整体下行背景下，中国新能源汽车销量经历了环比连环下滑后在十月份迎来拐。我们调低今年的新能源汽车销量预期至130万辆。作为传统燃油车巨头的德国加码新能源汽车，将提高行业整体发展水平，提高优质供给，行业将长期受益，我们依旧好明年，将实现200万辆的目标。

投资要

GGII数据显示，2019年10月份新能源汽车销售同比下滑46%，动力电池市场整体下行显著：10月新能源汽车销量同比骤降45.6%，环比下降5.9%，近四个月来产销跌幅大幅超过预期；7-10月，新能源汽车销量分别为8.0万、8.5万、8.0万和7.4万台，同比下降4.8%、15.8%、33.9%和34.5%。从目前发展态势今年新能源汽车销量可能出现大力推广十年以来的首次年销量负增长。

从产量方面，10月份，我国动力电池产量共计6.7GWh，同比下降5.4%，环比下降12.8%。其中，三元电池产量4.0GWh，占总产量59.3%，同比下降8.5%，环比下降16.3%；磷酸铁锂电池产量2.7GWh，占总产量39.8%，同比增长0.2%，环比下降7.4%。

从装车量来，市场增速较去年同期明显放缓。2019年10月，我国动力电池装车量共计4.1GWh，同比下降31.4%，环比上升3.1%。1-10月，我国动力电池装车量累计46.2GWh，同比累计增长52.4%。

宁德时代市场占有率52.7%，动力电池装机量领先优势扩大，维持成本优势。宁德时代10月份装机电量为2.15GWh，环比仅下降了2.7%；另外，宁德时代市占率为52.7%，强大的市场控制力和业绩护城河展现无疑。相形之下，其他厂商的市场份额均受到了不同程度的蚕食。CR2、CR5和CR10的市占率相比9月份分别降低了6.24、0.51和6.23个百分，达到今年以来的最低，但CR值依然处于高位，行业集中度不改上升趋势。top10厂商除宁德时代和比亚迪牢牢占据top2位置不变以外，其它几家厂商的市场地位均连续发生不同程度的变化。

风险因素

1.市场增长不及预期；2.政策实施风险；3.产业链成本降低不及预期；4.竞争加剧可能导致价格下降等。

1.新能源汽车动力电池10月份评

1.1 行业迎来旺季，10月出现拐

根据GGII最新统计数据，新能源汽车产销同比继续下降。从产量来，10月份新能源汽车的产销量分别为9.5万辆与7.5万辆，产量环比与同比分别增长6.2%和-35.4%，销量环比与同比分别下降5.9%和45.6%。其中纯电动汽车产销分别完成7.8万辆和5.9万辆，比上年同期分别下降33.3%和47.3%；插电式混合动力汽车产销均完成1.6万辆，比上期同年分别下降44.3%和38.7%。前10月份，新能源汽车累计产销分别完成98.3万辆和94.7万辆，比上年同期分别回落11.7%和10.1%，增速比1-9月继续回落。10月份动力电池装机量和新能源汽车环比出现回升，10月的拐符合我们之前的预期，传统旺季到来缓解了新能源汽车产业链的颓势。明年新能源汽车的走向还需政策层面的支持和引导。

在装车量方面，市场增速较去年同期明显放缓。按材料类型划分的动力电池装车量中，三元电池、磷酸铁锂电池装车量分别为2.9GWh和1.1GWh，同比分别下降26.0%和41.7%；磷酸铁锂电池环比增长12.0%，环比增速呈上升趋势。2019年1-10月，三元电池装车量累计32.0GWh,占总装车量69.2%，同比累计增长52.4%；磷酸铁锂电池装车量累计13.0GWh,占总装车量28.2%，同比累计增长1.2%。按车型划分的动力电车装车量中，10月份纯动力乘用车装车量为2.86GWh，环比下降1.2%，同比下降20.7%；纯电动客车装机量与纯电动专用车装机量分别为0.61GWh与0.45GWh，同比分别下降52.4%和25.2%；纯电动专用车装机量环比增长138.7%。目前，我国排名前三家、前五家、前十家的动力电池企业动力电池装车量分别为2.8GWh、3.3GWh和3.7GWh，占总装车辆比分别为69.7%、80.3%和90.7%，较9月份均小幅下降，行业仍处于淘汰整合阶段。

1.2市场格局多变，马太效应加强

从市场格局来，宁德时代行业龙头地位得到进一步强化。虽然装机数据较9月份有所降低，但位列第二的比亚迪与其相比差距甚远。在市场整体显著下滑近45.6%的情况下，宁德时10月份装机电量为2.15GWh，环比仅下降了2.7%；市占率为52.7%，强大的市场控制力和业绩护城河展现无疑。相形之下，其他厂商的市场份额均受到了不同程度的蚕食：紧随其后的比亚迪公司本月装机电量为0.47GWh，市场份额环比下滑3.4个百分，市占率为11.5%。此外，中航锂电10月份装机电量为0.26GWh，市占率为6.5%，较9月份不变；亿纬锂能10月份装机电量为0.13GWh，环比增长24.5%，市占率为3.2%，跃居行业第五；国轩高科10月份装机电量0.14GWh，环比下降69.9%，市占率为3.0%；时代上汽、孚能科技跻身进入行业前十，装机电量分别为0.09GWh和0.05GWh，市占率分别为2.2%和1.3%。

从市场集中度的情况来，CR2是宁德时代与比亚迪，宁德时代连续四个月市占率超过50%。10月份CR2的市占率为64.2%，同比下降了3.5个百分，达到今年以来的次低，最低是5月份的60.8%。同时，CR5和CR10的市占率分别为81.1%和90.6%，相比于9月份分别降低了1.63和1.75个百分。总体来讲，10月份市场集中程度有小幅波动，但依然维持高位，不改上升趋势。

国内二线厂商排名变动频繁，洗牌还在继续深化。top10厂商近半年来发生较大的排名更替，10月份排名前十的厂商分别是宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、国轩高科、时代上汽、桑顿新能源、鹏辉能源和孚能科技。除了宁德时代和比亚迪牢牢占据top2位置不变以外，其它几家厂商的市场地位均发生了不同程度的变化。力神10月份的装机电量为0.29 GWh，市占率为7.2%，环比增长了4.8个百分，超越中航锂电成为第三。此外，亿纬锂能、时代上汽、桑顿新能源、鹏辉能源、孚能科技10月份的市场份额排名都有不同程度的提升。相对地，9月份top10中的中航锂电、国轩高科、欣旺达、捷威动力、多氟多排名出现下跌，其中，欣旺达、捷威动力、多氟多跌出前十，时代上汽、桑顿新能源、孚能科技则进入top10之列。市场格局的剧烈变动表明：1）国内二线厂商竞争激烈，二线格局稳定有待时日；2）政策因素对行业的边际影响在减弱，市场化竞争对行业的边际影响在增加，行业发展最终靠市场推动，两者叠加将加速市场出清；3）市占率连续超过以宁德时代为代表的国内龙头地位逐渐稳固。4）CR10基本维持在90%上下波动，考虑前十排名经常变更，经常掉出前十的机会已然不大。

企业月度装机量剧烈变化，或可为二级市场提前规避风险提供参考。复盘来，最近比克电池出现对上游材料厂商账款无法兑付的情况，而从月度装机数量来，进入7月份，比克电池市占率断崖式下降，或许已有端倪，如何从规避风险的角度，此产业前置数据或许可以为二级市场相关产业链标的规避风险提供参考。

2.投资建议

截至十月份，新能源汽车累计产销分别完成98.3万辆和94.7万辆，比上年同期分别回落11.7%和10.1%，考虑过往几年新能源汽车11月和12月份的销售全年占比在40%左右。这是由于担心来年补贴退坡，存在年底冲量，今年情况不同之处在于经过3月份补贴退坡50-60%后，退坡的边际影响已经减弱很多，以当前最高单车补贴2.5万计算，就算取消补贴，对年底冲量的高度影响会比往年弱很多。我们预计今年新能源汽车的销量130万辆左右，远低于年初中汽协预期的160万辆的销量值，略低于中汽协调整后的140万辆。但是中期来，随着德国等传统燃油车强国在新能源汽车上面发力，参考特斯拉的销售量，我们认为新能源汽车消费的重要驱动力是优质的供给，大众ID3等平台新能源汽车量产，将有利于提升新能源汽车行业整体发展水平，新能源汽车作为一个整体，与燃油车的竞争中获得更大胜算。明年我们将保持乐观，认为200万辆的销售目标将实现。

动力电池：建议关注技术领先，优质产能供不应求，参与全球供应链的龙头企业，以及获得海外配套突破的强二线龙头；四大材料方面：建议关注海外业务占比较高，受补贴退坡影响较小的正极龙头。终端销售短期可能受到补贴退坡的影响较大，同时产业链短期的盈利能力也面临比较大的压力。建议密切跟踪后续的销量情况和产业链盈利情况。

3.风险提示

1.新能源汽车补贴政策低于预期；

2.政策实施效果不及预期；

3.产业链成本降低不及预期；

4.竞争加剧可能导致价格下降等。